Вопрос: Как бы вы охарактеризовали текущую ситуацию на внешнем долговом рынке для российских заемщиков?
Ответ: мы видим, что это рекордный год по объему размещений еврооблигаций российскими эмитентами.
С января по сентябрь российские заемщики разместили евробонды на 33 миллиарда долларов, что уже на 50% больше, чем в прошлом году.
Большой толчок нашим эмитентам дало размещение евробондов Российской Федерации, после которого инвесторы стали с большей активностью покупать российские бумаги.
Кроме того, в течение года были достаточно большие «окна» и небольшой период в конце весны – начале лета, примерно в течение полутора месяцев, когда рынок был закрыт.
Российские эмитенты в этом году уже научились правильно пользоваться «хорошим» рынком, и когда появлялась возможность, они сразу же размещались. Я думаю, такая же тенденция сохранится до конца этого года. Мы ожидаем, что октябрь и ноябрь будут очень активными месяцами, и мы увидим достаточно много размещений.
Вопрос: В ноябре ожидается ряд важных событий, которые могут оказать влияние на дальнейшую экономическую ситуацию в мире: выборы в США, съезд коммунистической партии Китая… Эти события, по мнению аналитиков, во многом могут определить дальнейшее развитие мировой экономики. Как последствия этих событий могут отразиться на российских заемщиках?
Ответ: Эти события, конечно же, будут влиять на российский рынок. Россия является частью мировой экономики, у нее нет иммунитета против потрясений, которые происходят на глобальных рынках. Мы уже увидели это на примере проблем в Европе, которые влияли на российскую экономику. С другой стороны, с учетом макроэкономических показателей, российская экономика стала фундаментально сильнее по сравнению с прошлыми годами. Это отмечают международные инвесторы, которые начинают с позитивной точки зрения выделять российских эмитентов из общего числа эмиссий.
Сейчас мы видим серьезную переаллокацию инвесторских фондов в сторону России. Рост объема размещений в этом году на 50% свидетельствует о том, что инвесторы видят Россию как многообещающую страну и, возможно, менее подверженную кризисным явлениям, чем Европу и другие страны.
Например, Россия торгуется существенно ниже, примерно на 150-200 базисных пунктов, чем бумаги некоторых европейских стран, которые имеют существенно более высокие рейтинги, чем наша страна. Мы торгуемся шире, чем другие страны БРИК, хотя это очень спорно, поскольку с точки зрения макроэкономических показателей Россия выглядит привлекательнее, чем другие страны.
Традиционно Россия торгуется с премией к странам БРИК, однако сейчас эта ситуация меняется, инвесторы осознают этот арбитраж и начинают ориентироваться на Россию.
Вопрос: Что может повлиять на настроения инвесторов в отношении российских заемщиков в следующем году?
Ответ: Это трудно предсказать, так как волатильность на международных рынках крайне высока. Поэтому размещать бумаги нужно сейчас, когда UST и свопы находятся на исторически низких уровнях. Кроме того, есть ожидания, что ставки в 2013 году пойдут вверх, поэтому лучше сейчас перефондироваться на следующий год. И многие компании делают это сейчас, действуя по известному принципу – занимай деньги не тогда, когда тебе очень нужно, а когда ты можешь занять по хорошим ставкам.
Вопрос: Поэтому компании предпочитают сначала провести non-deal road-show, а потом, при улучшении ситуации на рынке выйти с размещением?
Ответ: Да. На фоне высокой волатильности на рынке провести road-show, подготовить документацию и ждать удачного момента стало лейтмотивом размещений этого года. Большинство транзакций происходит intraday или в течение одного-двух дней. Уже нет такой ситуации, какая была в прошлые годы, когда эмитенты проводили road-show, а после этого размещали евробонды в течение 10 -14 дней.
Такая схема размещения удобна для инвесторов и тем, что дает возможность провести более качественно кредитную работу и правильно оценить кредитные риски эмитента. И когда транзакция объявляется, инвесторы к ней уже готовы - они провели инвестиционные комитеты и могут спокойно принимать решение по объему и по ставке.
Инвесторов скорее насторожит, если в условиях плохого рынка эмитент выходит на сделку, это скорее будет расценено как то, что у компании настолько плохи дела, что ей необходимо срочно привлечь деньги по любым ставкам.
Вопрос: Как иностранные инвесторы воспринимают качество бумаг российских эмитентов? Наряду с бумагами каких стран? Выпуски каких российских эмитентов пользуются особым спросом у инвесторов?
Ответ: Ситуация за последние год-полтора изменилась: инвесторы чувствуют себя более комфортно с российскими корпорациями, чем с банками и финансовыми институтами. Исключение составляют так называемые квази-суверенные банки с госучастием в капитале. Инвесторам более понятны риски корпоративных эмитентов. Именно поэтому корпорации сейчас размещаются более агрессивно по сравнению с финансовыми институтами с такими же кредитными рейтингами.
Вопрос: Откроются ли до конца года перспективы для размещения еврооблигаций для российских эмитентов с невысокими кредитными рейтингами?
Ответ: Корпорации с рейтингами «BB» и «B» уже пользуются спросом. Мы, например, успешно разместили еврооблигации «Распадской».
Нужно понимать, что к ситуации, которая существовала на рынке до 2008 года, мы уже не вернемся. А тогда целая плеяда небольших банков с рейтингом «В» размещала небольшие выпуски евробондов объемом на 150-250 миллионов долларов.
Многие инвесторы в 2008 году потеряли огромное количество денег на подобного рода именах, в частности ритейл-инвесторы. После того как инвесторы оказались у «разбитого корыта», они с большой опаской относятся к подобным эмитентам. В качестве примера можно привести азиатских инвесторов, которые до 2008 года очень охотно покупали бумаги эмитентов с низким рейтингом, если купон приближался к 9-10%, то после 2008 года стали покупать бумаги финансовых институтов с более высоким рейтингом, несмотря на то, что доходность по ним существенно ниже.
Вопрос: Покупают ли инвесторы российские евробонды с целью долгосрочного инвестирования, до погашения? Какие это инвесторы?
Ответ: В сравнении с тем, какие ставки сейчас на рынках, еврооблигации российских эмитентов выглядят более привлекательно с точки зрения соотношение качества эмитента и доходности по бумагам.
Не нужно забывать, что значительная часть мировой инвесторской базы - это розничные инвесторы, которые получают доходность по купонам и сидят в бумаге до погашения. Такие инвесторы есть в Азии и Швейцарии.
Также многие институциональные инвесторы покупают российские бумаги в свои долгосрочные портфели. Например, при размещении Российской Федерации многие инвесторы принимали стратегическое решение по покупке бумаг РФ и многие из них покупали их впервые. Например, 30-летние российские суверенные евробонды покупали пенсионные фонды, которые имеют долгий горизонт инвестирования и им нужны соответствующие бумаги.
Вопрос: Изменилась ли структура, классы, география инвесторов в российские еврооблигации за последний год-два? Как?
Ответ: Если брать транзакции, которые размещаются по правилу 144А, то около 40-60% выпуска покупают американские инвесторы. По правилу RegS – больше европейская инвесторская база, она составляет около 40%, 30% выкупают американцы через офшорные компании, 10 до 20% приходятся на азиатских инвесторов.
Хочу отметить, что в последний год в книге заявок увеличилась доля российских инвесторов. Они, как правило, лучше знают отечественных заемщиков, с другой стороны, могут более агрессивно выступать по ценообразованию. Более того, западные инвесторы, особенно при дебютных выпусках российских эмитентов, очень внимательно смотрят, как реагирует российская инвесторская база, справедливо полагая, что российские инвесторы лучше знают тот или иной риск и стоит ли его покупать.
Вопрос: Какие российские инвесторы особенно активны?
Ответ: В основном, это банки, есть также некоторые российские и офшорные фонды. Но, к сожалению, российская инвесторская база в настоящее время ограничена.
Вопрос: Каковы ваши прогнозы по размещению российских еврооблигаций в 2013 году?
Ответ: Учитывая низкий уровень долга ВВП, бесспорно, у России остаются высокие шансы успешно разместить суверенные еврооблигации в следующем году.
Как мы видим, Россия не такой частый заемщик, как некоторые другие страны, и выпускает еврооблигации раз в год, поэтому инвесторы ждут российские бумаги.
Выход России на рынок заимствований имеет экономические предпосылки, так как уровни ставок исторически низкие, с другой стороны, выпуск суверенных еврооблигаций Россия создает новые ориентиры для размещений российских компаний.
Например, транзакция Российской Федерации в начале года на 5,10 и 30 лет задала очень важную «систему координат» новых бенчмарков, эталонных транзакций, что впоследствии помогло российским эмитентам выходить уже на более агрессивных ставках.
Представители Минфина и ЦБ регулярно встречаются с инвесторами. Безусловно, такие встречи положительно влияют не только на результаты размещения суверенных облигаций, но на имидж всей страны.
ВНУТРЕННИЙ ОБЛИГАЦИОННЫЙ РЫНОК
Вопрос: Как вы оцениваете текущую ситуацию на внутреннем облигационном рынке?
Ответ: Мы видим, что объему выпусков облигаций на локальном рынке уменьшился. Это было связано с ситуацией, как в Европе, так и внутренними проблемами. Одна из них – отсутствие ликвидности.
Сейчас идут размещения рублевых облигаций, но размещаются в основном более качественные заемщики, которые диктуют условия на рынке.
На российском рынке активно используются оферты после каждого года с момента размещения, что фактически уменьшает реальную срочность этих заимствований и создает дополнительные ограничения для эмитентов.
Вопрос: Ожидается, что до конца года в России будет создан центральный депозитарий и открыты счета номинального держателя Clearstream и Euroclear. Иностранные инвесторы получат возможность напрямую торговать российскими гособлигациями и корпоративными облигациями. Как это событие отразится на российском рынке облигаций?
Ответ: Это важные шаги для российского рынка в целом и мы ожидаем существенного увеличения доли иностранных инвесторов на российском облигационном рынке.
На рынке ОФЗ мы ожидаем роста доли международных инвесторов. Сейчас эта доля оценивается порядка 5-6%. Надеемся, что в результате допуска иностранных инвесторов эта доля увеличится до 20-30%.
Корпоративные бумаги также подвергнутся этому влиянию, но в меньшей степени.
Иностранные инвесторы охотно покупают рублевые евробонды российских эмитентов, но из-за технических проблем на внутреннем рынке спрэд между рублевыми еврооблигациями и рублевыми облигациями на внутреннем рынке достаточно высок, как на уровне суверенных выпусков, так и корпоративных. Мы считаем, что этот спрэд будет уменьшаться. Не думаю, что он окончательно исчезнет, потому что есть ряд моментов, хотя бы, например, то, что по разному законодательству размещаются эти бумаги. Спрэд все равно останется, но надеемся, что сужение будет до 50-60 базисных пунктов.
ВЫЙТИ ЗА ПРЕДЕЛЫ СНГ
Вопрос: Глобальные инвестбанки сокращают бизнес, в том числе в России. Как «ВТБ Капитал» себя чувствует на этом фоне? И на фоне обострившейся конкуренции со Сбербанком?
Ответ: Конкуренция существует и она будет усиливаться. Но от конкуренции всегда выигрывает эмитент.
От того, что зарубежные банки свертывают бизнес, могут выиграть внутренние игроки, которые пытаются агрессивно построить франчайзинг в локальном и международном DCM. Это Сбербанк, а также Газпромбанк, который становится более активным.
Вопрос: Каковы планы по развитию бизнеса в управлении рынков долгового капитала? Планируете ли расширять или структурировать бизнес?
Ответ: Я считаю, что по размещениям долговых инструментов российских компаний на внутреннем и международном рынке у нас лучшие команды DCM, здесь я не планирую каких-либо изменений.
Перед нами стоит задача развиться за пределами стран СНГ. Мы планируем расширение команды в Европе, в США и Азии.
Вопрос: Это будет на базе тех офисов, которые есть у «ВТБ Капитала» в Лондоне, Нью-Йорке, Гонконге и Сингапуре?
Ответ: Да, офисов у компании достаточно. Теперь нужно определить правильных людей, которые могли бы двинуть наше направление бизнеса в эти страны. Это сложная и ответственная задача.
Если мы в России и других странах СНГ играем на домашнем поле, то теперь пришло время играть на выезде.
Вопрос: Эта задача на какой срок?
Ответ: Рассчитываю, что в следующем году мы будем делать размещения за пределами СНГ. Я не думаю, что мы будем законодателями моды, как в России и СНГ, но мы хотим сделать так, чтобы наш международный статус был оправдан также со стороны DCM, чтобы были транзакции и вне пределов СНГ. Это создаст нам настоящую международную репутацию.
Вопрос: Как вы оцениваете свои позиции на рынке DCM по итогам 2012 года? Кто ваши ближайшие конкуренты? Наступает ли вам Сбербанк КИБ на пятки?
Ответ: По международным транзакциям за первое место в России идет борьба между нами и Citi.
По сделкам для эмитентов из СНГ мы далеко впереди.
По итогам 9 месяцев 2012 года ВТБ Капитал стал лидером рэнкинга Dealogic по общему объему сделок на рынке долгового капитала в Центральной и Восточной Европе.
На рублевом облигационном рынке мы лидеры и идем с некоторым запасом впереди. По данным Dealogic мы заняли 21% доли рынка.