Руководство РУСАЛ сообщило, что рассматривает возможность сокращения до 300-600 тыс. тонн мощностей по производству алюминия (7,5%-15,0% от суммарного объема по компании), а также соответствующих мощностей по производству глинозема (600-1200 тыс. тонн в год) ввиду снижения цен на алюминий и роста затрат на энергию. Вследствие отсутствия у РУСАЛа предприятий, которые могли бы обеспечивать компанию необходимой электроэнергией, заводы вынуждены оплачивать поставку энергоресурсов в соответствии с общими тарифами на газ, которые должны вплоть до, как минимум, 2015 г. расти на 15% в год, что приведет к соответствующему (примерно 13%) повышению цен на электроэнергию. Если эти заводы являются убыточными уже сегодня, то даже в случае роста цен в среднесрочной перспективе, мы считаем, что, скорее всего, затраты на электроэнергию будут размывать рентабельность компании, если только РУСАЛ не приобретет на баланс собственные угольные электростанции или не получит государственные субсидии на поставки электроэнергии. Мы понижаем наши ожидания объемов производства на 5% в 2013 г. и 10% в 2014 г. Наряду с ростом затрат на электроэнергию/сырьевые материалы и более низкими прогнозами цен, наш прогноз EBITDA понижается на 40%/18%/17% в 2012/13/14 гг.
Мы понижаем рекомендацию по акциям ОК РУСАЛ до ДЕРЖАТЬ (с ПОКУПКА), теоретическую цену до HKUSD5,0/акцию (с HKUSD7,5/акцию). Наша оценка теоретической цены строится, исходя из оценки стоимости по методу ДДП, с учетом снижения уровня EBITDA на основании 11% WACC. На наш взгляд, без рационализации работы алюминиевых предприятий в Китае, реализации программы QE3, правительственной поддержки или продажи пакета в Норильском Никеле – а, похоже, ни одна из этих мер не будет реализована в ближайшее время – потенциал роста котировок в краткосрочной перспективе остается ограниченным".