Ориентир по доходности представляется справедливым по отношению к свопам. Предложив премию к «серому» рынку, Минфин остался верен традиционной схеме вывода нового инструмента на рынок, поскольку аукционы по размещению инструментов с новым сроком обращения проходят не очень активно. Успех аукциона, несомненно, важен для установления ориентира в долгосрочном сегменте рынка суверенных долговых обязательств. Ориентир по доходности объявлен на уровне 7.80-7.90% и предполагает премию в размере 130-140 б. п. относительно соответствующих валютных свопов. В последнее время активность инвесторов в долгосрочном сегменте заметно возросла, поэтому выпуск должен оказаться привлекательным для покупки на верхней границе ценового диапазона относительно ближайшего выпуска ОФЗ 26203. Последний торгуется с меньшей премией в размере 130 б. п. относительно кривой доходности ставок NDF – валютных свопов.
Выпуск рублевых еврооблигаций – не очень хороший ориентир. После публикации ориентира по доходности котировки рублевых еврооблигаций с погашением в 2018 г. снизились, в результате чего их доходность достигла 7.6% (в пересчете на конвенцию внутреннего рынка). Минфин не ориентировался на рублевые еврооблигации при установлении ориентира для выпуска ОФЗ 26204. Действительно, это имеет мало смысла, поскольку рублевые еврооблигации представляют собой совершенно другой инструмент, который рассматривается иностранными инвесторами как валютный, а не процентный. Таким образом, укрепление рубля на валютном рынке способствует возникновению дисконта кривой доходности рублевых еврооблигаций относительно кривой доходности внутренних инструментов.
Наш фаворит – ОФЗ 25077. Несмотря на относительную привлекательность нового выпуска ОФЗ 26204 на верхней границе ориентира по доходности, мы считаем ОФЗ 25077 более интересным, учитывая премию в размере 140 б. п. относительно кривой доходности валютных свопов.
Спред ОФЗ к кривой NDF - валютных свопов, б. п.