"В настоящий момент бивалютная корзина колеблется в диапазоне 34,1- 35,1 руб., где ЦБ не осуществляет валютных интервенций. Несмотря на то, что цена на нефть держится на высоком уровне, отток капитала, ставший более интенсивным в связи с негативными зарубежными новостями, продолжается и не дает курсу рубля вернуться в зону целевых покупок ЦБ /33,1-34,1 руб. за корзину/.
Подобная ситуация /когда, несмотря на высокие цены на нефть и солидное сальдо текущего счета, курс рубля оказывается вне зоны покупок ЦБ/ случалась уже несколько раз после кризиса 2008 г. Достаточно вспомнить конец 2010-начало 2011 гг.: взлет цен на нефть на фоне волнений на Ближнем Востоке с большим запозданием привел к укреплению рубля. Нам кажется, что и в нынешней ситуации наиболее вероятен именно такой сценарий - цена на нефть выше 110 долл. постепенно успокоит рынок, и до конца года корзина опустится в зону целевых покупок 33,1-34,1 руб.
Динамика цен на нефть и бивалютной корзины
Текущие нефтяные котировки предполагают приток валюты по текущему счету в сентябре-декабре на уровне 30 млрд долл. что дает серьезную поддержку рублю в среднесрочной перспективе. Однако, несомненно, при определенных условиях отток капитала может превысить эту сумму, как, например, случилось в сентябре-декабре 2010 г.
По нашему мнению, дальнейшая интенсификация оттока капитала возможна, если данные по США будут давать все новые основания опасаться скорой рецессии. Это вызовет новое падение фондовых рынков и уход из рисковых активов, в т.ч. и рубля. Тем не менее, даже в подобных условиях прогноз нефти группы RBI сохраняется на уровне 100 долл. за баррель.
Однако ухудшение новостного фона не даст рублю начать ожидаемое нами укрепление - корзина продолжит колебаться в диапазоне 34,1-35,1 руб.
Еще более негативное развитие событий возможно в случае, когда рецессия в США станет превалирующим сценарием для рынка. Тогда серьезного падения цен не избежать. Однако участники рынка уже имеют опыт конца 2008-начала 2009 гг. и должны понимать, что цена ниже 50-60 долл. неустойчива даже при самом плохом сценарии, поэтому, скорее всего, нефтяные котировки Urals остановятся на уровне 70-80 долл. По нашему мнению, это приведет к резкому ослаблению рубля, а бивалютная корзина может на некоторое время значительно превысить 36 руб.
На этих уровнях ЦБ будет продавать около 300 млн долл. в день., или 7 млрд долл. в месяц. Cальдо текущего счета при ценах на нефть выше 70 долл. хотя и серьезно снизится, но останется положительным, так как произойдет значительное снижение импорта на фоне ухудшения экономической ситуации в стране /как это было в конце 2008-начале 2009 гг./. Массовые интервенции ЦБ плюс приток валюты по текущему счету должны в конце концов охладить девальвационные настроения участников рынка, и курс рубля опустится в зону его целевых продаж /по нашим оценкам, около 150 млн долл. в день/.
Сейчас зона целевых продаж ЦБ находится на уровне 35,1-36,1 руб. за корзину. Однако в связи с тем, что при массовом оттоке валюты Банк России повышает границы коридора на 5 копеек за каждые 600 млн долл. "нецелевых" продаж, то разумно предположить, что при описанных выше событиях в первые панические дни этот диапазон сдвинется вверх и, по нашему мнению, может составить 35,5-36,5 руб.
Таким образом,, в зависимости от внешнего новостного фона в следующие несколько месяцев, бивалютная корзина может стоить как 33 руб., так и 36 руб. Мы все же пока рассматриваем выходящую сейчас плохую статистику по США, Европе и Китаю как сигнал о замедлении роста, а не как начало новой рецессии, которая может ввергнуть мировую экономику в затяжную стагнацию. Безусловно, не может не настораживать, что ряд опережающих индикаторов, таких как Philadelphia Fed index, упали до уровня, который в прошлом соответствовал рецессии в США. Однако пока это достаточно маргинальные показатели, отличающиеся высокой волатильностью и не слишком большой предсказательной силой. Поэтому, хотя в нынешней ситуации и существуют высокие риски для нашего прогноза, мы видим целевой уровень корзины на конец года на уровне 34,0 руб. /сейчас 34,7 руб./".