По словам министра финансов Алексея Кудрина, озвученным в начале недели, план внутренних госзаимствований на 2011 г. /RUB1.7 трлн./ будет сокращен на RUB500 млрд.
В то же время, согласно заявлениям премьер-министра РФ Владимира Путина, при цене на нефть USD93 за баррель объем Резервного фонда в 2011 г. может вырасти до RUB1.45 трлн. против текущих RUB770.2 млрд. /на 01.02.11/.
Подобные высказывания оставляют смешанное впечатление. Дело в том, что сохранение текущей динамики цен на нефть /средняя цена Brent с начала года USD100.3 за баррель/ предполагает значительно большее, чем озвучено министром финансов, сокращение программы внутренних заимствований /более подробно см. наш специальный обзор "Дефицит бюджета в 2011 г. составит менее 3%. Сколько же будет занимать Минфин?" от 3 февраля 2011 г./. Однако данная логика справедлива при условии, что подавляющая часть сверхдоходов от превышения фактической цены на нефть, заложенных в бюджете USD75 за баррель, будет направлена на покрытие "дыр" в бюджете, а не на увеличение расходов. Так, при средней цене на нефть в USD95 за баррель потребность Минфина в займах через ОФЗ, на наш взгляд, должна колебаться в пределах USD250-700 млрд.
На этом фоне несколько противоречиво выглядит перспектива удвоения Резервного фонда в 2011 г., которая подразумевает направление практически всех дополнительных конъюнктурных доходов при USD93 за баррель /около RUB700 млрд./ в "кубышку", либо привлечение вместо них альтернативной суммы на внутреннем рынке. Если так, кроме прогнозируемых нами ранее RUB250-700 млрд. для финансирования дефицита бюджета в этом году Минфину необходимо будет привлечь за счет ОФЗ еще порядка RUB700 млрд. Таким образом, помимо размещенных с начала года госбумаг на RUB200.5 млрд., сценарий, озвученный премьер-министром, означает дополнительное привлечение на внутреннем рынке до конца года уже не RUB200-300 млрд., а как минимум RUB700 млрд., что в сумме полностью соответствует новому плану внутренних заимствований в RUB1.1 млрд., а это влечет за собой более интенсивные размещения ОФЗ, чем мы предполагали.
В нашем спецобзоре мы исходили из того, что рынок ОФЗ в 2011 г. вырастет на 45%, а если события будут развиваться по новому сценарию, то рынок грозит увеличиться на все 70%, а это, даже безотносительно разговора о росте ключевых ставок, транслируется в серьезную угрозу для ценовых уровней ОФЗ.