ПФР переводит 300 млрд руб. До 31 марта включительно Пенсионный фонд РФ /ПФР/ должен перевести средства накопительной части пенсий российских граждан управляющим компаниям и негосударственным пенсионным фондам, которые смогут инвестировать их на российском финансовом рынке. По данным СМИ, государственная управляющая компания получит 234.2 млрд руб., частные управляющие компании – 4.4 млрд руб., а негосударственные пенсионные фонды – 63.9 млрд руб. По нашим оценкам, эти средства уже начали оказывать поддержку российским облигациям и акциям.
ВЭБ может получить часть средств гособлигациями. Следует отметить, что Федеральный закон № 111-ФЗ дает ПФР право переводить накопительную часть пенсий в ВЭБ не только денежными средствами, но и в виде государственных облигаций.
В негосударственные облигации может быть вложено 40 млрд руб. По нашим оценкам, как минимум 60% /40 млрд руб./ средств, которые НПФ и ЧУКи получат от ПФР, может быть инвестировано в негосударственные облигации. В результате облигации из котировального списка А1 и инструменты с рейтингом не ниже BB-/Ba3 в апреле имеют все шансы продемонстрировать опережающую динамику на вторичном рынке.
Техническая поддержка для акций из списка A1. По закону, ЧУКи и НПФ могут вкладывать пенсионные накопления в акции, включенные в котировальный список А1 ММВБ. Мы оцениваем средневзвешенную долю акций в пенсионных портфелях ЧУКов и НПФ в 15%, т.е. потенциальный приток в акции из списка А1 может составить около 12.5 млрд руб. По нашим оценкам, за последнюю неделю акции из списка А1 заметно опередили индекс ММВБ /в среднем на 3%/.
Пенсионные деньги поддержат рынок в апреле
До 31 марта включительно Пенсионный фонд РФ /ПФР/ должен перевести средства накопительной части пенсий российских граждан управляющим компаниям и негосударственным пенсионным фондам, которые смогут инвестировать их на российском финансовом рынке. По нашим оценкам, в этом году объем таких средств составит почти 300 млрд руб. В настоящем обзоре мы рассмотрели потенциальные последствия притока средств из ПФР для российских рынков облигаций и акций.
Рис. 1. Накопительная часть пенсий в управлении
Средства будут переведены следующим категориям получателей.
Государственная управляющая компания /ВЭБ/
Самую значительную долю пенсионных денег получает ВЭБ. В период с 2004 по 2009 г. средний приток средств составлял 100 млрд руб. Однако в прошлом году ВЭБ получил из ПФР почти 250 млрд руб. По данным СМИ, в этом году в ВЭБ из ПФР будет переведено 234.2 млрд руб.
Данные средства могут быть инвестированы в соответствии с одной из двух следующих схем:
Расширенный инвестиционный портфель /инвестирование по умолчанию/.
По данной схеме инвестируется основная часть средств ВЭБа /на сегодняшний день – 736 млрд руб. активов в управлении/. В ноябре 2009 г. инвестиционная декларация ВЭБа была расширена за счет рублевых негосударственных облигаций и рублевых депозитов. Данная схема не предполагает вложение средств в акции. Минимальный рейтинг негосударственных облигаций /присвоенный одним из трех рейтинговых агентств – S&P, Moody’s и Fitch/, в которые разрешено инвестировать средства расширенного инвестиционного портфеля, должен быть не ниже BB+/Ba1. Рыночная капитализация облигаций, рейтинг которых удовлетворяет указанным критериям, составляет 1,386 млрд руб., или почти 50% капитализации рынка негосударственных облигаций.
В прошлом году ВЭБ начал достаточно активно перераспределять средства из государственных облигаций в другие виды активов. С января по октябрь 2010 г. доля государственных бумаг в активах ВЭБа сократилась с 80.4% до 63.8%. Исходя из этих цифр мы можем предположить, что из более чем 250 млрд руб., полученных из ПФР в 2010 г., почти 70% было инвестировано в негосударственные облигации. Мы полагаем, что в 2011 г. ВЭБ продолжит перенаправлять эти средства на рынок негосударственных облигаций. По нашим оценкам, облигации первого эшелона по-прежнему способны обеспечить премию в 100-300 б.п. по отношению к банковским депозитам /доходность 7-8% в первом случае против 5-6% во втором/, исходя из чего можно ожидать, что наибольший приток инвестиций придется как раз на рынок корпоративного долга.
Напомним также, что в соответствии с федеральным законом № 111-ФЗ "Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации" Пенсионный фонд наделен правом переводить накопительную часть пенсий в ВЭБ не в денежных средствах, а в форме государственных облигаций /поскольку в течение предшествующего года ПФР аккумулирует накопительную часть пенсий и также имеет право инвестировать временно доступные средства в рублевые гособлигации/.
Соотношение денежных средств и гособлигаций утверждается ВЭБом.
Рис. 2. Расширенный инвестиционный портфель ВЭБа
Консервативный инвестиционный портфель /чтобы выбрать данную схему необходимо заполнить специальную форму/. На сегодняшний день в рамках данной схемы размещено средств на сумму всего 2.4 млрд руб., из которых 92.3% инвестировано в государственные облигации, а около 7.7% составляют денежные средства.
Частные управляющие компании /ЧУК/
Частные управляющие компании получают значительно меньше средств ПФР, чем ВЭБ. По состоянию на начало 2011 г. размер их портфеля пенсионных накоплений, переведенных напрямую из ПФР, составил всего 19.5 млрд руб. По информации СМИ, в этом году ПФР передаст в управление ЧУКам средства на сумму 4.4 млрд руб. Однако частные компании управляют и пенсионными средствами, получаемыми от негосударственных пенсионных фондов /НПФ/. В этой связи интересно проанализировать текущую структуру инвестиционных портфелей ЧУКов. Заметим, что почти 60% портфелей инвестировано в негосударственные и субфедеральные облигации и 23.0% – в акции. Согласно постановлению правительства №379 от 30 июня 2003 г., частные управляющие компании и негосударственные пенсионные фонды могут инвестировать пенсионные накопления в локальные облигации, соответствующие одному из следующих критериев:
облигации включены в котировальный список "A1" ММВБ /суммарная рыночная капитализация таких облигаций составляет 1,062 млрд руб./; эмитенту облигаций присвоен кредитный рейтинг не ниже BB-/Ba3 /суммарная рыночная капитализация облигаций с рейтингом BB-/BB – Ba3/Ba2 составляет 852 млрд руб/; исполнение обязательств по выплате номинальной стоимости облигаций обеспечено государственной гарантией.
Рис. 3. Инвестиционный портфель частных управляющих компаний
Негосударственные пенсионные фонды /НПФ/
В последние несколько лет негосударственные пенсионные фонды стали играть все более заметную роль в инвестировании накопительной части трудовой пенсии граждан. В прошлом году НПФ получили напрямую от ПФР почти 70 млрд руб. По данным СМИ, в 2011 г. ПФР перечислит им 63.9 млрд руб. НПФ инвестируют эти средства через частные управляющие компании.
По нашим оценкам, как минимум 60% /40 млрд руб./ средств, которые НПФ и ЧУКи получат от ПФР, может быть инвестировано на рынке негосударственных облигаций. Также отметим, что рыночная практика прошлых лет указывает на то, что основная часть этих средств будет размещена на вторичном рынке в первые несколько недель после того, как деньги ПФР поступят на счета управляющих. Таким образом, облигации, включенные в котировальный список А1, и инструменты с рейтингом не ниже BB-/Ba3 в апреле имеют все шансы продемонстрировать опережающую динамику по сравнению с рынком в целом. В то же время ВЭБ предпочитает инвестировать пенсионные средства в основном на первичном рынке. В связи с этим деньги ВЭБа, как мы считаем, поддержат локальный рынок облигаций с некоторой задержкой.
Влияние на российский рынок акций
По закону, ЧУКи и НПФ могут вкладывать пенсионные накопления в акции, включенные в котировальный список А1 ММВБ /табл. 4/, а доля этих вложений не должна превышать 65% портфеля. Мы оцениваем средневзвешенную долю акций в пенсионных портфелях ЧУКов и НПФ в 15%, т.е. потенциальный приток в акции из списка А1 может составить 12.5 млрд руб., или $440 млн.
По нашим оценкам, капитализация free float акций из списка А1 составляет $140 млрд /или примерно 40% free float всего российского рынка акций/, поскольку в список А1 не входит ряд "голубых фишек", в том числе "Газпром" (GAZP), ВТБ (VTBR) и "Роснефть" (ROSN).
Хотя вышеуказанная сумма пенсионных накоплений, которая может поступить на рынок акций, выглядит скромной /для сравнения, она составляет меньше половины среднедневного объема торгов акциями Сбербанка/, мы отметили заметную опережающую динамику акций из списка А1 /в среднем на 3%/ относительно индекса ММВБ в течение последней недели. Именно тогда тема пенсионных денег начала активно обсуждаться рынком, и, судя по всему, некоторые пенсионные фонды тогда же начали вкладывать часть свежепоступивших средств в акции из списка А1.
Рис. 4. Динамика акций из котировального списка А1 ММВБ с 21 по 25 марта 2011 г.