МАКРОЭКОНОМИКА
В текущем году Инвесткафе ожидает более скромных темпов роста индекса промышленного производства в России по сравнению с годом ранее. По итогам 2011 года этот показатель прибавит 5,5-6% по сравнению с 8,2% в 2010 году, что будет отражением эффекта низкой базы от сокращения в 2009 году.
Особое опасение вызывает перспектива высокой инфляции в стране. Центральный Банк пока не может справиться с ростом цен. Приток нефтедолларов автоматически будет увеличивать денежную массу, что еще больше усилит инфляционное давление. С начала года рост цен уже, скорее всего, превысил 3%. Согласно последнему прогнозу Минэкономразвития, инфляция по итогам года составит 7-8%. В то же время Алексей Кудрин отмечает, что есть возможность потери контроля над монетарными факторами. Иными словами, правительство и ЦБ могут не сдержать рост цен с помощью имеющихся инструментов. При позитивном сценарии инфляция по итогам года составит 7,5-8%. Однако если повторится ситуация с засушливым летом и низким урожаем, темп роста цен может превысить 10%.
Рост экономики РФ в 2011 году ожидается в пределах 4-4,3%, что станет неплохим результатом по сравнению с другими европейскими странами /Еврокомиссия ожидает роста европейской экономики в 2011 году на 1,8%/. Однако эти темпы роста объективно будут недостаточны для страны при текущем уровне состояния экономики. России необходимо как можно быстрее развивать внутреннее производство с целью хоть как-то увеличить конкурентоспособность экономики и снизить зависимость от экспорта энергоносителей. С одной стороны, рост без существенного увеличения государственных расходов сейчас невозможен. С другой — существенный рост госрасходов приведет к увеличению дефицита бюджета, что опять же неприемлемо для России.
ВАЛЮТА
В течение марта-апреля 2011 года рубль незначительно укрепится по отношению к доллару и евро. Это произойдет в первую очередь благодаря растущей цене на нефть и улучшению прогнозов по экономическому росту в стране. Следующей причиной станет нестабильная экономическая обстановка в странах Еврозоны и США. Долговой кризис в Европе не преодолен, четких решение по этому вопросу в Европе пока нет, а повышение ключевых ставок ожидается не ранее 4-го квартала текущего года. США намерены придерживаться курса QE2 /quantitative easing — количественное смягчение/, так как ситуация на внутренних долговых рынках, рынках труда и недвижимости по-прежнему далека от благоприятной.
Повышение ставок банками развивающихся стран и нестабильная геополитическая обстановка на Ближнем Востоке и в Северной Африке будут способствовать бегству инвесторов в доллар, что повысит привлекательность американской валюты относительно евро и валют развивающихся стран. В связи с этим финансовые рынки в ближайшее время ждет рост волатильности и увеличение опасности резкой реакции на негативные новости. Положительный эффект от роста нефтяных цен выше отметки в $120 за баррель будет нивелирован усиливающимися опасениями по прогнозам роста мировой экономики.
Учитывая эти факторы, Инвесткафе предполагает, что рост рубля относительно евро и доллара в течение марта-апреля 2011 года будет незначительным. Российская валюта будет торговаться в коридорах 28,5-29 рублей к доллару США и 39-39,5 рублей к евро.
НЕФТЬ
Существует ряд серьезных фундаментальных предпосылок для роста цен на нефть — как в краткосрочной, так и в среднесрочной перспективе.
Во-первых: стабильное наращивание потребления со стороны быстро развивающихся стран — Индии и Китая. КНР импортирует более 40% потребляемой нефти. Любое снижение цен спровоцирует увеличение импорта в Китай. Поэтому даже без учета геополитических факторов в следующие несколько месяцев стоимость барреля не опустится ниже $90. Также поддержку нефти оказывает твердое намерение ФРС США придерживаться программы количественного смягчения.
Во-вторых: высокая выработанность существующих эксплуатируемых месторождений и низкий уровень инвестиций в разработку новых по причине последствий экономического кризиса. Компаниям будет трудно поддерживать высокие темпы роста добычи, в то время как запасы продолжат истощаться высокими темпами.
В-третьих: в течение нескольких следующих месяцев цены на нефть продолжат рост в связи с усиливающейся дестабилизацией политической ситуации в ряде стран Ближнего Востока и Северной Африки. Особенно это будет касаться цен на нефть из Европы, так как поставки сырья из этого региона наиболее стабильны. Изменение политического строя либо реформы в странах-экспортерах займут длительное время. Инвесткафе полагает, что цены на нефть марки Brent продолжат рост и будет находиться выше $110. В течение полугода цена может превысить $130 за баррель.
АКЦИИ
Группа ЛСР
Цель: 1717 руб. Потенциал: +40%
Компания торгуется с существенным дисконтом к зарубежным аналогам по EV/S' 11П и EV/EBITDA' 11П. В планах — существенное расширение бизнеса в сфере производства строительных материалов. Планируемые приобретения: Обуховский завод строительных материалов и предприятие по производству гранитного щебня "436 КНИ", что положительно скажется на оптимизации затрат. Мы ожидаем роста выручки компании на 20% по итогам года, до $2,1 млрд.
ОГК-6
Цель: 1,77 руб. Потенциал: +33%
Газпром энергохолдинг объединяет две подконтрольные ему ОГК /вторую и шестую/, что дает возможность заработать на акциях "шестерки", которая существенно недооценена по сравнению с "двушкой". Стоимость активов ОГК-6 в полтора раза больше, чем у ОГК-2. Ее установленная мощность выше на 5%. Несмотря на это, капитализация ОГК-2 на 14% больше, чем у ОГК-6, а EV выше на 18%. При этом обыкновенная акция ОГК-6 торгуется на 68% ниже балансовой стоимости активов. Мы ожидаем роста ОГК-6 в ближайшие полгода в диапазоне 23-68%. Нижнее значение соответствует закрытию спреда по EV/установленная мощность к ОГК-2, верхнее — реализации дисконта к стоимости активов на акцию.
Банк ВТБ
Цель: 0,123 руб. Потенциал: +30%
ВТБ приобрел около 42% акций ТКБ и чуть более 46% акций Банка Москвы, затратив на это примерно 124 млрд рублей. Планируется доведение долей до 100%. Руководство уверяет, что опасаться очередной допэмиссии ВТБ не стоит. Консолидация 100% бизнеса ТКБ и Банка Москвы, на наш взгляд, дает возможность увеличить размер активов ВТБ почти на четверть. Удачное проведение SPO говорит о том, что большая часть размещенного пакета не попадет на рынок в среднесрочной перспективе и не создаст избыточного предложения. Это дает бумагам шанс в ближайшее время вернуться на уровни выше 10 копеек за акцию. В дальнейшем увеличение free-float повысит ликвидность акций и откроет ей путь в список ведущих фондовых индексов.
Северсталь
Цель: 700 руб. Потенциал: +30%
По итогам 2010 года Северсталь увеличила производство стали на 14% — до 17 млн тонн. Добыча угля выросла на 28% — до 11,7 млн тонн. Объем проката вырос на 12% и составил 13,4 млн тонн. В России компания реализовала 395 тыс. тонн холоднокатаного проката, прибавив 22% как раз за счет спроса в автопроме. В 2011 году цены на сталь продолжат расти из-за увеличивающегося спроса и повышения стоимости коксующегося угля и руды. По мультипликаторам акции Северстали выглядят привлекательно: по EV/EBITDA’ 11П компания торгуется на уровне 6,5. По P/E’ 11П — на уровне 11,8.
Сбербанк
Цель SBER: 120 руб. Потенциал: +25% Цель SBERP: 88 руб. Потенциал: +33%
У банка одни из самых низких процентов по депозитам, что не мешает ему занимать доминирующие позиции на рынке привлечения средств /48% — доля рынка депозитов физлиц, 17% — доля рынка привлечения средств юрлиц/. Чистая прибыль по РСБУ за 2010 год составила около 175 млрд рублей. В 2011 году ожидается чистая прибыль в размере 200 млрд рублей. При сходном коэффициенте капитализация/чистая прибыль /P/E/ к международным аналогам /11 против 9,5/ банк торгуется с 40%-м дисконтом по коэффициенту капитализация/собственный капитал /P/BV/ — 1,8 против 2,6.
ОГК-1
Цель: 1,34 руб. Потенциал: +22%
С нового года позитивом для отрасли стала либерализация рынка электроэнергии. Отпуск электроэнергии для юрлиц осуществляется по рыночным ценам, что обеспечит прирост выручки генерирующих компаний. Однако основной идеей гарантированного роста капитализации остается консолидация. ОГК-1 оказалась единственной из всех ОГК, которая не была приватизирована в ходе реформы РАО ЕЭС России. 62% акций компании достались ФСК ЕЭС и Русгидро, которые в марте 2009 года передали этот пакет в управление Интер РАО. Холдингу удалось значительно улучшить финансовые показатели актива, и сейчас в ходе допэмиссии Интер РАО собирается консолидировать ОГК-1 в свою структуру. Холдинг передает часть управленческой команды будущей "дочке", что должно положительно скажется на ее перспективах.
Полюс Золото
Цель: 2000 руб. Потенциал: +17%
Несмотря на снижение производства на Олимпиадинском ГОКе, которое связано с технологическими трудностями извлечения, компания увеличила производство на Титимухтинском месторождении и запустила Благодатнинский ГОК. По сравнению с 2009 годом прирост производства золота составил 10%. По итогам 2010 года EBITDA компании может составить $720-730 млн /$549 в 2009 году/. Рентабельность EBITDA ожидается на высоком уровне — 42%. Учитывая все предпосылки к росту цен и спроса на золото в 2011 году, компания будет демонстрировать хороший результат по операционным и финансовым показателям в течение 2011 года.
Группа компаний ПИК
Цель: 174 руб. Потенциал: +22%
Компания торгуется с дисконтом по EV/S' 11П как к зарубежным аналогам, так и к Группе ЛСР. Ближайший катализатор для роста — отчетность по МСФО-2010, которая будет опубликована в апреле-мае. Процесс увеличения объемов ввода жилья проявится ближе к концу 2011 года. Компания постепенно снижает долговую нагрузку, в том числе продавая доли в некоторых проектах. Мы ожидаем снижения показателя NetDebt/EBITDA до 12 по итогам 2010 года. В текущем году группа должна показать внушительный рост выручки за счет восстановления спроса и роста ипотечной активности. Выручка 2011 года может превысить 55 млрд рублей. Рентабельность EBITDA ожидается на уровне 15%. NetDebt/EBITDA’11 снизится до 5х.
Газпром
Цель: 250 руб. Потенциал: +17%
Газпром по-прежнему недооценен рынком относительно других компаний сектора. Несмотря на низкую дивидендную доходность /около 2%/, потенциал роста обусловлен несколькими факторами. Либерализация цен на российском рынке газа позволит сделать домашний рынок равнодоходным европейскому. В планах — развитие направления СПГ /сжиженный природный газ/ и выход на новые иностранные рынки Азии и Тихоокеанского региона. Даже с учетом растущей значимости независимых производителей в России и снижением доходности европейского рынка Газпром остается мощнейшим игроком на мировом рынке газа и будет таковым еще долгое время, чему будет способствовать используемая система продажи газа по долгосрочным контрактам. Несмотря на переизбыток газа на рынке в настоящий момент, в дальнейшем спрос Европы на импортный газ будет расти из-за истощения основных собственных добывающих активов в Северном Море.
Роснефть
Цель: 335 руб. Потенциал: +24%
Компания покажет рост добычи в 2011 году за счет замедления спада добычи на основных добывающих активах западной Сибири, а так же увеличения добычи на Ванкорском месторождении. Кроме того, Роснефть стала единственным кандидатом на Наульское месторождение с запасами более 50 млн тонн /С1+С2/. Нынешняя цена акций компании также не в полной мере отражает доступ компании к участкам на российском арктическом шельфе, с колоссальными запасами нефти и газа, превышающими существующие запасы Роснефти более чем в десять раз /учитывая, что Роснефть получит доступ к 26 новым участкам на арктическом шельфе/. Партнерство Роснефти с международными компаниями BP и Exxon Mobil дает компании доступ к новым технологиям и практикам. Возможно, дальнейшая приватизация компании повлечет за собой обмен акциями с очередным стратегическим инвестором.
ОБЛИГАЦИИ
Аптечная сеть 36,6-2
доходность — 18,77%
Второй выпуск облигаций Аптечная сеть 36,6 ликвиден и имеет очень высокую доходность. Сейчас долговая нагрузка — хотя и по-прежнему большая — уже не является критичной, и показатель NetDebt/EBITDA составляет чуть более 4х. При этом генеральный директор сети аптек 36,6 Валерия Солок заявила, что в 2011 году выручка розничного сегмента компании увеличится на 21-22%
Мособлгаз-финанс-2
доходность — 13,89%
Поручитель по этому выпуску, ГУП МО "Мособлгаз", показывает хорошие финансовые результаты, являясь при этом одним из крупнейших газораспределительных предприятий России. В конце декабря 2010 года эмитент успешно выплатил 96,87 млн рублей в счет погашения 7-го купона.
ТКС Банк-2
доходность — 13,86%
Риски такой инвестиции — высокие, однако в перспективе ближайших 12 месяцев положение банка должно оставаться стабильным. Основное внимание инвестору необходимо будет обращать на динамику активов банка и долю в них проблемных кредитов.
СОЛЛЕРС-2
доходность — 10,85%
Облигации СОЛЛЕРС входят в ломбардный список Банка России. Отрасль автомобилестроения постепенно восстанавливается, а вместе с этим улучшаются и финансовые показатели компании.
НК Альянс-3
доходность — 8,83%
Компания опубликовала хорошие финансовые результаты по МСФО по итогам работы за 9 месяцев 2010 года. Немного увеличилась долговая нагрузка, но при этом улучшилась структура долга.
Номос Банк-12
доходность — 8,32%
Облигации включены в ломбардный список Центробанка. Эмитент имеет хорошую кредитную историю.
Магнит-БО-2
доходность — 7,92%
Новое размещение облигаций, состоявшееся 13 сентября, имеет высокую доходность, при этом финансовые показатели эмитента значительно лучше конкурентов. Минусом является отсутствие у Магнита международного кредитного рейтинга.
Трансаэро-1
доходность — 9,49%
В 2010 году компании Трансаэро удалось увеличить пассажирооборот на 40,1%, при этом выручка выросла на 60% и составила 61,88 млрд руб. Такие результаты позволят улучшить финансовые показатели и постепенно снижать долговую нагрузку.
Профмедиа-Финанс-1
доходность — 10,57%
Профмедиа имеет высокий рейтинг S&P — на уровне "B+". Кроме этого, компания принадлежит холдингу Интеррос, и выпуск включен в ломбардный список ЦБ, что еще сильнее снижает риски.
РЖД-10
доходность — 7,12%
РЖД обладает низкой долговой нагрузкой и планирует ее сокращать, имея при этом достаточно большой запас прочности. Кроме этого, облигационный выпуск занимает первое место в рейтинге корпоративных облигаций Инвесткафе с точки зрения доходности, ликвидности и финансовой устойчивости эмитента.