После двух недель падение российский фондовый рынок наконец-то показал рост. Факторами, способствовавшими росту стали высокие цены на нефть, а также оптимизм в отношении проблемы "фискального обрыва" в США. С другой стороны, рынки стали сдержаннее воспринимать долговые проблемы стран еврозоны.
Торговая неделя началась для российского рынка на положительной ноте, привнесенной положительными новостями из США: на встрече представителей Демократической и Республиканской партий и президента Обамы сторона удалось провести продуктивные переговоры по проблеме фискального обрыва. Главное, стороны готовы договариваться, и это позволяет рассчитывать на разумное решение.
Однако, как сообщают СМИ, вместо масштабного секвестра госрасходов, предусмотренного, автоматическими сокращениями, о которых американские парламентарии договорились в августе прошлого года, предполагается довольно небольшое по объему сокращение госрасходов при одновременном росте налогов. Это отдаляет разрешение проблемы бюджетного дефицита, хотя и должно способствовать его снижению при сохранении экономического роста.
Между тем министрам финансов стран еврозоны во вторник и другим представителям кредиторов Греции вновь не удалось достичь согласия относительно выделения стране очередного транша финансовой помощи. Камнем преткновения вопрос о продлении срока, в течение которого Греция должна снизить уровень госдолга до целевого уровня в 120% от ВВП: ЕС готов дать стране два дополнительных года до 2022, МВФ же настаивает на первоначальном сроке. Тем не менее, в отличие от прошлой недели реакция рынка на этот раз была намного более сдержанной, и рост рынков продолжился уже в среду.
На фоне развивающегося военного конфликта между боевиками движения Хамас и Израилем в секторе Газа цены на нефть всю неделю держались на высоком уровне. Баррель Brent закрылся в пятницу на отметке в $111,39, прибавив за неделю более двух долларов или 2,2%. Между тем конфликт постепенно стихает, сторонам удалось достичь перемирия, однако едва ли оно надолго обеспечит стабильность в регионе.
В конце недели торги проходили довольно вяло: в четверг были закрыты американские площадки в связи с празднованием Дня Благодарения, а в пятницу в Штатах торговый день был сокращенным. В Японии в пятницу был нерабочий день. Таким образом, фондовые рынки в расслабленном настроении завершили неделю в плюсе.
Следующая неделя начнется довольно энергично: 26 ноября должна состояться очередная встреча кредиторов Греции, где снова будет приниматься решение о выделении стране очередного транша финансовой помощи. На первый провал в переговорах рынки отреагировали плохо, на второй – спокойно, и на третий раз предсказать реакцию будет очень трудно. В случае очередного провала переговоров очень высока вероятность падения. Также в понедельник в 17:30 и 19:30, соответственно, выйдут индексы деловой активности от ФРБ Чикаго и Далласа. Консенсус – 0,18 и 4,7 пунктов, соответственно. Отчетность за 9 месяцев 2012 представит КТК.
Во вторник выйдут уточненные данные по ВВП Великобритании в III квартале в 13:30, прогноз ОЭСР по экономическому росту в ЕС в 14:00. Вечером будет опубликовано много статистики по США: данные по заказам товаров длительного пользования в октябре в 17:30 (консенсус - -0,8% м/м), индекс цен на жилье Кейс-Шиллер в 18:00 (консенсус – 2,9% г/г), индексы доверия потребителей в 19:00 (консенсус – 72,8 пунктов) и деловой активности от ФРБ Ричмонда (консенсус - -8 пунктов). Кроме того, состоится заседание суда по иску ФАС к акционерам Vimpelcom Ltd Telenor и Weather Investments II: скорее всего, на нем конфликт будет окончательно разрешен. Результаты за 3 квартал и 9 месяцев представит Лукойл.
Среда будет примечательна данными по ИПЦ Германии в 17:00, по продажам на первичном рынке жилья в США (консенсус – 387 тыс.) в 19:00. После закрытия сессии в 19:30 выйдет традиционный отчет по запасам нефти и нефтепродуктов в США, а в 23:00 – Бежевая книга.
В четверг выйдет очень большие количество макроэкономических публикаций. В 12:55 станет известен уровень безработицы в Германии в ноябре, а в 17:30 выйдет ключевой отчет недели – пересмотренный ВВП США в III квартале (консенсус – 2,8% к/к в годовом выражении, как и прежде). Кроме того, тогда же выйдут традиционные данные по количеству заявок на пособие по безработице (консенсус по первичным – 390 тыс.), количество незавершенных сделок по продаже жилья в США в 19:00 (консенсус – 1% м/м) и индекс деловой активности от ФРБ Канзас Сити (консенсус - -1 пункт) в 20:00.
В пятницу в 3:15 выйдет промышленный ноябрьский PMI по Японии, а в 3:30 – данные по ИПЦ и промпроизводству. Европа порадует (или разочарует) данными по безработице в Италии в 13:00 и еврозоны в 14:00. В Америке в 17:30 выйдут данные по личным доходам и расходам в октябре (консенсус – 0,3% м/м и 0,1% м/м, соответственно), и в 18:45 – Chicago PMI (консенсус – 50,3 пункта).
Тон неделе задаст разрешение или неразрешение проблемы выделения транша помощи Греции, и если решение будет положительным, то можно ожидать продолжения сложившейся на прошлой неделе положительной динамики.
Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля в течение прошлой недели.
За неделю, окончившуюся 23 ноября, стоимость нашего портфеля выросла на 2,58%. Прирост индекса ММВБ за неделю оказался немного скромнее: 2,13%. Таким образом, стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие пятницы прошлой недели составила 1 309 447,11 руб., включая 80,91 руб. в виде денежных средств. Рассмотрим динамику стоимости отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава.
Доходность портфеля с августа 2011 года по пятницу 23 ноября достигла 37,97%, вновь существенно увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ упал на 1,78%. Спред в пользу нашего модельного портфеля также расширился и составил 39,75%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменения его состава.
В основном, бумаги в составе модельного портфеля Инвесткафе показали динамику лучше или на уровне рынка. На фоне сильной динамики цен на нефть хорошо себя чувствовал нефтегаз: на 3-4% выросли котировки Новатэка и Сургутнефтегаза. Также очень положительную динамику показывали чувствительными к колебаниям экономической конъюнктуры металлурги и банки – ММК и Сбер. Примерно на уровне рынка отторговался ВТБ. Несколько слабее рынка рос МТС: сказался бурный рост на предыдущей неделю, плюс сдерживающим фактором выступало надвигающееся IPO Мегафона, которое должно состояться уже на этой неделе. В этой связи мы решили зафиксировать прибыль и исключить бумаги МТС из нашего портфеля, так как размещение конкурента может отвлечь средства уже инвесторов-физлиц. Также в числе отстающих были Аэрофлот и Иркутскэнерго. Отрицательную динамику показали лишь бумаги Черкизиво, и мы также решили исключить их из портфеля.
Состав нашего портфеля изменился не очень сильно: "префы" Сургутнефтегаза сменили более интересные привилегированные акции Башнефти. МТС мы решили заменить весьма динамичным СОЛЛЕРСом, а не оправдавшие ожиданий бумаги Группы Черкизово ритейлером Дикси.
ФосАгро (химическая промышленность)
Целевая цена: 1956 руб. Потенциал роста: 44,14%.
Акции ФосАгро, в условиях сильной волатильности на фондовых рынках, выглядят более привлекательными для инвестиций, чем акции других химических компаний, так как они более устойчивы к рыночным колебаниям. Компания показывает устойчивую динамику операционных и финансовых показателей. Финансовые результаты ФосАгро за девять месяцев текущего года демонстрируют устойчивый рост, в условиях стабильности рынка. Рост выручки составил 7,6% год к году, а EBITDA за тот же период увеличилась на 3,1%. ФосАгро сохранила достаточно высокие показатели эффективности: operation margin составила 28,3%, а EBITDA margin - 33,82%, что однако ниже чем в прошлом году из-за ценовых колебаний на продукцию компании в первом квартале. Несмотря на приобретение 20% акций "Апатит" за 11,1 млрд руб в ходе приватизации в третьем квартале, показатели долговой нагрузки осталась на комфортном для ФосАгро уровне и в терминах Net Debt/EBITDA составили всего 0,28х. В четвертом квартале ожидается умеренных рост продаж, так как рынок достаточно стабилен, что в совокупности с допэмисиией , которая расширит уставный капитал на на 10,8%, будет способствовать росту акций компании.
Новатэк (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 500 руб. Потенциал роста: 51,22%
Поддержку акциям Новатэка окажет запуск программы обратного выкупа акций. Всего руководство компании планирует потратить на программу buy back около $600 млн. Решение о проведении buy back говорит о том, что руководство газовой компании, оценивая перспективы ее развития, считает акции в настоящее время недооцененными рынком. Действительно, Новатэк обладает высоким потенциалом дальнейшего развития и показывает устойчивые результаты деятельности, даже несмотря на нестабильную рыночную конъюнктуру. Так, по итогам девяти месяцев 2012 года компании удалось увеличить добычу природного газа на 13,1% год к году до 43,67 млрд куб м., в то время как внутреннее потребление газа в РФ за этот же период снизилось на 2,2%. Рентабельность Новатэка по EBITDA за период с января по сентябрь составила 47,9%, операционная рентабельность — 42,1%, чистая рентабельность — 33,4%. Позитивным фактом для компании также является сделка по приобретению 49% компании Нортгаз. Приобретение доли в компании позволит Новатэку нарастить темпы добычи и ресурсную базу в его основном регионе деятельности – ЯНАО. Потенциал на месторождениях Нортгаза может превысить 7 млрд куб. м в течение нескольких лет. Кроме того, недавно стало известно, что Новатэк намерен выкупить 1% акций Нортгаза у Газпрома, что будет означать паритетное владение компанией и является позитивной новостью для Новатэка.
Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая стоимость: 65,3 руб. Потенциал роста: 52,25%
В октябре Аэрофлот сохранил темпы роста операционных показателей выше рыночных, несмотря на сезонное сокращение объёмов рынка. Пассажиропоток в октябре вырос на 24,2% год к году, а пассажирооборот вырос на 22,1%. Занятость кресел в октябре составила 79,4%. В отчётном периоде выручка ожидается на уровне $5,2 млрд, что подразумевает рост показателя на 62% год к году. EBITDA составит $390 млн, а чистая прибыль — $57 млн. В краткосрочной перспективе драйвером роста может стать выход отчетности за девять месяцев 2012 года в декабре. На фоне убытков, которые показывают крупные западные авиаперевозчики, такой результат будет выглядеть довольно хорошо. В долгосрочной перспективе Аэрофлот может отказаться от монополии на ряд международных рейсов, что с одной стороны, повышает риск снижения прибыли, но с другой стороны, позволит получить те направления, на которые сейчас монополию имеют другие авиакомпании. В целом, мы смотрим на либерализацию рынка авиаперевозок, как на позитивный в долгосрочной перспективе для Аэрофлота фактор.
ММК (металлургия)
Целевая цена: 14 руб. Потенциал роста: 29,43%
На неделе ММК выпустил финансовую отчетность за девять месяцев текущего года, которая, несмотря на негативную рыночную конъюнктуру на рынке металлопродукции в третьем квартале, показала достаточно сильные результаты. Из-за снижения цен на металлопродукцию, выручка компании сократилась на 8%, однако вместе с тем сократились и цены на сырье, что привело к снижению себестоимости и увеличению операционной эффективности. EBITDA выросла до 398 млн, а по показателю EBITDA margin компания вышла в лидеры среди черных металлургов, достигнув 17,2%. В четвертом квартале не ожидается улучшения рыночной конъюнктуры, однако, даже несмотря на это, динамика годовых результатов ММК будет положительной. Учитывая, что турецкий дивизион, а также ММК-Транс могут быть выставлены на продажу, долговая нагрузка компании находится на приемлемом уровне: Net Debt/EBITDA составляет 2,98х.
Башнефть прив. (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: $48,4. Потенциал роста: 15,02%
Башнефть опубликовала довольно сильную отчетность по результатам 3-го квартала и 9-ти месяцев 2012 года. Выручка в 3-м квартале повысилась на 13% и составила $4,62 млрд. EBITDA Башнефти в 3-м квартале выросла на 26%, до $962 млн. EBITDA на баррель добычи нефти составила $34 — лучше, чем у ранее отчитавшихся Роснефти, ТНК-BP International и Газпром нефти. Лидирующих позиций по этому показателю компании удалось достичь благодаря отношению переработки к добыче, превышающему 135%. Чистая прибыль Башнефти за 3-й квартал поднялась на 62% и составила $547 млн. По итогам 9 месяцев текущего года свободный денежный поток вырос на 25%. Таким образом, несмотря на рост капитальных затрат в 2012 году, акционеры компании могут рассчитывать на дивиденды в размере $3,5-4 на акцию. В целом, отчетность компании продемонстрировала способность Башнефти эффективно использовать возможности собственных перерабатывающих мощностей и рыночную конъюнктуру с выгодой для акционеров. Также руководство Башнефти заявило, что компания будет технически готова к IPO уже во второй половине следующего года. Вероятность IPO, рост дивидендных выплат по итогам текущего года, а также успешные операционные показатели, несомненно, окажут поддержку акциям Башнефти.
ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,08285 руб. Потенциал роста: 57,18%
ВТБ удерживает почетное второе место в российском банковском секторе по основным показателям, не без успешной "дочки" - ВТБ24. При этом, в целом, розничное направление ВТБ в этом году растет стремительными темами, что позволяет рассчитывать на хорошие финансовые результаты всей группы по итогам девяти месяцев по МСФО. Примечательно, что и иностранные "дочки" приносят банку довольно хороший доход. Так по итогам первого полугодия прибыль группы от дочерних банков по МСФО составила рекордные 5,7 млрд руб., увеличившись на 32,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В результате ВТБ и дальше планирует развивать свои зарубежные подразделения, при этом особо выделяя Индию и Китай.
СОЛЛЕРС (машиностроение)
Целевая цена: 847 руб. Потенциал роста: 36,88%
В условиях замедления роста рынка легковых автомобилей, который наблюдается в октябре – продажи выросли всего на 5% при среднегодовом показателе в 13% - бумаги СОЛЛЕРСа становятся более рискованными. Ухудшает ситуацию и проблемы на заводе Ford-Sollers, где в пятницу по неизвестным причинам был остановлен конвейер, по неофициальной версии возникли проблемы с логистикой в плане доставки комплектующих. Определенно, этот инцидент ухудшает прогнозы по объемам производства моделей Ford в текущем году, при этом стоит отметить, что в октябре продажи Ford сократились на 15% год к году. Такая динамика создает определенные риски ухудшения финансовых результатов за год, и следовательно снижает прогнозы по росту акций. Однако пока бумаги СОЛЛЕРСа еще не до конца реализовали свой потенциал, и поэтому сохраняется вероятность того, что после восстановления работы конвейера, рост акций продолжится.
Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 110,25 руб. Потенциал роста: 23,45%
Акции Сбербанка постепенно восстанавливают ранее утраченные позиции, двигаясь уверенным курсом наверх. При этом сам банк прочно удерживает лидерские позиции по всем основным показателям, что доказывают результаты сравнения банков по итогам десяти месяцев. Более того, за прошлый месяц Сбербанк заработал на 10,4% чистой прибыли больше, чем по итогам сентября. Более того успешное SPO банка принесло ему значительное "утяжеление" в индексе MSCI Russia на 2,54%, что приведет к притоку средств в бумаги Сбербанка со стороны иностранных фондов, а также будет способствовать росту капитализации банка в среднесрочной перспективе.
Иркутскэнерго (электроэнергетика)
Целевая цена: 24,14 руб. Потенциал роста: 48,93%
Иркутскэнерго в текущей рыночной ситуации имеет наилучшие перспективы роста, с точки зрения фундаментального анализа. Так, Иркутскэнерго выглядит недооцененным по мультипликаторам EV/EBITDA, P/E Ratio, EV/Установленная мощность и EV/Выработка. Рентабельность Иркутскэнерго – одна из лучших в отрасли: операционная достигает 29%, по чистой прибыли находится на уровне 16% при среднеотраслевых уровнях 14,6% и 9,4% соответственно. Налоговая нагрузка низкая – мультипликатор Net Debt/EBITDA почти нулевой при среднеотраслевом 1,1х.
Дикси (ритейл)
Целевая цена: 500 руб. Потенциал роста: 41,26%
Группа Дикси показывает наилучшее соотношение цены и качества среди торгующихся на бирже российских ритейлеров. Результаты деятельности компании по итогам 10 месяцев говорят об устойчивом росте выручки, количества магазинов и торговых площадей, а результаты LFL по итогам 9 месяцев (за 10 месяцев компания данную информацию не раскрывает) показывают значительный рост среднего чека, выше темпов инфляции, что говорит об эффективной ценовой политике. Также в будущем Дикси может выиграть от возможного разрешения продажи лекарственных средств в торговых сетях, а на прошлой неделе акционеры Группы одобрили увеличение синдицированного кредита компании до 21 млрд руб., что хотя и повысит долговую нагрузку до высокого уровня 4,2х, даст компании больше средств для дальнейшего развития и повышения конкурентоспособности".