ОГК-5: Пересмотр оценки и рекомендации

Александр Костюков

      Финансовая модель. Мы пересмотрели нашу модель для оценки курса акций ОГК-5 после выхода производственных результатов за 2012 г. Также мы скорректировали прогнозные значения для тарифов по электроэнергии, тепловой энергии, а также мощности, как по регулируемым тарифам, так и по свободным ценам. С учетом корректировок, внесенных в модель, мы поменяли рекомендацию на «ПОКУПАТЬ» с потенциалом роста в 48,03%. Фундаментальная стоимость акции, рассчитанная по методике DCF, составляет 0,0827 долл.

      Операционные результаты за 2012 г. Энел ОГК-5 увеличила выработку электроэнергии на 5,12% за 2012 г. по сравнению с предыдущим годом. Чистый отпуск электроэнергии увеличился на 4,89% и достиг 44 509 ГВтч. Максимальный прирост по чистому отпуску продемонстрировала Среднеуральская ГРЭС, увеличившая объем на 21,2% по сравнению с 2011 г. Данное увеличение производительности можно объяснить в первую очередь  вводом в эксплуатацию дополнительной парогазовой установки во второй половине 2011 г. В то же время Конаковская ГРЭС показала снижение чистого отпуска на 10,8%. Лидером по производству остается Рефтинская ГРЭС, удельный  вес которой составляет 47% от общего производства электроэнергии всеми ГРЭС, входящими в структуру ОГК-5.

Объем продаж электроэнергии достиг 50 744 ГВтч, превосходя результат предыдущего года на 6,02%. Более того компания достигла пятилетнего максимума как в производстве, так и в продажах электроэнергии.

Доля купленной электроэнергии в общих продажах составила 12,29%, увеличившись на 14,85% по сравнению с предыдущим годом и достигла 6 235,41 ГВтч в абсолютном значении.

Доля продаж по регулируемым тарифам составила 16,3%, увеличившись на 0,7% по сравнению с 2011г., что не является значимым в сравнении с предыдущими годами. Начиная с  2008 г. доля продаж по регулируемым тарифам показывает  негативную динамику.

В топливном балансе не произошло серьезных изменений по сравнению с предыдущим годом. Начиная с 2011 г. основным топливом для ГРЭС является природный газ, который превосходит объем используемого угля на  4,7%. Эти два вида топлива в совокупности составляют 99,5% от всего топливного баланса.

Продажи тепловой энергии снизились на 2.2%, достигнув уровня в 6 625 тыс Гкал. По-прежнему лидером в производстве тепловой энергии остаетсяСреднеуральская ГРЭС,  за год выработала 61,67% от всего объема  тепла, сгенерированного ОГК-5. Это объясняется основной целью создания станции – снабжение электрической и тепловой энергией г. Екатеринбурга и его спутников.

      Прогноз финансовых показателей. Мы прогнозируем выручку за 2012 г. в размере 2 317 млн долл., что превышает уровень 2011 г. на 13,74%. Прогнозируемое значение EBITDAсоставило 513 млн долл. По результатам корректировки модели чистая прибыль составила 285 млн долл. Показатели рентабельности по EBITDAи чистой прибыли по нашей оценке составят 22,2% и 12,3% соответственно. В сравнении с другими компаниями отрасли Энел ОГК-5 занимает лидирующие позиции. На наш взгляд, компания будет только укреплять свое положение в 2013 г. как за счет ввода новых мощностей, так и за счет привлечения дополнительных инвесторов при возможной выплате дивидендов. По нашим прогнозам компания должна получить выручку в размере 2 478 млн долл., показатель EBITDAсоставит 569 млн долл., а чистая прибыль достигнет 287 млн долл.

      Тарифы. В 2013 г. компания прогнозирует увеличение регулируемых тарифов на электроэнергию в среднем на 9,7% по сравнению с 2012 г. Для тарифов на тепловую энергию прирост составит 12,9%, для мощности – 2,1%.

      Инвестиционная программа, выплаты по дивидендам 2008 – 2012 гг.  Инвестиционная программа ОГК-5 на 2008-2012 гг. предусматривала ввод в эксплуатацию двух парогазовых энергоблоков комбинированного цикла с общей установленной мощностью 820 МВт на Среднеуральской и Невинномысской ГРЭС. Ввод в эксплуатацию обоих энергоблоков был осуществлен во второй половине 2012 г. Компания вносит значительный вклад в экономику и энергетику Ставропольского края. Присутствие Enel в России оказалось очень эффективным: государству удалось создать полный производственный цикл, включающий в себя добычу сырья, выработку и отпуск электроэнергии. Таким образом, компания заняла стратегически важную позицию на российском рынке. Отсутствие дивидендных выплат по итогам 2007−2010 финансовых годов объясняется реализацией компанией масштабной инвестиционной программы в основные средства, которые позволили ОГК-5 первой из генерирующих компаний выполнить свои инвестиционные обязательства в России. При направлении 100% чистой прибыли на выплату по дивидендам по итогам 2012 г. доходность составит 14,59% или 0,0082 долл. на акцию. В более реалистичном прогнозе выплаты составят порядка 25-30%, что обеспечит доходность в 3,65%-4,38%.