Агентство более не поддерживает прогноз по рейтингам ТГК-2. Одновременно Fitch присвоило приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной и национальной валюте "ССС", национальный приоритетный необеспеченный рейтинг "B-/rus/" и рейтинг возвратности активов "RR4" рублевым облигациям ТГК-2 со сроками погашения в 2011 и 2013 гг.
Понижение рейтингов отражает слабые показатели компании по генерированию денежных средств в 2008-2009 гг и 1-м полугодии 2010 г, высокий левередж и возобновление роста капиталовложений, а также ожидания Fitch, что финансовые показатели ТГК-2 ухудшились в 2010 г ввиду низкого повышения тарифов на тепловую энергию, слабой собираемости денежных средств, того, что компании не удалось перевести свои генерирующие мощности в Архангельске на природный газ в 2010 г, как первоначально ожидалось, а также нарушения ковенантов по банковским кредитам на 31 декабря 2010 г.
Согласно отчетности, ТГК-2 имела слабый денежный поток в 2008-2009 гг и 1-м полугодии 2010 г, что означало, что операционный денежный поток /CFO/ был не достаточным для покрытия процентных выплат. Это было обусловлено главным образом волатильностью цен на мазут, которая не была учтена в тарифах, и низкой собираемостью денежных средств в ряде регионов, включая Архангельскую и Ярославскую области. Приблизительно половина выручки ТГК-2 поступает от продаж тепловой энергии, и компания является монополистом во многих городах, где она ведет деятельность. Тепловая энергия остается регулируемым бизнесом, и тарифы на тепловую энергию утверждаются региональными тарифными комиссиями с использованием механизма "затраты плюс", который учитывает колебания цен на топливо только в будущих тарифах. Кроме того, значительная часть электроэнергии, генерируемой ТГК-2, приходится на долю Архангельской области, которая также является регулируемой территорией из-за статуса "неценовой зоны". Оба этих фактора продолжают подвергать ТГК-2 ценовым рискам, поскольку ТГК-2 вряд ли сможет возместить топливные расходы, понесенные в 2008-2009 гг, ранее 2011-2012 гг.
Fitch прогнозирует, что после успешного завершения перевода генерации электрической и тепловой энергии на природный газ в городе Архангельске в 1-м квартале 2011 г и планов компании по переводу на газ одной из двух ТЭЦ в Северодвинске начиная с 3-го квартала 2011 г ТГК-2 должна улучшить топливный баланс за счет перехода с дорогостоящего и волатильного мазута на природный газ и, как следствие, увеличить свою операционную маржу. Исторически почти половина расходов ТГК-2 на топливо приходилась на мазут. ТГК-2 ожидает, что после завершения планируемого перехода на природный газ в 2012 г доля мазута сократится до приблизительно 3 проц от всего потребления топлива в сравнении с около 25 проц в настоящее время.
Структура капитала ТГК-2 с высоким левереджем остается одним из ключевых факторов обеспокоенности для Fitch. ТГК-2 увеличила зависимость от государственных банков и внутренних рынков капитала для финансирования своей деятельности и капиталовложений.
ТГК-2 имеет амбициозную программу капиталовложений объемом свыше 20 млрд руб в 2011-2014 гг, которая включает строительство и модернизацию нескольких генерирующих активов общей установленной мощностью 1 570 МВт, в том числе тепловой электростанции в поселке Кудепста /Краснодарский край/ для зимних Олимпийских игр в Сочи в 2014 г. По оценкам Fitch, для финансирования своих капиталовложений ТГК-2 потребуется увеличить заимствования, и, следовательно, левередж останется выше 7x в 2011-2014 гг.
В июле 2010 г ТГК-2 объявила о частном размещении акций на сумму 19 млрд руб для финансирования капиталовложений, лишь небольшая часть которого оплачена на сегодняшний день. По мнению Fitch, если размещение будет успешно завершено, как запланировано, до 29 июня 2011 г, это привело бы к существенному сокращению левереджа и было бы позитивным рейтинговым фактором для ТГК-2. Еще одним позитивным рейтинговым фактором была бы продемонстрированная способность ТГК-2 улучшить свою операционную маржу и снизить левередж до более приемлемого уровня - скорректированного левереджа по денежным средствам от операционной деятельности /FFO/ менее 5,0x, что позволило бы увеличить обеспеченность процентных выплат по FFO до более чем 1,5x.
Кроме того, Fitch отмечает слабое корпоративное управление у ТГК-2, в частности неоконченное судебное разбирательство между группой "СИНТЕЗ", основным акционером ТГК-2, и группой миноритарных акционеров, а также отсутствие независимых директоров или директоров, представляющих миноритарных акционеров, в совете директоров компании.
ТГК-2 является компанией, занимающейся генерированием тепловой и электрической энергии, которая ведет деятельность в шести регионах на севере европейской части России. ТГК-2 владеет 15 ТЭЦ, 13 котельными и 2 тыс км тепловых сетей. Суммарная установленная электрическая мощность компании составляет 2 531 МВт, а тепловая мощность – 12 286 Гкал/ч. Компания также арендует 56 котельных у местных органов власти.