Факторы этого замедления:
эффект высокой базы /инфляция ускорилась в конце прошлого года с исторических минимумов в 5.5% к 9.5-9.7% по причине засухи и роста цен на продовольствие, которых нет в 2011 году/ и замедление роста денежной массы.
Рост денежной массы М2 в годовом выражении начал замедляться в августе 2010 года. История показывает /рис.2/, что инфляция должна замедлиться через 4-5 кварталов после замедления денежной массы. Именно этот эффект мы и наблюдаем сейчас.
Рост денежной массы замедлялся главным образом из-за жёсткой фискальной политики: Правительство стало осторожнее расходовать средства /рис.3/ и больше не использует резервные фонды для финансирования дефицитов. Свой вклад в замедление роста денежной массы внесла и монетарная политика: курс рубля стал свободнее. Однако темпы роста денежной массы перестанут замедляться в конце года на бюджетных расходах. В первом полугодии бюджет сводился с профицитом и тратил лишь немного больше, чем в 2010 году. В конце 2011 года мы увидим традиционный рост расходов в конце года и предвыборные траты.
В следующем году во втором полугодии мы увидим ускорение инфляции из-за эффекта низкой базы этого года, бюджетных трат конца этого года и ускорения темпов экономического роста. Мы полагаем, что инфляция ускорится до 8.0-9.0%.
В этом году рубль останется в районе текущих уровней против доллара и евро, несмотря на высокие цены на нефть. Причина в избыточной рублёвой ликвидности в конце года. В следующем году мы не видим потенциала укрепления рубля из-за растущего импорта. Курс рубля слишком сильно укрепился в реальном выражении /рис.4/. Для коррекции этого дисбаланса номинальный курс рубля должен ослабляться.