"
Мы ожидаем, что беспокойство в связи с перспективами деятельности СП ТНК-BP в случае провала сделки между "Роснефтью" и BP будет усиливаться, так как, по мнению инвесторов, ТНК-BP не может с выгодой для себя использовать сложившуюся ситуацию, а отношения с государством и между партнерами по СП в этом случае ухудшатся. Мы видим ограниченный потенциал для публичной дочерней компании ТНК-BP, даже если ситуация с проектами разработки месторождений в Арктике будет положительное урегулирована. По нашим оценкам, в настоящее время компания торгуется выше справедливой оценки стоимости. Наша оценка косвенно подтверждается ценой бизнеса компании, установленной ее акционерами.
В общей сложности, с учетом всех выплат, дивидендная доходность за 2010 год может составить 2.5-3.0%; соответствие дивидендной политике в будущем может оказаться под угрозой. Руководство "ТНК-BP Холдинга" утвердило промежуточные дивиденды за 9 месяцев 2010 года в октябре 2010 года, и мы считаем, что итоговый дивиденд за 2010 год может составить около RUB 2.4/акцию, что подразумевает дивидендную доходность в 2.5-3.0%. По нашим оценкам, чистая прибыль за 2010 год по РСБУ составила RUB 175 млрд. /USD 6.25 млрд./, что соответствует недавно опубликованным результатам по US GAAP. Если выплата дивидендов вырастет пропорционально чистой прибыли по РСБУ, дивидендов за IV квартал 2010 года, возможно, будет достаточно для того, чтобы обосновать премию в 12-15% к нашей прогнозируемой цене. Однако существует риск пересмотра дивидендов, если акционерный капитал компании будет консолидирован в руках одного владельца, так как потребность в передаче денежных средств конечным владельцам компании может сойти на нет.
"ТНК-BP Холдинг", на наш взгляд, больше не является недорогой компанией, несмотря на повышение прогнозов цен на нефть, в особенности, если учитывать прекращение действия льгот по налогам и пошлинам в 2012 году, тогда как НДПИ и акцизы должны будут повыситься. Оценка компании соответствует среднему коэффициенту EV/EBITDA 2011П российских нефтяных компаний на уровне 4.3, а по коэффициенту на 2012 год оценка стоимости повышается до 5.6, что выше среднего уровня оценки аналогичных компаний. В расчете на баррель запасы ТНК-BP оцениваются дороже запасов ЛУКОЙЛа и "Газпром нефти". Мы считаем, что данная премия связана с ожидавшимися ранее преимуществами от сделки BP, вероятность реализации которых, по нашему мнению, все более сокращается".