"
Трехмесячная задержка запуска в эксплуатацию Амурского ГМК, самого сложного проекта "Полиметалла", стала основной причиной пересмотра прогноза, так как в результате компания должна недосчитаться 100,000 унц. золота в 2011 году. Менеджмент "Полиметалла" остался верен своему консервативному подходу и согласился изменить отдельные элементы вспомогательного оборудования и аппаратуры высокого давления в соответствии с предложениями внешнего консультанта по технологии ГМК, компании DevMin.
Менеджмент "Полиметалла" объясняет значительное отставание от первоначальных прогнозов разработки Омолонской группы месторождений в 2011 году низкими температурами и обильными снегопадами. По нашим оценкам, задержка поставок оборудования на рудник Биркачан и возможное невыполнение прогнозов вывоза руды с рудника Сопка Кварцевая могут привести к тому, что объем производства золота по группе месторождений будет на 49,000 унц. ниже первоначального прогноза.
Мы также понижаем на 6-8% наш долгосрочный прогноз производства серебра. При этом мы руководствуемся пересмотренными оценками уровня содержания металла в рудах месторождений Лунное и Хаканджа, производственными показателями за I квартал 2011 года и комментариями Виталия Несиса, прозвучавшими в ходе телефонной конференции.
Высокий коэффициент EV/EBITDA 2011П "Полиметалла" на уровне 13.7, по нашему мнению, подразумевает ограниченный потенциал дальнейшего роста котировок в ближайшее время. После пересмотра прогнозов акции "Полиметалла" торгуются на одном уровне с бумагами "Полюс золото", и мы считаем такую оценку завышенной, тогда как понижение темпов роста производства в 2011 году устраняет наши доводы в пользу премии "Полиметалла" к оценке стоимости "Полюс Золото".