"
Подпортивший общую картину более низкий рост инвестиций в основной капитал /6,5% г./г. против 7,9% г./г. в июле/ оказался ниже ожиданий рынка /7,0-7,1% согласно консенсус-прогнозу/, однако в целом не представляет угрозы для динамики инвестиций и нашего годового прогноза по ВВП /3,5%/. Во-первых, на замедлении роста могло сказаться сравнение с аналогичным периодом 2010 г., когда инвестиции росли опережающими темпами. Во-вторых, в этом году достаточно ярко проявляется эффект конца года, когда основная часть инвестиционных расходов в рамках крупных госпроектов переносится на последние месяцы года. Поэтому текущее запаздывание инвестиций, по нашим прогнозам, будет компенсировано более интенсивными вложениями в 4-м квартале.
Динамика капитальных инвестиций и строительства /%, г./г./
Несмотря на некоторое снижение, темпы роста инвестиций по-прежнему остаются существенными, заметно превышая показатели начала года, что также говорит в пользу гипотезы усиления инвестиционной активности во 2П 2011 г. Наш умеренный оптимизм в отношении этого показателя связан и с тем, что один из его основных компонентов, строительство, после продолжительной стагнации демонстрирует внушительный рост уже два месяца подряд - 12,4% в августе и 17,6% в июле против 1,2% в целом за 1П 2011 г. Вкупе с сильной статистикой по производству большинства категорий стройматериалов это служит доказательством того, что всплеск в строительстве в июле был отнюдь не разовым событием. Высокая доля госпроектов в строительстве при отстающей динамике госрасходов создает предпосылки для существенного ускоренияактивности в отрасли во 2П 2011 г. Причем ближе к октябрю показатели могут заметно улучшиться ввиду квартальной сдачи строительных объектов.
Хорошие темпы роста демонстрируют реальная заработная плата /ускорение роста до 3,9% г./г. против 2,4% г./г. в июле, с учетом корректировки Росстата/ и реальные располагаемые доходы /до 1,4% г./г. против 0,4% г./г./. Улучшение этих показателей, в первую очередь, объясняется снижением инфляционных ожиданий на фоне летней дефляции, сопровождаемой замедлением годового показателя темпов роста потребительских цен до 8,2% против 9,0% в июле.
Динамика розничной торговли и реальных заработных плат /%, г./г./
На наш взгляд, реальные зарплаты обладают хорошим потенциалом роста до конца года. Во-первых, сохранение сравнительно низких процентных ставок способствует повышению прибыльности компаний, которые увеличивают расходы на персонал, что находит отражение в росте сборов по страховым взносам в фонды /по грубым оценкам, на 11% с поправкой на повышение ставки до 34%/. Во-вторых, на осень запланировано существенное повышение зарплат бюджетникам, в т.ч. повышение с 1 сентября зарплат учителей в среднем на 30% и индексация стипендий на 9%.
На этом фоне всплеск оборота розничной торговли в августе до 7,8% против 5,7% месяцем ранее, хотя и несколько превышает наши ожидания, но выглядит вполне закономерным. Помимо устойчивого роста заработных плат, немаловажную роль в ускорении розничного товарооборота играет усиление кредитной активности и улучшение состояния рынка труда, где безработица снизилась до 6,1% против 6,5% в июле.
Рост доходов населения и оборота розничной торговли оставляют позитивное впечатление, поскольку свидетельствуют о расширении внутреннего спроса, о потенциале роста которого можно судить по запланированному на осень повышению соцвыплат и сохранению мягкой монетарной политики. По нашим оценкам, на этом фоне рост розничной торговли в 2011 г. может достигнуть 5%. Однако его увеличение во многом нивелируется увеличением импорта, что снижает вклад розничной торговли в рост ВВП. Мы полагаем, что во 2П 2011 г. сдерживающее давление на экономику со стороны сокращения чистого экспорта будет сглажено за счет активизации инвестиций, что обеспечит выход на 3,5% роста ВВП по итогам года".