Согласно нашим ожиданиям, Мосэнерго меньше других генерирующих компаний пострадает от коррекции тарифов благодаря операционной эффективности и хорошему финансовому состоянию региона. Негативное воздействие переноса даты повышения тарифов и снижения темпов их роста компенсируется внутренними улучшениями в Мосэнерго: вводом в строй новых мощностей (компания планирует ввести более 1,5 ГВт новых мощностей до 2015 г., новый энергоблок мощностью 420 МВт на ТЭЦ-26 уже введен в эксплуатацию 30 июня 2011 г.); замедлением роста операционных затрат (в т.ч. расходов на персонал за счет увольнений и продажи дочерней компании, топливо, профилактику и др.).
Положительный денежный поток. В отличие от других генерирующих компаний, Мосэнерго с 2009 г. показывает положительный денежный поток и, несмотря на незавершенность инвестиционной программы, сможет сохранить его без привлечения дополнительного финансирования.
Однако, несмотря на положительный денежный поток, компания не платит значительных дивидендов (лишь 6% от чистой прибыли в 2010 г.). Согласно утвержденной дивидендной политике, Мосэнерго, как и другие генкомпании под контролем Газпрома, должна направлять на выплату дивидендов от 5 до 35% чистой прибыли. Таким образом, исходя из прогноза чистой прибыли на 2011 г., дивидендные выплаты будут соответствовать доходности 0,8-5,5%.
Мы возобновляем покрытие Мосэнерго. Наша справедливая стоимость обыкновенных акций компании, полученная методом DCF, составляет 14,11 цента за акцию, что указывает на потенциал роста в размере 133%. В связи с этим мы присваиваем акциям компании рекомендацию "ПОКУПАТЬ".
Катализаторами роста котировок могут стать:
Принятие решения о тарифах на 2013-2014 гг. в 2012 г.
Введение RAB-регулирования в теплосбытовом сегменте
Заключение ДПМ для новых мощностей