Глобальный фон: стандартные риски. Ни один из факторов, которые могли бы привести к резкой коррекции на мировых рынках, за последнее время не утратил своей актуальности. Более того, экономические показатели США за прошедшие несколько недель ухудшились, что вызывает беспокойство, учитывая предстоящее завершение второго этапа программы количественного смягчения /QE2/. Кроме того, последние события в Греции указывают на растущую вероятность реструктуризации или пересмотра графика погашения государственного долга.
Валютный рынок: разворот курса рубля в мае. На фоне резкого снижения цены на нефть в начале месяца рубль в мае подешевел более чем на 3.5% относительно доллара США. Сокращение положительного сальдо счета текущих операций на фоне роста импорта и продолжающийся отток капитала могут обусловить дальнейшее плавное ослабление российской валюты. Мы подтверждаем наш прогноз курса рубля к доллару на конец года на уровне 29.0 руб.
Ставки Банка России: повышение в мае маловероятно. В последнее время инфляционные риски несколько снизились, а другие макроэкономические показатели отражают замедление темпов роста. С учетом этого у ЦБ, на наш взгляд, остается очень мало аргументов в пользу повышения процентных ставок на следующем заседании по данному вопросу в конце мая.
Рублевые облигации: коррекция будет недолгой. Поскольку ожидается, что риторика ЦБ РФ будет менее жесткой, а цены на нефть остаются на весьма благоприятном для российского бюджета уровне, мы не считаем, что нынешняя коррекция на внутреннем рынке облигаций будет глубокой. Кроме того, успешное доразмещение рублевых еврооблигаций RUSSIA 18 также можно расценивать как признак высокого интереса нерезидентов к рублевым активам.
Еврооблигации: риск коррекции сохраняется. Риск коррекции в сегменте еврооблигаций эмитентов развивающихся рынков остается высоким: за последние несколько недель дисбаланс в глобальной экономике не только не исчез, а лишь усугубился. Тем не менее, пока долговым рынкам оказывает поддержку избыток ликвидности в мировой финансовой системе.
Вспоминая тенденции 2010 г. Мы проанализировали динамику некоторых активов в прошлом году и сопоставили ее с тенденциями 2011 г. Следует признать, что основой для наших выводов послужил простой анализ графиков, а не фундаментальный подход. Тем не менее, полученные результаты вполне соответствуют нашей фундаментальной оценке ситуации.
Высокий уровень ликвидности в глобальном масштабе удерживает кредитные рынки на плаву
С момента публикации нашего предыдущего обзора /см. "Затишье перед бурей" от 26 апреля/ настрой на мировых рынках в основном ухудшался, а наибольшие потери понесли развивающиеся фондовые рынки и сырье. В то же время кредитные рынки демонстрировали очень высокую сопротивляемость – спрэды на всех развивающихся рынках долга расширились несущественно. Объяснение этому факту, как представляется, лежит на поверхности: по нашему мнению, главной причиной разнонаправленной динамики более рискованных активов в течение последних нескольких недель является высокий уровень ликвидности в мировой финансовой системе. Тем не менее, мы по-прежнему считаем, что риски коррекции на развивающихся рынках долга остаются на самом высоком уровне с начала года, поскольку дисбаланс в глобальной экономике за последние несколько недель не исчез, а возможно, даже усилился.
Самой примечательной новостью последних нескольких недель на локальном валютном и денежном рынках стал разворот курса рубля по достижении пика относительно доллара с декабря 2008 г., а также после довольно неожиданного решения ЦБ об ужесточении денежной политики, принятого на последнем заседании по ключевым процентным ставкам 29 апреля. Мы не видим значительного потенциала укрепления рубля относительно текущих уровней и подтверждаем наш прогноз курса российской валюты к доллару на конец года на уровне 29.0 руб.
В свете недавнего снижения инфляционных рисков, с одной стороны, и последней макроэкономической статистики, указывающей на замедление темпов роста – с другой, мы считаем, что у ЦБ очень мало аргументов для повышения процентных ставок на следующем заседании в конце мая. Локальный рынок долга в мае находился в режиме легкой коррекции, а на первичном рынке облигаций в течение этого периода наблюдалась практически нулевая активность.
Тем не менее, учитывая менее жесткую позицию ЦБ и сохранение нефтяных цен на весьма благоприятных для российского бюджета уровнях, мы не считаем, что в этот раз коррекция будет глубокой или затяжной. Кроме того, колоссальный спрос иностранных инвесторов в ходе недавнего размещения выпуска рублевых еврооблигаций RUSSIA 18 указывает на потенциальную поддержку локального рынка облигаций со стороны нерезидентов".