Михаил Стискин, Ирина Лапшина, Антон Романцев
Вчера ФосАгро опубликовала хорошие операционные результаты за 4К12. Как и ожидалось, объемы продаж фосфорных удобрений за квартал сократился на 9% до 1 млн. т вследствие снижения цен как на диаммонийфосфат (ДАФ), так и на сложные удобрения (NPK). Впрочем, объем поставок апатитового концентрата заметно вырос – на 18% с уровня 3К12 до 1 млн. т, так как компания перенаправила на экспорт часть продукции, ранее поставляемой Акрону, а также начала перерабатывать дополнительные объемы руды с разрабатываемого Акроном месторождения Олений Ручей (соглашение об этом было подписано летом 2012 года), благодаря этому получив еще около 150 тыс. т концентрата. Показатели производства и продажи азотных удобрений были стабильны (300 тыс. т), новый завод по производству карбамида, запущенный летом, по-прежнему работает с полной загрузкой.
Важно отметить, что компания произвела в 4К12 свыше 2 млн. т апатитового концентрата и 7,9 млн. т по итогам 2012 года – на наш взгляд, это хорошее достижение, учитывая продолжающееся истощение карьеров, разрабатываемых ФосАгро. Строительство второй шахты на Кировском руднике (Апатит) продолжается, и по его завершении компания сможет после 2015 года удерживать годовой показатель производства на уровне 7,8–7,9 млн. т апатитового концентрата.
Наше мнение. Исходя из операционных показателей за 4К12, мы ожидаем, что EBITDA за 2012 год составит $1,10–1,15 млрд., что соответствует нашим прогно-
зам и консенсус-прогнозу. С июня цены на ДАФ находятся под давлением – цена FOB с поставкой в порт Тампа снизилась с $565 до $480 за тонну. Сокращение производственных мощностей, предпринятое российскими и североамериканскими производителями, должно в конце концов сбалансировать рынок, но мы не ожидаем заметного восстановления цен до 2К13, когда Индия должна начать переговоры о заключении контракта на следующие 12 месяцев. Наша оценочная модель предполагает, что в 2013 году цена FOB Тампа составит $530 за тонну ДАФ (на 10% выше текущей
спотовой цены), и мы прогнозируем EBITDA ФосАгро без изменений на уровне около $1,2 млрд. Мы по-прежнему высоко оцениваем инвестиционную привлекательность ФосАгро благодаря устойчивой модели операционной деятельности, увеличению стоимости посредством консолидации долей миноритариев и позитивному эффекту либерализации рынка апатитового концентрата, несмотря наперечисленные выше краткосрочные факторы.