Среди отраслей основной вклад в рост ВВП в 2011 г. по традиции внесла обрабатывающая промышленность /+6,1%/, обеспечившая около четверти роста российской экономики. Также высокими темпами производства отличились:
сельскохозяйственный сектор /+16,1%/, где, впрочем, выдающиеся результаты объясняются в основном сравнением с засушливым и неурожайным 2010 г., строительный сектор /+4,8%/, восстановление которого подпитывалось госзаказами под реализацию крупных инфраструктурных проектов.
Эти отрасли в совокупности добавили экономике порядка 0,9 п.п. роста. При этом сектор добывающей промышленности обеспечил лишь около 0,2 п.п., транспорт и связь - 0,3 п.п., а вклад энергетики был практически нейтрален.
Наиболее внушительный вклад в производство добавленной стоимости /0,9 п.п./ внесла оптовая и розничная торговля - лидирующий в структуре ВВП сектор /почти 20%/. На наш взгляд, именно потребление стало тем фактором, который позволил "вытянуть" экономику на 4- процентные темпы роста. По нашим расчетам, роль конечного потребления в приросте ВВП в 201 1 г. по сравнению с 2010 г. возросла почти вдвое, составив чуть более 3 п.п. Такие результаты объясняются не столько позитивной динамикой заработных плат /темпы которых хотя и стабильны, но остаются довольно низкими/, сколько сокращением сбережений с одновременной активизацией кредитования населения.
В то же время, позитивный эффект от вложений в основные средства снизился до 1,2 п.п., отражая реакцию частных инвестиций на ухудшение внешнеэкономической ситуации. Несмотря на существенное замедление роста импорта в 4 кв. 2011 г., его темпы оставались достаточно высокими, чтобы минимизировать позитивное воздействие увеличения потребительской активности. Вкупе с замедлением роста экспорта это усилило негативный вклад чистого экспорта в прирост ВВП.
Наиболее важным выводом из новых данных является то, что львиную долю роста ВВП по- прежнему объясняет фактор наращивания товарно-материальных запасов. Валовое накопление привнесло, по нашим оценкам, около 5 п.п. роста, причем около 70% - чистое накопление запасов. Его вклад по-прежнему превосходит добавленную стоимость конечного потребления, что не свидетельствует в пользу более качественного роста экономики.
Принимая во внимание риски дальнейшего развития кризисных явлений за рубежом, мы не ожидаем, что формирование запасов продолжит оказывать значительную поддержку показателю ВВП в 2012 г. При прогнозируемом нами замедлении кредитования /ввиду сужения ресурсной базы банков/ и структурных ограничениях для роста заработных плат потребительский спрос ослабнет.
Возможности для расширения госинвестиций в условиях дефицита бюджета невелики. Доля частных вложений останется низкой под давлением налогов и внешнего фона. Единственный повод для оптимизма, пожалуй, только высокая цена на нефть / 109 долл/барр. в 2012 г./, но ее стабильность больше не является залогом ускорения роста экономики при отсутствии качественных структурных изменений в промышленном производстве. На этом фоне мы ожидаем замедления роста ВВП с 4,3% в 2011 г. до 3,2% в 2012 г.".