Хотя чиновники считают рекордно низкие показатели ИПЦ результатом антиинфляционных мер, реализованных правительством, мы считаем, что это замедление, хотя и, несомненно, позитивно, является следствием стечения обстоятельств.
Основной причиной является наблюдавшийся в реальном секторе эффект высокой базы 2010 г., когда сильная засуха и низкий урожай привели к инфляции продовольственных цен 12.9% г/г, в то время как хороший урожай 2011 г. помог сдержать рост цен на продукты питания на уровне всего 3.9% г/г. Тем временем, цены на бензин, а в этом секторе государственный контроль был наиболее очевидным, выросли на 14.9% г/г против 6.5% в 2010 г.
Еще одной причиной был очень медленный рост денежной массы в результате оттока капитала. По нашим оценкам, дефицит счета движения капитала мог достичь 5% ВВП, практически полностью нейтрализовав профицит счета текущих операций и не позволив значительно вырасти резервам ЦБ.
Тем не менее, мы считаем, что России удастся сохранить низкую инфляцию в ближайшие месяцы. Решение правительства провести повышение регулируемых тарифов в два этапа, первый из которых уже был реализован в январе, а второй будет осуществлен в июле, удержит скользящий показатель роста ИПЦ за 12М на низком уровне 5-6% г/г в 1П12. Тем не менее, повышение тарифов в июле наряду с отсутствием эффекта низкой базы в инфляции продовольственных цен в этом году, на наш взгляд, приведет к ускорению ИПЦ до 7.0-7.5% г/г к концу 2012 г".