"Стрессовый" сценарий на 2012-2013 гг. Мы рассматриваем ситуацию, когда темпы роста мировой экономики замедлятся до 2.1% в 2012 г. и 2.9% в 2013 г. /с 3.9% и 3.7% при базовом сценарном прогнозе/. У центробанков вряд ли будут возможности для борьбы с реальными последствиями ужесточения бюджетной политики, но они все же в состоянии, на наш взгляд, предотвратить повторение паралича на денежных рынках. Мы считаем, что при таких обстоятельствах цены большинства сырьевых товаров промышленного назначения будут на 25% ниже, чем предполагает наш текущий базовый прогноз на 2012 г., и на 15% – в 2013 г. В случае нефти это предполагает снижение до USD75/бар. в 2012 г. и USD81/бар. в 2013 г.
Рубль возьмет на себя внешние шоки. Россия теперь гораздо лучше подготовлена к новому мировому спаду: долговая нагрузка в целом по экономике значительно ниже, банковская система лучше капитализирована /и меньше зависит от зарубежных рынков капитала/ и, самое главное, режим обменного курса теперь более гибкий. Таким образом, мы полагаем, что о повторении шока процентных ставок конца 2008 и начала 2009 гг. речи не идет. В рамках "стрессового" сценария мы ожидаем, что российский ВВП вырастет на 2% в 2012 г. и на 3.2% в 2013 г., дефицит федерального бюджета составит 3.9% ВВП в 2012 г., а дефицит текущего счета – 0.9% ВВП. Из всех переменных наибольший удар примет на себя рубль: в рамках "стрессового" сценария его курс к доллару на конец 2012 г. составит 33.30.
Какая цена нефти заложена в текущих ценах на российские активы? По состоянию на закрытие в четверг курс рубля к доллару /29.50/ соответствует цене Brent на уровне USD97-99, значение индекса РТС /1 544 пункта/ – чуть выше USD80, а российский 5-летний CDS-спрэд /219 б.п./ предполагает, что цена Brent уйдет ниже USD80. Таким образом, наш "стрессовый" сценарий на данном этапе уже существенно /хотя и не полностью/ учтен в ценах российских акций и облигаций.
Что нам говорят котировки?
Коррекция началась в мае на фоне ухудшения экономической статистики развитых стран. Ужесточение бюджетной политики в Европе и США создает угрозу для экономического цикла. Рынок пересматривает прогнозы роста на 2012-2013 гг.
Мировая экономика – завершился ли цикл роста?
Мы сомневаемся, что центральные банки смогут компенсировать факторы, сдерживающие экономический рост. Даже если /когда?/ программа количественного смягчения будет продолжена, общий вектор проводимой экономической политики создает препятствия для роста. "Стрессовый" сценарий: темпы роста глобальной экономики замедлятся до 2.1% в 2012 г. и 2.9% в 2013 г. В этой связи фактический рост мирового ВВП может оказаться на 2.6% ниже нашего базового прогноза. ФРС США приняла решение удерживать ставки на низком уровне до середины 2013 г.; ЕЦБ также смягчит денежно-кредитную политику; курс евро к доллару достигнет 1.30. Цены большинства сырьевых товаров /исключая золото и серебро/ будут на 25% ниже, чем предполагает наш текущий базовый прогноз на 2012 г. и на 15% – в 2013 г. В случае нефти Brent это предполагает снижение до USD75/бар. в 2012 г. и USD81/бар. в 2013 г.
Россия – не процветание, но меньшая уязвимость
Основное отличие от 2008 г. – намного более гибкий валютный курс. В рамках "стрессового" сценария наш прогноз курса рубля к доллару США на конец 2012 г. составляет 33.30. Гибкость курса рубля должна удержать ставки денежного рынка от резких колебаний; дефицита ликвидности не ожидается. Финансовая система также лучше капитализирована и обеспечена фондированием, чем три года назад. Рост ВВП в 2012 г. может замедлиться до 2%, но рецессия маловероятна.
Стоимость российских активов и "стрессовый" сценарий
Курс рубля к доллару отражает состояние цен на нефть; потенциал снижения в рамках "стрессового" сценария – 13%. Локальные ставки останутся на прежних уровнях; долгосрочные ставки при этом, вероятно, будут держаться в нижней половине диапазона спустя 6-12 месяцев. Российский 5-летний CDS-спрэд /200 б.п./ соответствует цене нефти Brent ниже USD80/бар. Уровень индекса РТС на данный момент предполагает цену барреля нефти Brent в USD80 с н ебольшим, а н икак н е USD75 /этот уровень предполагается "стрессовым" сценарием/.