Тем не менее, на наш взгляд, основное внимание при проведении монетарной политики регулятор все же начинает уделять базовой инфляции, что согласуется с практиками, применяемыми ФРС и ЕЦБ. В итоге оценка изменения базовой инфляции со временем станет наиболее полезной при принятии решений об инвестировании на долговом рынке.
Несмотря на прогнозируемое нами сохранение уровня базовой инфляции в сентябре-ноябре 2012 г. на уровне ниже 6%, в рамках ужесточения монетарной политики ЦБ мы ожидаем увидеть повышение ставок РЕПО ЦБ до конца года на 25-50 бп. Целью ужесточения станет борьба за снижение инфляционного давления в 1П13: текущий консенсус-прогноз Рейтер предполагает ускорение инфляции до 6.6% к концу 2012 г., что в совокупности с «эффектом низкой базы» 1П12 может ускорить годовую инфляцию в начале 2013 г. из-за индексации регулируемых тарифов до более чем 7%.
Вполне вероятно, что ЦБ может поднять основные процентные ставки на 25 бп уже по итогам сентябрьского заседания, однако однозначных указаний на подобное действие после прошедшего 10 августа заседания совета директоров ЦБ получено не было.
В целом, исходя из наших наблюдений, смещение темпов изменения денежной массы на семь месяцев вперед демонстрирует возможность для замедления монетарной части инфляции. В случае ужесточения монетарной политики осенью 2012 г. годовые темпы прироста денежной массы могут продолжить замедляться, в результате чего в 1П13 монетарные факторы не будут способствовать ускорению инфляции.
Инфляция и денежная масса
Повышение ставок РЕПО ЦБ на 25-50 бп до конца года может привести к дополнительному росту доходностей ОФЗ на 15-30 бп вдоль всей кривой. Более того, вполне возможно, что влияние либерализации рынка ОФЗ на снижение доходностей будет во многом ограничено из-за возможной эскалации долгового кризиса в Европе. Рост напряженности в еврозоне может привести к существенному снижению стоимости рисковых активов по всему миру, что временно уменьшит привлекательность российского долгового рынка в глазах иностранных инвесторов. Таким образом, из-за совокупного воздействия вышеперечисленных факторов, мы ожидаем увидеть рост доходностей ОФЗ в ближайшие месяцы ориентировочно на 30-40 бп до 7.5% и 8.1% для условно краткосрочных и среднесрочных бумаг со сроком обращения два-четыре года и пять-семь лет.
Ключевые процентные ставки
В целом из-за возможного ужесточения денежно-кредитной политики и ухудшения внешнего фона осенью 2012 г. в настоящее время мы рекомендуем инвесторам сосредоточиться на формировании «защитных» портфелей с бумагами небольшой дюрации".
Динамика доходности условно краткосрочных и среднесрочных ОФЗ