Конъюнктура на рынке золота благоприятна для золотодобывающих компаний. Несмотря на наш консервативный прогноз по ценам на золото на 2П12-2013, мы ожидаем умеренного роста спроса на золото на фоне ожиданий нового раунда QE в США и роста покупок со стороны центробанков развивающихся стран. Кроме того, в будущем плавный рост cash costs международных золотодобывающих компаний должен сохранить цены на золото на комфортных уровнях. Мы ожидаем сохранения высокой рентабельности компаний сектора, поскольку cash costs существенно ниже долгосрочных цен на золото ($1000/унцию).
Рост добычи Nordgold благодаря солидным запасам, снижение cash costs. Nordgold выглядит достаточно привлекательно ввиду потенциала роста добычи, снижения cash costs. Компания располагает географически диверсифицированной базой активов, что позволило компании увеличить добычу золота в четыре раза в 2008-2011 гг. В перспективе трех лет, благодаря мерам по улучшению операций, активному финансированию и вводу двух шахт, Nordgold может довести добычу до 1 млн унций в год (+35% в сравнении с 2011 г.), что поставит компанию в один ряд с основными игроками сектора. При этом cash costs, как ожидается, снизятся до менее чем $700 за унцию к 2016 г. По нашим оценкам, уровень запасов Nordgold (12.7 млн унций) обеспечивает продолжение добычи до 2031 г., а умеренный объем ресурсов (29.5 млн унций) создает привлекательные возможности на будущее.
Ожидается существенный рост free float в 2012 г. Низкий free float Nordgold – всего 10.1% – являлся одной из причин слабой динамики акций компании. Тем не менее предложение, сделанное миноритариям HRG (на 75% принадлежит Nordgold) о выкупе/обмене акций, как ожидается, решит эту проблему. В результате free float увеличится не менее, чем на 4.1 п.п. до 14.2% к концу 2012 г., а при оптимистичном сценарии – до 22.9%.
Привлекательный потенциал роста; рекомендация "ПОКУПАТЬ". Мы считаем Nordgold привлекательной возможностью для входа в золотодобывающий сегмент благодаря высокому потенциалу увеличения добычи, хорошим показателям рентабельности при неоправданно низких мультипликаторах компании (2012e EV/EBITDA – 3.6x). Наша оценка справедливой стоимости Nordgold составляет $8.58 за GDR, что соответствует 2012e EV/EBITDA 6.5x (наравне с сопоставимыми компаниями). При этом наша оценка предполагает потенциал роста в 107%. Мы начинаем аналитическое покрытие Nordgold с рекомендацией "ПОКУПАТЬ".