Рост рынков вызван существенным вливанием ликвидности: в конце декабря 2011 г. ЕЦБ предоставил европейским банкам 3-летние кредиты на общую сумму EUR489 млрд. В ходе следующего кредитного аукциона ЕЦБ в конце февраля в европейскую банковскую систему могут поступить дополнительно еще EUR500 млрд. Существенный рост ликвидности в финансовом секторе Европы, предполагает, что рефинансирование суверенных долгов на европейском континенте больше не является проблемой 2012 года.

На фоне вливаний ликвидности в Европе, улучшения макростатистики в США, планов ФРС США и Народного банка Китая продолжить смягчение монетарной политики спрос на рисковые активы на глобальных рынках продолжит расти. Россия является одним из бенефициаров этого тренда /в частности, с начала года приток средств в фонды, инвестирующие в Россию, составил $243 млн/. Высокие цены на нефть, снижение политических рисков и привлекательные ценовые уровни /в некоторых случаях на уровне рынков MENA/ также остаются сильными драйверами российского рынка. Мы считаем, что российские акции имеют отличные возможности восстановить значительную часть потерь 2011 г. Мы ожидаем, что ММВБ-30 достигнет уровня 1785 к концу 2012 г. Тем не менее, мы признаем, что оптимизм остается хрупким и, возможно, преждевременным, если греческая сага все же перерастет в "трагедию" /например, Греция не сможет договориться с кредиторами по условиям обмена долга, ЕС откажется предоставлять очередной транш финансовой помощи, что приведет к дефолту Греции в марте/. Однако этот сценарий нам кажется маловероятным. Мы сохраняем позитивный взгляд на российский фондовый рынок.

В нефтегазовом секторе нашим фаворитом является Газпром. Мы видим три причины привлекательности инвестиционной истории Газпрома. Во-первых, компания намерена направить на дивиденды 25% чистой прибыли по РСБУ за 2011 году, что соответствует дивидендной доходности в 4.3% на текущих уровнях. Во-вторых, газовый монополист планирует сократиться CAPEX в 2012 г., что повысит FCF компании. В-третьих, рост спотовых цен на газ в Европе /+35% с начала года ввиду холодной погоды/ может стать важным драйвером увеличения объемов продаж российской компании в 1 кв. 2012 года. Среди дивидендных историй мы выделяем Башнефть /див. доходность 14-17%/, и ТНК-BP /дивидендная доходность 11-12%/.

В секторе электроэнергетики мы отдаем предпочтение генерирующим компаниям. TOP PICKS на февраль – РусГидро и Э.ОН Россия. Мы ожидаем, что в ближайшее время совет директоров одобрит сокращение CAPEX РусГидро на 30%, что станет ключевым фактором позитивной переоценки компании. Э.ОН Россия, исходя из впечатляющего роста объемов производства электроэнергии в 4К11, представит сильные финансовые результаты за 4К и 2011 г. в начале марте.

В секторе металлургии наши фавориты - ММК и РУСАЛ. Для ММК основным драйвером роста является завершение сделки по приобретению Flinders Mines. РУСАЛ выглядит привлекательно благодаря ожиданиям стабильной загрузки мощностей и позитивным прогнозам по ценам на алюминий на 2012 г.

Среди компаний потребительского/розничного сектора в нашем фокус-листе – акции Магнита, ДИКСИ и М.Видео. Хотя рост котировок акций этих компаний в январе предполагает консолидацию в краткосрочной перспективе, в более долгосрочном плане эти компании остаются наиболее интересными историями роста в секторе.

Главный выбор февраля

Газпром – ПОКУПАТЬ; Целевая цена – US$7.50

Газпром – одна из наиболее привлекательных инвестиционных возможностей в секторе. Газовая монополия является наиболее дешевой российской компанией нефтегазового сектора по мультипликаторам: коэффициент 2012E EV/EBITDA компании составляет 3x, 2012E P/E – 3.8x. Кроме того, Газпром намерен значительно увеличить свободный денежный поток в 2012 году. На этом фоне компания объявила об увеличении бюджета на выплату дивидендов, что обеспечит наиболее высокую дивидендную доходность среди российских голубых фишек. По нашим оценкам, Газпром увеличит дивиденды более чем в два раза до RUR8.4 /US$0.26/ на акцию, что соответствует дивидендной доходности на уровне 4.4%. В ближайшие три года компания планирует сохранить высокий показатель payout ratio. Кроме того, поддержку акциям Газпрома окажет повышение цен на европейском спотовом рынке на 45% с начала года до $414 за тыс. куб. м.

ТНК-BP – ПОКУПАТЬ; Целевая цена – US$2.93 Преф. Целевая цена – US$2.60

Мы считаем бумаги компании интересной дивидендной историей. ТНК-BP исторически обеспечивает высокую дивидендную доходность, и мы ожидаем ее дальнейшего роста после публикации результатов за 4К11. Мы ожидаем, что компания представит сильные финансовые результаты ввиду нового налогового режима "60-66", который был введен в октябре 2011 года. На этом фоне, мы ожидаем, что размер дивидендов превысит RUR9.39 /$0.3/ для привилегированных и обыкновенных акций, а дивидендная доходность составит более 11% по обыкновенным и 12% по привилегированным акциям. В более долгосрочной перспективе мы считаем, что ТНК-BP сохранит высокие дивидендные выплаты, несмотря на увеличение капитальных вложений так как компания увеличит финансирование проектов за счет заемных средств. Более того, мы ожидаем, что благодаря новому налоговому режиму "60-66", показатель EBITDA вырос более чем на $600 млн за год /более 4.7% от EBITDA за 2012 г./.

Башнефть – ПОКУПАТЬ; Целевая цена –US$54.6 Преф целевая цена – US$40.6

Мы считаем Башнефть самой привлекательной дивидендной историей на 2012 г. Мы ожидаем, что компания заплатит дивиденды в размере более $6.7 на акцию по обыкновенным и привилегированным бумагам: дивидендная доходность – 14% и 17% соответственно. В 3К11 операционные денежные потоки выросли в два раза к-н-к, что подтверждает наши ожидания сохранения высоких дивидендов Башнефти. После того, как компания перешла под контроль АФК "Система" в 2009 г. Башнефть направляла на дивиденды более 100% чистой прибыли. Кроме того, данные по объему добычи в январе 2012 г. стали приятным сюрпризом – Башнефть увеличила добычу нефти на 1.85% до исторического максимума – 0.311 млн барр. в сутки.

MMK – ПОКУПАТЬ; Целевая цена – US$0.84

В настоящий момент, ММК является наиболее перспективным российским производителем стали. В связи с низким уровнем самообеспеченности сырьем – 40% для угля и 30% для ЖРС – ММК активно развивает этот сегмент. В частности недавно компания объявила о покупке австралийской Flinders Mines. По нашим расчетам, после завершения всех проектов, самообеспеченность ММК углем увеличится до 50%, а ЖРС – превысит 100%. Мы считаем, что ММК станет более устойчивым к конъюнктуре рынка сырья и будет наращивать присутствие на российском и экспортном рынках стали. Наша целевая цена предполагает потенциал роста на 87%, поскольку долгосрочные выгоды приобретения Flinders Mines значительны, и мы считаем, что сделка повысит показатель EBITDA margin в среднесрочной перспективе. Мы подтверждаем рекомендацию "ПОКУПАТЬ" по бумагам ММК.

UC Rusal – ПОКУПАТЬ; Целевая цена – US$1.08

Мы ожидаем сохранения показателя EBITDA margin UC Rusal на уровне 19-20% благодаря высокой самообеспеченности компании глиноземом и бокситами – 100% и 80% соответственно. Кроме того, мы ожидаем, что покупка Богословской ТЭЦ повысит самообеспеченность компании электроэнергией в краткосрочной перспективе. Мы ожидаем, что уровень загрузки основных производственных активов UC Rusal будет не ниже 90% мощности в 2012 г. В будущем мы ожидаем роста объемов производства алюминия: по нашим прогнозам, UC Rusal введет в строй первую очередь Тайшетского алюминиевого завода /мощностью 375 тыс. т в год/, а остальные производственные активы в Сибири сохранят высокие коэффициенты загрузки. Потенциал роста акций UC Rusal, по нашим оценкам, составляет 44%. В 1П11 рыночная стоимость компании составляла $8.3-13.9 млрд без учета 25%-ной доли в Норильском никеле. Тем не менее, с начала 2012 г. рыночная капитализация UC Rusal снизилась до $2.3 млрд /без учета Норникеля/. По нашим оценкам, справедливая стоимость компании /без учета Норникеля/ должна быть в три раза выше - $7.3 млрд.

РусГидро – ПОКУПАТЬ; Целевая цена – US$0.0477

Акции РусГидро остаются одним из наших TOP PICK. Компания представила сильные операционные результаты за 2011 г. и достойные финансовые результаты за 9М11 по IFRS, которые оказались на уровне наших ожиданий и подтвердили лидерские позиции компании по EBITDA margin. Кроме того, мы ожидаем сохранения сильного фактора роста для акций РусГидро – ожидаемого решения совета директоров по CAPEX на 2012-2014 гг. Сокращение CAPEX увеличит денежные потоки, что имеет большое значение для компании особенно в свете ограничений роста тарифов.

E.ON Russia – ПОКУПАТЬ; Целевая цена – US$0.1082

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Э.ОН Россия благодаря высокому показателю EBITDA margin. Мы ожидаем сильных финансовых результатов за 2011 г. благодаря высокой эффективности и вводу новых мощностей. На фоне этих преимуществ Э.ОН Россия, по нашим оценкам, останется наиболее рентабельной тепло-ОГК в 1К12 даже в случае "заморозки" свободных цен на электроэнергию. Кроме того, компания более устойчива, чем ее конкуренты к возможному снижению потребления электроэнергии. В частности, по итогам 2011 г. Э.ОН Россия не только стала лидером сектора по темпам роста выработки, но и опередила динамику потребления электроэнергии.