Мы, тем не менее, не даем рекомендацию по акциям, т. к. их ценообразование крайне неэффективно и не отражает реальную стоимость будущей компании. В настоящее время в свободном обращении находится около 9% обыкновенных акций нынешнего Ростелекома, и лишь около 4–5% – на внутреннем рынке /ры ночная стоимость которых всего $164–205 млн./
Средняя цена нашего нового индикативного диапазона /$4,90 за обыкновенную акцию/ – это попытка определить справедливый уровень для акции за два месяца до создания новой компании /до тех пор мы воздержимся от выставления реко мендации по акциям Ростелекома/. Мы считаем, что рынок сможет определить реальную стоимость акций только после объединения, когда произойдет сущест венное изменение их ликвидности: количество обыкновенных акций должно утроиться, а доля частных акционеров должна вырасти с 9% до 47%. В результате рыночная стоимость акций в свободном обращении повысится с нынешних $164–205 млн. до $6 700 млн.
Если бы новая компания после объединения продолжала котироваться на теку щих уровнях /$5,61 за акцию/, то новый Ростелеком был бы существенно дороже более прочно утвердившихся на рынке российских “голубых фишек”, таких как МТС. Это вполне возможно, но подразумевало бы, что рынок делает более “смелые” предположения относительно основных параметров развития компании, чем те, которые используются в нашем базовом сценарии и на основе которых мы пришли к цене $4,90 за акцию: рентабельность по EBITDA 40% или выше, среднегодовые темпы роста доходов от передачи данных в 2010–2016 годах в 18%, соотношение капвложений и выручки 20% и ставка дисконтирования 12,44%.
Тем не менее нам нравится инвестиционный профиль компании и первые шаги нового Ростелекома.
Мы попрежнему считаем региональные “телекомы” более предпочтительным входным билетом в новую компанию, т. к. их оценка кажется нам более разумной. С учетом одобренных коэффициентов конвертации большинство их них на 11–13% дешевле нашего среднего значения индикативного диапазона стоимо сти акций Ростелекома в $4,90.
Мы также вводим новый диапазон цены привилегированных акций Ростелекома, полученный на основе модели дисконтированных дивидендных потоков. Среднее значение этого диапазона в $3,30 за акцию соответствует нашей оценке новой дивидендной политики компании: распределение 6,5% чистой прибыли в виде дивидендов по привилегированным акциям, что приблизительно соответствует их весу в капитале компании и является компромиссом между действующими прави лами /выплата из расчета 3,0% чистой прибыли/ и не поддержанными предложе ниями /распределение 10% в виде дивидендов по привилегированным акциям/.