Основным сдерживающим фактором стал продовольственный компонент: цены на продукты питания выросли за год всего на 3.9% /по сравнению с ростом на 12.9% в 2010 г./. Детальная разбивка ИПЦ также свидетельствует о том, что базовая инфляция, которая не учитывает регулируемые цены и сезонность, сложилась на уровне 6.6%, как и в 2010 г. Кроме того, цены на непродовольственные товары, а также на услуги выросли больше, чем в 2010 г. – на 6.7% и 8.7% соответственно.
Мы считаем, что более низкая инфляция была обусловлена двумя основными факторами: это быстрый переход Банка России к более гибкому режиму обменного курса и инфляционному таргетированию и очень хороший урожай в 2011 г. Более гибкий курс рубля позволил регулятору снизить интервенции на валютном рынке /в 2011 г. объем нетто-покупки ЦБ РФ иностранной валюты составил USD12 млрд против USD34 млрд в 2010 г./.
Главной причиной более низких темпов инфляции /наш прогноз на 2011 г.: 6.4% декабрь к декабрю/ стало неожиданно умеренное исполнение бюджета. Исходя из исполнения федерального бюджета в январе-ноябре 2011 г. /в декабре расходы должны были составить 21% от годовой суммы, запланированной в новой редакции закона о бюджете на 2011 г./, мы ожидали резкого увеличения госрасходов в п оследние н едели 2 011 г ., к ак это обычно происходило прежде.
В декабре 2010 г. расходы федерального бюджета более чем вдвое превысили уровень предыдущего месяца: 1.77 трлн. руб. против 840 млрд руб.
Отдельно следует отметить, что на декабрьском заседании по процентным ставкам ЦБ РФ де-факто ужесточил денежно-кредитную политику.
В сопроводительном пресс-релизе регулятор подчеркнул, что сдерживающий эффект в начале 2012 г. в связи с переносом повышения регулируемых цен и тарифов на середину 2012 г. окажется временным явлением, и что к наблюдаемому замедлению инфляции нужно относиться осторожно. Мы согласны с этим утверждением, а в качестве дополнительного фактора усиления инфляционных рисков также учитываем увеличение военных расходов с 1 января 2012 г.
Таким образом, мы прогнозируем, что в 2012 г. индекс потребительских цен вырастет на 7.0%".