Нефтегазовый сектор: динамика лучше рынка

В 4 квартале отраслевые сектора показали неоднородную динамику. Индексы энергетического MICEX PWR и финансового секторов MICEX FNL снизились на 8.4% и 5.3% соответственно. Небольшое снижение было также в металлургическом и машиностроительном секторах (-2.9% и -2.2%). Динамику лучше рынка показали нефтегазовый и потребительский сектора – их секторальные индексы выросли на 4% и 5.4% соответственно.

Таблица 1.  Динамика акций нефтегазового сектора в 4 кв. 2012 г.

 Источник: ММВБ

На продолжении всего 2012 года цены на нефть держались на высоком уровне. Этому способствовала высокая напряжённость на Ближнем Востоке – Турция стянула войска к границе с Сирией, а Израиль – к сектору Газа, начав обстрел этих территорий. Такая ситуация повышает риски сбоя поставок энергоносителей из региона.

Исходя из высоких цен, российские ВИНК покажут рекордные показатели по выручке по итогам года. Впрочем, результаты по прибыли возрастут не сильно – большая часть маржи за «чёрное золото» уходит государству в качестве налогов, прибыль компаний же практически стабильна.

В 2013 году Минэкономразвития ожидает снижения добычи нефти – выпадающие объёмы, добываемые в Западной Сибири пока нечем заменить. При этом цены на нефть по прогнозам Всемирного банка будут держаться на стабильном уровне. Главные опасения у нас вызывают низкие цены на газ, что связано с эффектом замещения его сланцевым газом в США и Европе.

Главным событием 4 квартала в секторе стала новость о планах покупки «Роснефтью» ТНК-BP – третьей по размерам нефтяной компании России. При этом «Роснефть» планирует выкупить доли обоих нынешних акционеров за 61 млрд долларов (с ними заключены юридически обязывающие соглашения). После присоединения ТНК-BP «Роснефть» будет добывать почти 50% российской нефти (более 200 млн тонн неф­ти в год). Усилятся позиции компании на мировом рынке – «Роснефть» станет крупнейшей публичной нефтяной компанией (за скобками тут остаются национальные нефтяные компании, например Saudi Aramco в Саудовской Аравии) по уровню запасов и добычи. Соответственно, увеличится и её влияние на мировых рынках (вероятно, поэтому сделку поддержали российские власти). Главный вопрос - где «Роснефть» возьмёт средства на столь масштабную сделку. На 30 сентября на балансе «Роснефти» в строке «Денежные средства» значилось 8 млрд долларов, ещё 3 млрд долларов было привлечено за счёт размещения евробондов в ноябре, 10-15 млрд долларов компания может привлечь у своих дочерних компаний, а также контрангентов-нефтяных трейдеров (Shell, Total, Glencore и Vitol) в счёт будущих поставок нефти. Но в любом случае компания будет вынуждена привлекать банковские кредиты. Зарубежные банки вряд ли согласятся выделить средства под эту сделку (во многих странах есть лимиты по выделению средств по каждой стране), так что, вероятно, «Роснефти» придётся использовать своё лобби, дабы кредит выделил какой-либо из государственных банков (ВЭБ, «Сбербанк»). Учитывая высокие дивидендные выплаты ТНК-BP (компания генерирует свободный поток в несколько миллиардов долларов в год), эта инвестиция окупится примерно за 10 лет. Однако, отметим, что «Роснефть» взяла на себя риск снижения нефтяных цен на этот период – ведь покупка ТНК-BP проводится исходя из текущих высоких цен на «чёрное золото», однако нет никаких гарантий, что нынешние цены продержатся ближайшие несколько лет и стоимость покупаемого актива не снизится.

После сделки в два раза возрастёт долговая нагрузка «Роснефти». За вычетом долгового риска

 акции «Роснефти» являются нашими фаворитом в нефтегазовом секторе. Компания демонстрирует стабильно высокие финансовые показатели и является одной из самых эффективных в нефтегазовом секторе компаний по расходам. В ближайшие годы «Роснефть» может стать ключевой компанией для освоения месторождений на арктическом шельфе в партнёрстве с зарубежными компаниями, что повысит привлекательность акций «Роснефти» в глазах зарубежных инвесторов.

График 1. Стоимость барреля нефти Brent в 4 квартале

Источник: Bloomberg

По базовым мультипликаторам российские нефтегазовые компании дешевле зарубежных аналогов, что увеличивает инвестиционную привлекательность сектора.

Таблица 2. Сравнительные показатели российских и мировых нефтегазовых компаний

 Источник: Bloomberg

К примеру, отношение P/E для «Газпрома» составляет 2.6. «Газпром» оценён меньше чем в три годовые прибыли – самый низкий среди российских «голубых фишек» показатель. Это связано с негативным взглядом на компанию западных инвесторов – им не нравится, что прибыль «Газпрома» не доходит до миноритарных акционеров, а расходуется на бонусы менеджеров и капитальные затраты. При росте капитальных затрат «Газпром» планирует направлять на дивидендные выплаты не менее 25% чистой прибыли – на наш взгляд, труднореализуемые планы.

В этом году «Газпром» столкнулся с новым вызовом – продажи газа в Европе упали на 10%, а этот рынок обеспечивает 2/3 экспорта газа. Европейцы начинают переходить на сланцевый газ и СПГ. Впрочем, нынешняя зима прогнозируется холодной, так что без российского газа Европе не обойтись. Вероятно, нас ждут новые споры о ценообразовании контрактных цен на газ – «Газпром» настаивает на привязке цен на нефть (цены на газ сейчас на невысоком уровне, в отличие от нефтяных). Евросоюз инициировал против «Газпрома» антимонопольное расследование по вопросу завышения цен. Ответ газового монополиста последовал на государственном уровне – Владимир Путин подчеркнул стратегический статус «Газпрома» и его базирование вне юрисдикции ЕС. Определённые сложности «Газпром» испытывает и на внутреннем рынке – ряд энергетических компаний («Э.ОН Россия», «Фортум») заключил контракты на поставку газа с независимыми поставщиками газа – «НОВАТЭКом» и другими, проявляющими большую гибкость в переговорах о цене. Это может привести к снижению добычи «Газпрома» на 500 млрд куб. метров.

График 2.  Результаты торгов акциями Газпром в 4 квартале 2012 года

Источник: ММВБ

Непростая ситуация и в «НОВАТЭКе» – «ИНТЕР РАО» заключило 25-летний контракт на поставку газа с «Роснефтью» на 14-15 млрд куб. м. газа ежегодно. «ИНТЕР РАО» – крупнейший покупатель «НОВАТЭКа» (25% сбыта). Кроме того, «Газпром» не исключил, что откажется от закупок газа у независимых производителей. В этой ситуации «НОВАТЭКу» придётся находить покупателей на выпадающий объём, что несколько ударяет по позициям активно развивающейся компании. В остальном мы позитивно смотрим на перспективы «НОВАТЭКа» – с 2013 года компания планирует выплачивать высокие дивиденды, а правительство поддерживает проект компании «Ямал-СПГ». Также позитивно мы смотрим на недавнюю покупку «НОВАТЭКом» 49% акций Nortgas за 1.4 млрд долларов.

График 3. Результаты торгов акциями «Роснефти» в 4 квартале 2012 года

Источник: ММВБ

Умеренно-позитивно мы смотрим на перспективы «ЛУКОЙЛа» – единственной крупной частной нефтяной компании в России. «ЛУКОЙЛ» опубликовал неплохую отчётность за 3 квартал (чистая прибыль выросла на 245% к/к до 3.5 млрд долларов, а EBITDA - на 57% до 5.4 млрд долларов), компания планирует увеличить дивиденды и продолжать выкупать акции с рынка. Минусы компании также известны – отсутствие сильного лобби на государственном уровне и падение добычи на месторождениях Западной Сибири на 5% ежегодно, а эффекта от зарубежных проектов (Казахстан, Узбекистан и Ирак) пока нет.  По сравнительным показателям он торгуется дёшево – P/E составляет 5, на наш взгляд, уровень привлекательный для покупки.

График 4.  Результаты торгов акциями «ЛУКОЙЛа» в 4 квартале 2012 года

Источник: ММВБ

Умеренно-позитивно мы смотрим и на перспективы «Транснефти» - с 1 октября 2012 года экспортная пошлина на российскую нефть увеличена до 418.9 доллара за тонну, что позитивно скажется на финансовых результатах компании.

В конце 1 квартала вероятен повышенный интерес к бумагам с высокими дивидендными выплатами - привилегированным акциям «Сургутнефтегаза», «Татнефти», «Башнефти». Учитывая высокие денежные потоки в 2012 году, по этим бумагам вероятна высокая дивидендная доходность - 8-12% стоимости. Большинство госкомпаний («Газпром», «Роснефть», «Сбербанк» и др.) в этом году также заплатит высокие дивиденды (не менее 25% от чистой прибыли), выполняя директиву российского правительства. На наш взгляд компании, бумаги с высокими дивидендами («префы» «Сургутнефтегаза», «Татнефти», «Башнефти») покажут неплохую динамику в 1 квартале. Наш фаворит - «Башнефть» - продолжает наращивает ресурсную базу (напомним, получение лицензии на месторождение Требса-Титова) и владеет крупными перерабатывающими активами, что обеспечивает высокую интегрированность бизнеса. Компания показывает хорошие финансовые результаты и планирует провести SPO в Лондоне.

График 5.  Результаты торгов акциями Башнефти в 4 квартале 2012 года

Источник: ММВБ