"
Рассчитанная нами на основании официальных данных об итогах аукциона средняя цена по отсеченным заявкам составила 97,5757%, что соответствует доходности YTM7,60%. Эта доходность укладывается в объявленные накануне ориентиры /YTM7,50–7,60%/. Если предположить равномерное распределение объема отсеченных заявок, то можно прийти к выводу, что при желании Минфин мог бы удовлетворить около половины отсеченных заявок, а общий объем размещения ОФЗ26203 в рамках прогнозных ориентиров доходности мог бы составить не 9,7 млрд руб., а около 20 млрд руб.
Напомним: мы уже некоторое время отслеживаем среднюю цену по отсеченным заявкам, и такая ситуация за последнее время возникает впервые. Ранее в этом году на аукционах по размещению ОФЗ либо большая часть спроса была заведомо непроходной /выше верхней границы ориентиров доходности/, либо Минфин увеличивал объем предложения. В этот раз не произошло ни того, ни другого, спрос был реальным, и Минфин решил оставить объем размещения прежним.
Из такой перемены можно сделать следующие несколько выводов:
Во-первых, инвесторы изрядно осмелели после пятничного решения ЦБ. Страх перед ужесточением денежно-кредитной политики ушел, и игроки готовы более агрессивно бидовать длинные бумаги даже без премии к рынку. Минфин действительно насытился, и цена заимствований для него стала важнее объема. Это означает, что весь второй квартал Минфин продолжит фокусироваться на длинных бумагах, однако не будет гнаться за объемом, и премии, вероятно, станут еще более редким явлением. На рынке появится отсеченный спрос. На наш взгляд, одной из причин стабильности кривой ОФЗ, несмотря на падение офшорных ставок, был тот факт, что весь реальный новый спрос на госбумаги удовлетворялся на первичном рынке. Массового интереса к госбумагам на "вторичке" как такового не было. Теперь картина может измениться. Не все из тех, кто реально хочет купить ОФЗ, смогут получить бумагу на аукционах, и им придется покупать на вторичном рынке.
Конечно, остается некоторый шанс того, что итоги сегодняшнего аукциона это лишь попытка Минфина внести интригу на рынок. Однако если это все же изменение стратегии Минфина, то в ближайшее время мы можем увидеть рост котировок 4–7 летних ОФЗ и сокращение их спреда к кривой CCS/NDF".