"Наша оценка акций Роснефти (ROSN) опирается на прогнозы МЭР, предполагающие среднюю цену Urals в 2011 г. на уровне 105 долларов за баррель, прогноз на 2012?2014 г. основывается на экспертных оценках, озвученных заместителем главы МЭР Андреем Клепачем 6 апреля 2011 г. – 103, 105 и 106 долларов за баррель соответственно.
Мы полагаем, что в 2010-2011 г. Россия вышла на пик добычи нефти и в ближайшие годы добыча не сможет существенно превзойти уровень 2010 г. 505 млн т в год. После 2020 г., вероятно, начнется процесс падения добычи. По прогнозам компании, прирост добычи в 2011 г. составит порядка 1%. Мы исходим из того, что компания не будет в ближайшие годы наращивать долю в общероссийской добыче, которая составит в 2011 г. порядка 21%. До 2015 г. прирост добычи на Ванкоре будет лишь компенсировать падение добычи на более старых месторождениях. После выхода Ванкора на проектную мощность, добыча на этом месторождении составит порядка 25% общей добычи компании, а для удержания добычи на уровне 105 – 110 млн т в год потребуется ввод новых месторождений, что предполагает существенный рост объемов капвложений.
При действующей системе, средняя экспортная пошлина в 2011 г. при среднегодовой цене Urals в 105 долл., составит 56 долл. за баррель, или порядка 53% от экспортной цены. В прогнозе на 2012?2013 г. мы учитываем положения законопроекта "60/66", предполагающего снижение коэффициента при расчете экспортной пошлины с 0,65 до 0,6. Также положения законопроекта учитываются и в прогнозной экспортной пошлине на нефтепродукты. В 2014 г. и далее мы используем озвученные Минфином прогнозные пониженные коэффициенты – для нефти – 0,55 и для нефтепродуктов – 0,6. В прогнозе мы учитываем отмену льготы по экспортной пошлине для Ванкора с 1 мая 2011 г., в результате выплаты по экспортной пошлине для Роснефти вырастут в 2011 г. более чем на 2 млрд долл. в сравнении со сценарием сохранения льготы.
Компания планирует до 2015 г. провести модернизацию собственных НПЗ, что позволит увеличить долю выработки светлых нефтепродуктов до 78% и нарастить перерабатывающие мощности на 150 тыс. баррелей в сутки.
Мы ожидаем снижения дебита новых скважин в связи с ростом выработанности и постепенного сближения этого показателя со среднероссийским. Средний дневной дебит новых скважин Роснефти составил за 9 мес. 2010 г. 726 баррелей в сутки, при среднероссийском показателе в 332 барреля в сутки. Падение дебита на новых скважинах предполагает опережающий рост капвложений для поддержания уровня добычи, а также существенный рост удельных операционных расходов.
Разработка новых месторождений позволила Роснефти наращивать добычу высокими темпами /прирост добычи в 2010 г. составил 6,4%, при росте добычи в России всего на 2,2%/, сохраняя высокий уровень рентабельности. В будущем, в связи с ростом выработанности месторождений основной задачей станет сохранение достигнутых уровней добычи. В ближайшем будущем основной акцент в развитии компании будет перенесен на переработку; после 2015 г., в связи с планируемой либерализацией газового рынка, развитие газодобычи может стать значительным драйвером для компании /тем не менее, в связи с высокой степенью неопределенности относительно темпов либерализации, мы используем инерционный сценарий для газодобычи компании/.