Такая асимметрия валютных интервенций имеет и фундаментальные основания: слабая национальная валюта повышает конкурентоспособность экономики. В частности, МВФ считает, что сейчас рубль переоценен на 10%, о чем свидетельствует реальный эффективный курс рубля (с учетом инфляции), который на данный момент соответствует уровню середины 2008 г., когда экономика находилась в состоянии перегрева.
Катализатором ослабления рубля может стать очередное обострение европейского кризиса на фоне отсутствия ожидаемых рынками стимулов со стороны как ФРС, так и Китая. Стоит отметить, что в конце прошлой недели произошло повышение стоимости бивалютной корзины на 24 копейки до 35,43 руб. Наш прогноз предполагает рост ее стоимости на 3,1% до 36,5 руб., а доллара - на 6,2% до 34,2 руб. до конца 2012 г.
Ожидаемое нами ослабление рубля и сохранение напряженности на денежном рынке ограничивают потенциал для ценового роста ОФЗ в связи с ожидаемым приходом нерезидентов на рынок (по нашим оценкам, в октябре-ноябре).
На завтрашнем аукционе на СПВБ Казначейство предложит 3-месячные депозиты в объеме 40 млрд руб. с минимальной ставкой, установленной на уровне 6,8%, что на 10 б.п. выше ставок предыдущих аукционов.
Учитывая, что ставки отсечения и так складывались не ниже 6,8% в условиях высокого спроса на средства Казначейства, это повышение носит скорее "косметический" характер, однако создает ожидания дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики.
Принимая во внимание предстоящие налоговые платежи (сегодня НДС в объеме ~170 млрд руб. и 27 августа - НДПИ и акцизы в размере ~250 млрд руб.), мы ожидаем высокий спрос на депозиты Казначейства. При этом произошедшее в конце прошлой недели снижение ставок o/n междилерского РЕПО (с 6,0% до 5,5% годовых), скорее всего, является краткосрочным".