Хотя всплеск спроса на РЕПО с ЦБ в этом году мы наблюдаем не впервые /отдельные очаги имели место весной/, сумма задолженности по однодневным и недельным РЕПО с ЦБ прочно укрепилась на уровне 100-200 млрд руб. только с августа, а сейчас и вовсе подошла к 330 млрд руб.
Динамика однодневного и недельного РЕПО с ЦБ, млрд руб.
Несмотря на наличие определенных затруднений в циркуляции ликвидности по системе, объяснять зафиксированный вчера скачок сделок РЕПО с ЦБ исключительно фундаментальными причинами было бы некорректно. Пополняющийся запас средств на корсчетах в ЦБ в последние дни восстановился почти до 985 млрд руб., из которых около 90% аккумулировано на корсчетах, что является достаточным уровнем ликвидности системы. До начала налогового периода остается еще неделя, а депозиты Минфина, погашающиеся сегодня, успешно пролонгированы.
Безусловно, к техническим причинам, подстегивающим спрос на РЕПО с ЦБ, мы можем отнести начало нового периода усреднения обязательных резервов /ФОР/, с наступлением которого банки традиционно наращивают корсчета, опасаясь "вымывания" ликвидности с налогами в конце месяца.
Очевидно, что проблема заключается в перераспределении средств от банков-поставщиков ликвидности к банкам-реципиентам, причем не все "осевшие" на счетах в ЦБ средства потенциально принимают участие в обращении.
К примеру, высокие остатки на депозитах в ЦБ мы склонны объяснять присутствием средств государственной управляющей компании. Согласно официальному сообщению 26 сентября, сумма переданных ПФР страховых взносов в доверительное управление ВЭБу составила 132,6 млрд руб. Поскольку за это время государственная управляющая компания не проводила депозитных аукционов, на рынке облигаций не было новых размещений, а на вторичном рынке было сложно потратить полностью столь крупную сумму, то, по нашим оценкам, не менее 100 млрд руб. из них может храниться на депозитах в ЦБ.
Разворот динамики курса рубля в сторону укрепления приводит к "перестановке сил" в валютных позициях. Но спрос на рублевое фондирование не снижается, а лишь перераспределяется к другим участникам рынка, для удовлетворения которого лимитов на МБК и валютных свопов может быть недостаточно.
К тому же, мы не исключаем, что на этой неделе банки привлекали крупные объемы средств через РЕПО с ЦБ для покрытия краткосрочных разрывов ликвидности, вызванных расчетами по крупным сделкам клиентов.
Динамика остатков на корсчетах в ЦБ, млрд руб.
Мы полагаем, что к столь резкому росту спроса на РЕПО с ЦБ приводит сочетание всех вышеперечисленных факторов. Поскольку указанные причины резкого спроса на ликвидность едва ли утратят актуальность, в ближайшей перспективе создаются дополнительные предпосылки для формирования устойчивого и высокого спроса на инструменты фондирования регулятора.