" Однако вопреки нашим ожиданиям уже третий месяц подряд он повышает нормы обязательного резервирования на 1 п.п. по иностранным /до 5.5%/ и на 0.5 п.п. по остальным обязательствам /до 4.0%/. По нашему мнению, по мере дальнейшего улучшения ситуации с инфляцией Банк России будет снижать агрессивность своих действий, паузы в повышении ставок станут все более продолжительными.
В пресс-релизе по итогам заседания Банк России отметил серьезное замедление роста цен в последние два месяца, однако сохранил обеспокоенность по поводу инфляции. В связи с этим, похоже, и были повышены нормативы ФОР. Мы сохраняем более оптимистичный взгляд на вещи. Рост цен в сегменте непродовольственных товаров и услуг остается предельно низким уже более года, поэтому, как только продовольственный шок, вызванный засухой, полностью затухнет - динамика инфляции начнет приятно удивлять ЦБ.
Тем не менее, мы обращаем внимание, что в ближайшие месяцы дальнейшее повышение годовых темпов инфляции /рост цен за 12 последних месяцев/ практически неизбежно.
Дело в том, что весной прошлом году инфляция показывала чрезвычайно низкие темпы роста. В апреле она составила всего 0.3%. Если исключить сезонность и привести этот показатель к годовому выражению, то получится всего 4% в год. Таким образом, в апреле за счет эффекта низкой базы, скорее всего, произойдет достаточно резкий рост инфляции в формате год к году, и она вплотную приблизится к 10%. Судя по заявлениям представителей ЦБ для них этот рубеж очень важен, хотя для нас такая логика не совсем понятна - ведь уже во втором полугодии за счет эффекта высокой базы инфляция год к году быстро пойдет на спад.
В то же время в наших прогнозах мы не можем не учитывать логику ЦБ. В целом мы прогнозируем еще одно повышение депозитных ставок в первом полугодии и по указанным выше причинам считаем, что самое "подходящее" время для него приходится на апрель, после чего ЦБ сделает продолжительную паузу.
Что касается нормативов резервирования, то, похоже, мы недооценили агрессивность намерений Банка России в этом вопросе. Возможно, что целью ЦБ является абсорбирование избыточной ликвидности, и он продолжит повышение ставок ФОР еще в течение нескольких месяцев. В этой связи необходимо отметить, что эффект от уже проведенных повышений оказался значительно ниже, чем мы прогнозировали, и теперь мы считаем, что каждый такой шаг ЦБ снижает свободные банковские резервы не на 100, а на 50 млрд. руб. Таким образом, несмотря на кажущуюся жесткость мер Банка России они пока не оказывают значимого влияние на ситуацию с ликвидностью".