Однако, по всей видимости, всё гораздо проще – Европа, скорее, наверстывает упущенное, чем идет на шаг вперед. И действительно, открываются возможности для очередного цикла финансовой поддержки. Вместе с тем даже малейшее продвижение вперед в теории требует титанических усилий на практике. И здесь налицо привлекательность использования фонда финансовой помощи (EFSF), поскольку он устранит основные препятствия, освежая в памяти весь комплекс организационных моментов, которые надо было преодолеть в хмурые дни перед финансовым кризисом.
Плохие аукционы по размещению гособлигаций в Германии и Италии являются доказательством того, что стимулирующие меры могут быть, как приняты, так и отклонены. Мы полагаем, что очередная попытка увеличить объем EFSF натолкнется на еще большие барьеры. Несомненно, будут и компромиссы, а за ними последуют решения, которые вовсе не обязательно оправдают ожидания рынка.
Но давайте на время забудем об интригах европейской политики и обратим наши взоры на Китай, экономика которого в последнее время показывает признаки замедления.
Цены на недвижимость, наконец, снижаются, а объем производства упал ниже ожидаемого уровня. Учитывая, что может лопнуть еще одно колесо машины глобального экономического роста, эйфорию властей следует воспринимать все же через призму реальности. Верно, что активы развивающихся стран, исходя из многолетних наблюдений, оценены дешево, особенно это касается Китая или Бразилии. Как верно и то, что инфляция не собирается отступать, хотя ее давление и ослабевает. Поэтому пока мы не окажемся на краю пропасти, вряд ли кто-либо будет предпринимать активные меры по спасению.
Если посмотреть на рынки, то они объединены именно этой общей темой – будь то дилемма по поводу создания фискального союза в Европе, продолжение ФРС США политики количественного смягчения или же отказ Китая от ужесточения монетарной политики. Власти действовали бы энергичнее, но для этого по ряду причин рынки должны опуститься глубже или статистика должна выйти хуже.
Несмотря на то, что рынки с технической точки зрения перепроданы, осенью они могут просесть еще ниже, прежде чем с новой силой возобновится рост при поддержке соответствующих стимулирующих мер. Однако нас не вдохновляли бы долгосрочные перспективы, даже если будут предприниматься уже испробованные шаги, не увенчавшиеся успехом.
Сегодня завершается третий квартал. Между тем апатия в последнее время стала привычным для рынка состоянием. Риски вынуждают инвесторов держаться в стороне вопреки привлекательности акций и облигаций рынков развивающихся стран.
Игроки, которым нужно вложить часть денежных средств, могут воспользоваться нашими рекомендациями по долговым инструментам со сверхкороткой дюрацией, сохраняющим свои сильные кредитные метрики. Выпуски Novoro’12 и Euchem’12 предлагают доходность чуть выше 5%, Raspadskaya’12 – значительно большую доходность при короткой дюрации и низком риске непогашения обязательств. Новость о том, что ВТБ завершил приобретение Банка Москвы и включит его показатели в свою консолидированную финансовую отчетность за 3К11, устраняет потенциальные риски не завершения сделки, поэтому выпуск BKMOSC 13, на наш взгляд, вполне достоин внимания инвесторов".