В надежде на конструктивный сценарий, - Владислав Метнёв, ФГ БКС

Греческая история 2011 г. более сложная. В октябре Греция фактически признала, что не сможет соответствовать требованиям МВФ и европейских банков по уровню бюджетного дефицита, в результате чего предоставление очередного транша финансовой помощи стране было отложено до ноября 2011 г.

Дополнительным негативным фактором также стали инициативы европейских властей по изменению условий обмена греческих облигаций, который был одобрен в июле.

В соответствии с новыми предложениями по обмену частные кредиторы могут быть вынуждены списать более весомую часть греческого долга, чем предполагавшиеся 21%.

Для стабилизации финансовых рынков в настоящий момент необходимы следующие условия:

Власти стран ЕС придерживаются принципа сохранения единства европейского монетарного союза, и Греция не покинет зону евро. Следующий транш финансовой помощи Греции будет предоставлен в середине ноября, однако страна будет вынуждена начать полномасштабную реструктуризацию долга. Национальные правительства стран еврозоны, ЕЦБ и EFSF предоставят средства для рекапитализации европейских банков для покрытия списаний по греческим облигациям. Ситуация с Dexia разрешается благополучно за счет выделения из банка "плохих" активов, что становится базовым планом спасения проблемных банков в Европе. В случае ухудшения ситуации на финансовых рынках ФРС запускает программу QE3. Ухудшение экономической ситуации в США и еврозоне определяет отрицательную динамику ВВП в 4К11, однако экономические стимулы позволяют вернуться к низким показателям темпов роста в 1К12.

Невыполнение любого из вышеперечисленных условий приводит к ухудшению ситуации на рынках, при котором попытки оценить потенциал дальнейшего рыночного снижения не будут вызывать доверия.

Мы сторонники конструктивного подхода к оценке перспектив рынка. По нашим расчетам, 65-70% рецессионного сценария /с пиковых значений 2011 г. индексы показывают снижение на 32%/ уже заложены в котировки. Текущий долговой профайл российских компаний гораздо сильнее 2008 г., а уровень коррекции предполагает, что ряд эмитентов будут готовы поддержать котировки своих акций за счет частичного выкупа.

В список наших top picks на октябрь 2011 г. входят компании, которые в наименьшей степени могут пострадать от реализации рецессионного сценария на внешних рынках: НОВАТЭК, Башнефть, Северсталь, КТК, Э.ОН Россия, Интер РАО, ФосАгро, Акрон, Магнит и ДИКСИ.

Башнефть – ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – $72.70

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Башнефти . Минфин намерен предоставить компании льготы с 1 января 2012 г. для компенсации 100% потерь от ввода нового налогового режима "60-6". По нашим оценкам, это увеличит прогнозный показатель EBITDA Башнефти в 2012 г. приблизительно на 5%. Кроме того, мы ожидаем, что компания продолжит распределять практически всю прибыль между акционерами через дивиденды. Дивидендная доходность по акциям превысит 15%. Башнефть может выплатить дивиденды за 9М11, закрытия реестра стоит ожидать в октябре-ноябре.

НОВАТЭК – ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – $15.75

НОВАТЭК остается нашим основным фаворитом в нефтегазовом секторе. Компанию можно назвать самой устойчивой к падению нефтяных цен и сокращению мирового спроса. Большая часть выручки НОВАТЭКа формируется за счет реализации газа на внутреннем рынке, цены на котором продолжат расти темпами не ниже уровня инфляции, а увеличение объемов переработки газового конденсата позволит частично компенсировать потери экспортной выручки от реализации СГК. Мы ожидаем, что рост производственных и финансовых показателей компании продолжится даже в условиях падения нефтяных цен, а объемы продаж в большей степени зависят от доступа к газпромовской трубе, который должен предоставляться НОВАТЭКу на основе подписанного контракта с газовой монополией.

Северсталь – ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – $26.20

Северсталь остается нашим фаворитом в секторе. Сырьевой сегмент компании способен практически полностью обеспечивать сталелитейное производство основным сырьем. По нашему мнению, в текущих условиях золотодобывающий сегмент также повышает экономическую устойчивость Северстали: его рентабельность близка к 50%, в то время как его вклад в EBITDA группы по итогам года может составить порядка 14%. По нашему мнению, снижение цен на сталь на 35%, которое сейчас заложено в котировках Северстали, является крайне маловероятным. Мы полагаем, что акции компании будут одними из лидеров роста при подъеме фондового рынка.

КТК – ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – $10.63

Мы рассчитываем увидеть рост сезонного спроса на фоне начала отопительного сезона и не ожидаем снижения потребления энергоугля со стороны Китая в связи с дефицитом топлива в этой стране. КТК активно наращивает объемы добычи данного сырья и его экспорт. Мы полагаем, что через четыре года компания реализует план по увеличению добычи до 11 млн. т /+62% по отношению к 2010 г./. Также КТК в ближайшие два года намерена запустить две обогатительные фабрики мощностью 8.1 млн. т, которые позволят ей повысить качество угля, что отразится в росте цен на продукцию. Снижение цен на энергетический уголь не окажет существенного влияния на финпоказатели компании, т. к. большая часть ее выручки поступает от реализации угля по долгосрочным контрактам с фиксированными ценами. Мы считаем, что акции КТК имеют практически уникальные для российского рынка перспективы роста, и подтверждаем свою рекомендацию по данным бумагам на уровне "ПОКУПАТЬ".

Интер РАО – ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – $0.0016

Интер РАО остается нашим фаворитом среди энергетических компаний. В сентябре Интер РАО представила подробную информацию о работе активов компании в СНГ, что позволило более качественно оценить данную часть предприятий группы. Кроме того, стресс-тест показал наличие 10-процентного потенциала роста компании даже в случае резкого ухудшения ситуации в отрасли, в том числе благодаря диверсификации бизнеса. Интер РАО продолжает двигаться в направлении выстраивания вертикально интегрированного холдинга – недавно компания приобрела ЭМАльянс-Инжиниринг. Кроме того, Интер РАО по-прежнему является наиболее ликвидным представителем сегмента теплогенерации, а также имеет преимущество в виде присутствия в индексе MSCI. Мы подтверждаем нашу рекомендацию "ПОКУПАТЬ" по акциям компании и целевую цену $0.0016 за бумагу.

Э.ОН Россия – ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – $0.12

Э.ОН Россия в сентябре ввела в строй энергоблок на Яйвинской ГРЭС мощностью 400 МВт, завершив таким образом реализацию обязательных инвестпроектов по возведению парогазовых мощностей. Кроме того, компания представила отчетность за 1П11 по МСФО, которая оказалась ожидаемо хорошей. Отметим, что с 1 августа 2011 г. Системный оператор аттестовал все построенные в рамках инвестпрограммы в 2011 г. энергоблоки Э.ОН Россия общей мощностью 1.2 ГВт, следовательно, стоит ожидать улучшения финансовых результатов генкомпании во 2П11 за счет получения платежей по договорам на поставку мощности /ДПМ/. Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги Э.ОН Россия и рекомендуем их к покупке с целевым уровнем $0.12 за акцию.

МТС – ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – $9.5

В телекоммуникационном секторе мы обращаем внимание на существенно недооцененные по оценочным мультипликаторам акции МТС . По коэффициенту EV/EBITDA’11 дисконт составляет порядка 20%. Мы ожидаем, что в случае ухудшения рыночной конъюнктуры акции сотовых операторов будут выглядеть лучше рынка. Поддержку их котировкам окажет относительная устойчивость финансовых показателей компаний к макроэкономическим изменениям. Кроме того, стоит отметить, что МТС стабильно выплачивает высокие дивиденды. Согласно прогнозам, дивидендная доходность акций оператора за 2011 г. составит порядка 8-9% к текущим котировкам. И хотя до даты закрытия реестра еще далеко /традиционно отсечка происходит в первой половине мая/, ожидания высоких выплат должны повысить интерес к акциям МТС среднесрочных инвесторов.

Группа ЛСР – ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – $49.50

В секторе недвижимости мы выделяем акции группы ЛСР . Мы считаем, что стабильно высокие финансовые показатели работы компании, приемлемый уровень долга и ясная стратегия развития будут способствовать восстановлению котировок девелопера. С начала года капитализация ЛСР снизилась на 46.5%. Нынешние ценовые уровни мы считаем весьма привлекательными для вхождения в капитал компании. Кроме того, отметим, что среди рассматриваемых нами российских аналогов акции ЛСР выглядят наиболее недооцененными. По оценочным мультипликаторам дисконт составляет порядка 50%.