Апатит: Выигрыш от роста цен и IPO Фосагро, - Константин Юминов, Рай, Ман энд Гор секьюритиз

"Мы обновили оценку Апатита () с учетом последних финансовых результатов, более высоких цен на удобрения и новых макро- прогнозов. Продажи диаммофоса будут драйвером роста рентабельности, несмотря на негативный вклад расходов на ж/д транспортировку. Предстоящее IPO Фосагро также позитивно для бумаг Апатита. Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" акции компании.

Результаты за 9М 2010г. и чистая прибыль за весь год показали ожидаемое падение рентабельности Апатита из-за дополнительных расходов на ж/д транспортировку, как часть новой схемы продаж /Апатит поставляет сырье на Аммофос по процессингу и реализует диаммофос /ДАФ/ самостоятельно/.

Несмотря на негатив в 2010г., новая схема продаж делает Апатит центром прибыли. Мы считаем, что рентабельность в 2011-2012гг. значительно улучшиться благодаря существенному росту цен на ДАФ, которые выросли на 48% в 2010г., а ввод новых мощностей в Саудовской Аравии не снизил уровень цен. Мы увеличиваем прогноз с $435 до $600 за тонну в 2011г. и считаем, что растущее мировое потребление сможет легко абсорбировать дополнительные объемы поставок.

Мы полагаем, что соглашение с Аммофосом закончится к 2013г., а значит, коммерческие расходы вернутся на исторический уровень 15% /или менее/ от выручки с 2013г.

В конце прошлого года Апатит начал программу модернизации /окончание в 2014г./, что поддержит уровень производства компании. Однако мы по-прежнему оцениваем перспективы добычи до 2020г. консервативнее, чем менеджмент.

Акции Апатита могут вырасти в среднесрочной перспективе благодаря высокомаржинальным продажам конечных удобрений. Кроме того, перед IPO Фосагро может выкупить акции миноритариев дочек, и в этом смысле Апатит имеет поддержку в лице государства /20% пакет/ и СП Акрона и Yara /8%/.

Ликвидность акций значительно улучшились, что, скорее всего, связано с возросшим интересом перед IPO Фосагро. Дисконт префов к обыкновенным акциям также сокращается благодаря хорошим дивидендам /$8,96/ и возможному выкупу Фосагро, так как подобные сделки исторически проходили с дисконтом около 15-25% к цене обыкновенных акций.

Наша новая оценка Апатита составляет $575 за обычку /повышение с 523 долл/ и $316 за преф /повышение с 262 долл/, и подтверждает рекомендацию "Покупать" акции компании. Выход на рынок удобрений и IPO Фосагро являются основными драйверам для бумаг, на наш взгляд", - Константин Юминов, Рай, Ман энд Гор секьюритиз