"
По нашему мнению, в среднесрочной перспективе восстановление потребления стали будет происходить постепенно. Вместе с тем, опережающими темпами может расти спрос в строительстве за счет эффекта низкой базы 2010 г. На наш взгляд, в 2011-2012 гг. наибольший рост покажут компании, специализирующиеся на производстве сортового проката и занимающие ключевое положение на внутреннем рынке. Основные причины – существенный потенциал потребления, который сохраняется в строительной отрасли, а также ценовая премия, которая существует в РФ.
Кроме того, мы полагаем, что в 2011 г. ценам на коксующийся уголь и сталь будет оказывать поддержку сокращение поставок угля из-за наводнений в Австралии. К нашим главным идеям мы относим Группу Евраз и ММК. Кроме того, высокие цены на коксующийся уголь делают привлекательными бумаги Мечела.
Группа Евраз – главная идея в секторе. Мы причисляем Группу Евраз к нашим топпикам в стальном секторе в 2011 г. Компания занимает ведущие позиции на внутреннем рынке сортового проката, имеющем большой потенциал для восстановления, а также постепенно улучшает ситуацию с долгами. Котировки GDR Евраз Групп выглядели худшими в секторе: +27% на конец ноября 2010 г. при среднеотраслевом показателе +50%. В 2009 г. котировки компании увеличились на 236% /в среднем российские стальные компании в 2009 г. выросли на 282%/. Одним из рисков инвестирования в Группу Евраз остается высокий долг компании: на конец 2010 г. отношение чистого долга к EBITDA, по нашим оценкам, составит 3.0. Мы повышаем нашу справедливую цену GDR компании с $32.1 до $46.0 и рекомендуем их ДЕРЖАТЬ.
Мечел: коксующийся уголь – ключевая тема. Мечел также относится к нашим фаворитам. Мы повышаем справедливую цену ADR Мечела с $29.5 до $37.0 и рекомендуем их ПОКУПАТЬ. По нашему мнению, основными факторами роста для бумаг Мечела являются высокие цены на коксующийся уголь и ожидания их роста в дальнейшем, развитие Эльгинского угольного месторождения, а также рост потребления в строительном секторе в РФ в 2011-2012 гг. Кроме того, Мечел выглядит дешево по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E.
ММК – ставка на внутренний рынок. Мы повышаем справедливую цену акций ММК с $1.06 до $1.32 и присваиваем данной бумаге рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Компания имеет самые сильные в секторе позиции на внутреннем рынке, который, по нашим ожиданиям, в 2011-2012 гг. будет развиваться более динамично, чем экспорт. Кроме того, ММК существенно расширит производство высокомаржинальной продукции за счет развития проектов стана-2000 и турецкого проекта Atakas, что позитивно отразится на рентабельности. ММК постепенно решает проблему обеспечения собственным сырьем. В 2010 г. был приобретен контроль в угольной компании Белон /будет закрывать около 80% потребностей компании в коксующемся угле в 2012-2013 гг./. Доля собственной железной руды в общем потреблении в ближайшие годы достигнет 50%. ММК выглядит дешевле аналогов по EV/EBITDA и P/E, что может стать дополнительным позитивным триггером для акций компании. В то же время низкий уровень интеграции в добычу коксующегося угля и железной руды – фактор, который может ограничить рост бумаги в 2011 г.
Северсталь – как возможная альтернатива. Котировки Северстали в 2010 г. выросли сильнее, чем у остальных российских стальных компаний, что может стать сдерживающим фактором в 2011 г. Рост котировок в том числе был обеспечен сильной конъюнктурой рынка золота и ожиданиями IPO золоторудного сегмента /Nord Gold/. К положительным сторонам Северстали мы относим сильный добывающий сегмент, активно развивающийся золоторудный бизнес и эффективное производство стали в РФ. Основной риск – убыточные активы в Северной Америке. Мы полагаем, что Северсталь может быть хорошей альтернативой бумагам наших нынешних фаворитов благодаря наличию золоторудного бизнеса. Мы увеличиваем нашу справедливую цену по бумагам Северстали с $15.5 до $20.0 и оставляем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
НЛМК переоценен. По нашим оценкам, в настоящее время акции и GDR НЛМК переоценены. Мы повышаем нашу справедливую цену с $3.21 до $4.15 и присваиваем данной бумаге рекомендацию ПРОДАВАТЬ. НЛМК остается самой рентабельной компанией в отрасли. Однако рост бумаги в 2010 г., более привлекательные перспективы производителей сортового проката, а также отсутствие собственных угольных мощностей при росте цен на коксующийся уголь могут оказывать давление на котировки.