Шансы на выкуп доли ГМК у UC Rusal снижаются, - Кирилл Чуйко и Олег Петропавловский, ФГ БКС

"Интеррос и UC Rusal могут заключить акционерное соглашение до 3 декабря, сообщают сегодня российские СМИ. Согласно условиям этого соглашения Владимир Потанин (владелец Интерроса) может заменить Владимира Стржалковского на посту гендиректора компании. Кроме того, Millhouse (представляет интересы Романа Абрамовича) может выкупить 7% в Норникеле. В результате шансы на выкуп Норильским никелем своей 25%-ной доли у алюминиевой компании снижаются, что указывает на то, что конфликт акционеров будет разрешен, и Норникель выплатит дивиденды. Такая схема позитивна для динамики акций ГМК. При этом снижение вероятности выкупа доли UC Rusal в Норникеле с премией может оказать некоторое относительное давление на бумаги UC Rusal.

Соглашение: смена гендиректора и продажа 7% казначейских акций компании Millhouse. По данным СМИ, Интеррос (28% акций ГМК до погашения) и UC Rusal (25% ГМК) могут подписать акционерное соглашение, которое может смягчить акционерный конфликт в никелевой компании. Условия соглашения предполагают:

1) замену гендиректора Норникеля Владимира Стржалковского на Владимира Потанина, и 2) возможное приобретение 7% казначейских акций ГМК компанией Millhouse.

Мы считаем, что структура сделки снижает вероятность выкупа 25%-ной доли UC Rusal в Норильском никеле. Ранее риторика участников переговоров указывала на возможность такой сделки, поскольку для UC Rusal увеличение дивидендов не окажет радикальной поддержки денежным потокам. Тем не менее приход нового участника (Millhouse) и согласие Интерроса на замену генерального директора предполагает, что UC Rusal не планирует выходить из капитала ГМК в ближайшее время.

В фокусе – дивиденды: позитивно для Норникеля, осторожно смотрим на UC Rusal. В этом случае на первый план выходят дивиденды. В частности, обсуждалось увеличение коэффициента выплат дивидендов с 25% до 50%. Таким образом, дивидендная доходность Норникеля за 2012 г. повысится с 3.2% до 6.4%, при этом доходность на основе текущих рыночных цен на металлы вырастет с 2.5% до 5.0%. Данный вариант развития событий позитивен для Норникеля, а также может оказать поддержку котировкам UC Rusal, однако акции алюминиевой компании могут показать относительно более слабую динамику, поскольку ожидания выкупа 25%-ной доли UC Rusal в Норникеле постепенно сходят на нет.

По всей видимости, Интеррос пошел на компромисс, согласившись сменить назначенного им гендиректора никелевой компании и продать казначейские акции, что обеспечивает Интерросу контроль над Норникелем. Теперь главный вопрос – компенсация за этот компромисс. Ответ на него мы увидим в акционерном соглашении. Мы считаем, что среди других вопросов как минимум будет упомянут управленческий контроль Интерроса над Нориникелем. В таблице ниже приведена структура акционеров Норникеля на данный момент, после погашения акций и после проведения сделки".