В то же время, количество представителей, действующих в интересах "Интерроса", сократилось с восьми до семи. Хотя "Интеррос" вновьполучил контроль над советом директоров компании, в который входят 13 представителей, мы считаем, что новую структуру органа управления можно считать успехом для UC Rusal в свете конфликта компании с "Интерросом". Данное изменение может повысить шансы на новую оферту на выкуп у компании 25% акций ГМК "Норильский никель". Мы по-прежнему рекомендуем "Держать" акции UC Rusal, прогнозируемая цена на ближайшие12 месяцев – USD 1.71.
UC Rusal, по-видимому, перехватила инициативу у "Интерроса", несмотря на то, что формально после недавнего внеочередного собрания акционеров в структуре управления "Норильскогоникеля" сохранился статускво. Как мы и ожидали, "Металлоинвест" принял сторону UC Rusal в конфликте акционеров, что позволило производителю алюминия провести в совет директоров ГМК четверых кандидатов вместо троих ранее. Мы не считаем нового независимого члена совета директоров пятым представителем UC Rusal, хотя полагаем, что он может придерживаться тех же взглядов накорпоративное управление в ГМК, что и UC Rusal.
Мы считаем, что напряженные отношения между двумя круп-нейшими акционерами "Норильского никеля" едва ли улучшатся после внеочередного собрания акционеров, и UC Rusalи "Металлоинвест", возможно, будут и далее критиковать менеджмент ГМК за отсутствие роста производства, непрозрачное распределение денежных средств и за недавнюю передачу контролянад ОГК-3 "Интер РАО ЕЭС" без денежной оплаты.
Мы считаем, что цена окончания конфликта, возможно, повысилась, по крайней мере, до USD 18.6 млрд. – стоимости 29% акций ГМК, принадлежащих в совокупности UC Rusal и "Металлоинвесту" по цене последней оферты "Норильского никеля" за выкуп 20% акций компании из пакета акций UC Rusal.
Мы по-прежнему отдаем предпочтение акциям UC Rusal для игры на конфликтеакционеров ГМК "Норильский никель", так как оценка стоимости компании, вероятно, выиграет и в том случае, если крупнейшие акционеры докупят акции ГМК "Норильский никель" на рынке, и в случае, если UC Rusal в конечном счете получит оферту на выкуп всех 25% акций ГМК по более высокой цене.
Недавнее заявление "Металлоинвеста" о возможности покупки акций "Норильского никеля" на рынке могло, по нашему мнению, усилить давление на "Интеррос", так как увеличение доли "Металлоинвеста" в акционерном капитале ГМК может привести к тому, что позиции сторон в совете директоров ГМК станут равными, и в потенциале "Интеррос" может лишиться контроля над компанией. Поэтому мы не исключаем, что "Интеррос" предпочтет объявить еще одну оферту на выкуп уже всех 29% акций, принадлежащих оппозиционно настроенным акционерам.
"Металлоинвест", вероятно, сможет купить более 5% акций ГМК "Норильский никель" без значительного ущерба своему балансу, так как, по нашим оценкам, чистый долг "Металлоинвеста" в настоящее время составляет около USD 4.1 млрд., или 1.3 EBITDA. "Норильский никель", со своей стороны, также может позволить себе потратить USD18.6 млрд. или больше на выкуп 29% акций, учитывая консенсус-прогноз EBITDA 2011П на уровне USD 8.4млрд. и потенциальный чистый баланс денежных средств в размереUSD 2-3 млрд. на данный момент.
Мы считаем, что UC Rusal и "Металлоинвест", возможно, будут оказывать давле-ние на "Интеррос" и менеджмент "Норильского никеля" в ближайшее время, так как ГМК обычно проводит годовое собрание акционеров в июне, и в этой связи существует некоторый риск новых изменений в совете директоров "Норильского никеля" в ближайшем будущем. UC Rusal продолжает оспаривать недавнюю продажу 8% казначейских акций компании и выкуп 7% акций ГМК, поэтому мы считаем, что соответствующие 15% акций ГМК могут быть отстранены от голосования на годовом собрании.