Июль на долговом рынке еврозоны прошел под знаком Италии. Доходности гособлигаций страны преодолевали рекордные значения. Опасения за судьбу третьей по величине экономики еврозоны вынудили европейских политиков в экстренном порядке принять второй пакет помощи Греции, который помог "остудить" рынки. Однако говорить о кардинальном улучшении ситуации не приходится.
Несмотря на нестабильный внешний фон российские евробонды завершили июль в небольшом плюсе при очевидном преимуществе суверенных выпусков. Основной вклад в рост котировок корпоративных евробондов внесли нефтегазовый и металлургический сектора, а бесспорно отстающими стали частные банки. В августе мы ждем прироста стоимости суверенных бумаг в пределах 1 п.п., а по евробондам компаний – не более 1.5 п.п.
Первичный рынок евробондов в июле был представлен металлургическим сектором. В сумме новая бумага Северстали и дебютный евробонд Металлоинвеста пополнили рынок на USD1.25 млрд. Прогнозируемый нами объем "первички" на следующий месяц находится в диапазоне USD1-1.5 млрд., и, скорее всего, основными игроками здесь будут банки.
Мы полагаем, что ситуация с запасом рублевых средств в банковской системе в августе продолжит ухудшаться. Мы считаем, что по окончании налогового периода в августе суммарная величина остатков на корсчетах и депозитах может сократиться примерно на 20% до RUB700 млрд.
Наблюдаемый всплеск ставок денежного рынка во время июльского налогового периода будет сглажен приходом на рынок бюджетных средств в начале августа. Ставки, скорее всего, к уровням июля уже не вернутся, а зафиксируются в районе +10-35 бп к стоимости депозитов овернайт с ЦБ /3.5%/ для сделок МБК.
До конца года Минфину, по нашим оценкам, необходимо занять около RUB340 млрд. /с учетом погашений/ сверх уже привлеченных RUB682 млрд. ОФЗ /на 27.07.11 г./ и RUB90 млрд. рублевых евробондов.
С точки зрения нерезидентов средние и длинные рублевые облигации /от 2 лет/ выглядят недооцененными. Однако в условиях возросшей в последние месяцы волатильности по основным товарным активам и фондовым индексам мы не ждем активизации покупок на внутреннем рынке рублевого долга.
Мы выделяем два сценария развития ситуации на рынке рублевого долга до конца года. В соответствии с первым при отсутствии потрясений во внешнем мире мы видим умеренный рост цен в средней и длинной дюрации по всем секторам рынка. В соответствии со вторым вариантом развития событий мы рассматриваем негативную реакцию глобальных финансовых рынков на более медленное восстановление ключевых развитых экономик /США/.
Предполагаем несколько повышенные доходности на дальнем конце суверенной кривой по итогам месяца – порядка 7.70-7.80% в терминах ОФЗ 26204 и 7.15-7.25% по более короткой ОФЗ 25077 – при текущих 7.60% и 7.11% соответственно /по итогам 22.07.2011 г./.
Объем заявленных первичных размещений на август – пока около RUB20 млрд. В основной своей массе это банковские выпуски второго и третьего эшелонов.
Полную версию стратегии читайте по этой ссылке