В начале 2013 г. произошло значительное снижение инвестиционных рисков на фоне смягчения опасений относительно бюджетных проблем в США и стабилизации долговых рынков Европы. Данные мировой макроэкономической информации отражали в целом благоприятную динамику показателей в ведущих странах, что позволяет надеяться на более устойчивое восстановление мировой экономики в текущем году.
При этом продолжилась тенденция усиления роли развивающихся экономик в качестве "локомотивов" мирового экономического роста. Показатели инфляции ведущих стран несколько снизились, однако ценовое давление в ближайшие кварталы может возрасти в связи с продолжающимися масштабными программами монетарного стимулирования в большинстве регионов.
Финансово-политическая информация, поступающая на рынок, в основном отражала конструктивные тренды, однако она демонстрировала и риски, имеющиеся для инвесторов. Ряд внешнеполитических новостей, поступивших на рынок в последние недели, свидетельствуют о наличии факторов, которые потенциально могут ограничить прирост капитализации рисковых активов в среднесрочном периоде.
Мы по-прежнему придерживаемся оптимистичного взгляда на рынок до конца года. Оценка российских активов по-прежнему привлекательна по сравнению с аналогами с других развивающихся рынков - коэффициент P/E компаний РФ составляет 5.9, что эквивалентно доходности в 17% годовых. По этим параметрам российские акции оценены сейчас в среднем с двух- или трехкратным дисконтом относительно бумаг компаний с других развивающихся рынков.
Среди преимуществ России, которые должны помочь сократить указанное отставание, выделим неплохие ожидаемые темпы роста национального ВВП в этом году, низкую долговую нагрузку, значительный потенциал внутреннего рынка. При этом анонсированная в конце прошлого года президентом В. Путиным программа структурных изменений в стране должна в перспективе придать экономике РФ новый импульс развития и повысить доверие к ней глобальных инвесторов.
Усилению спроса на российские активы должны также способствовать укрепление курса рубля и повышение интеграции российской финансовой системы в мировую после начала работы с ОФЗ в системе Euroclear. В то же время, динамика цен "рисковых" инвестиций, вероятно, останется подверженной влиянию административных и естественных, рыночных факторов, а внешнеполитические риски продолжат время от времени корректировать спрос на валютном и товарном рынках.
Мы по-прежнему рекомендуем держать в инвестиционном портфеле высокую долю бумаг наиболее качественных компаний в своих секторах. В нефтегазовом секторе это акции Лукойла и Башнефти, в банковском - бумаги Сбербанка. Кроме того, мы позитивно оцениваем перспективы ряда бумаг компаний из других секторов. Это компании, являющиеся самыми эффективными в своей отрасли, а также обладающие понятными среднесрочными драйверами роста. Среди таких бумаг мы выделяем обыкновенные акции Э.ОН Россия, МТС, Трансконтейнера, Нижнекамскнефтехима, Фосагро. В секторе автомобилестроения нам нравится Соллерс. Мы также сохраняем в портфеле наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний потребительского сектора, таких как Магнит, Дикси и М.Видео, рассчитывая на усиление аппетита к риску на рынке.
Рынок: неплохой рост на фоне существенной переоценки глобальных рисков
Первый месяц нового года оказался довольно удачным для мировых фондовых рынков. По итогам января индекс MSCI World вырос на 5%, обновив 5-летний максимум, при этом январские темпы роста оказались наивысшими с 1997 г. Максимальных отметок за продолжительный период времени достигли и практически все основные мировые фондовые индикаторы. Динамика российского рынка акций в целом соответствовала мировой тенденции - индекс РТС за месяц прибавил более 6%, чему в том числе способствовало заметное укрепление курса рубля (рублевый индекс ММВБ повысился менее значительно, на 3.2%).
Важно отметить, что в начале 2013 г. продолжился наблюдавшийся в последние месяцы прошлого года тренд значительного притока средств на развивающиеся рынки. По данным EPFR Global, этот показатель в ноябре составил более $20 млрд. К России глобальные инвесторы по-прежнему пока относятся с некоторой настороженностью - отток капитала из фондов, инвестирующих в акции компаний РФ, составил с начала года $145 млн. Однако январских отток оказался значительно меньше, чем в ноябре и декабре 2012 г., при этом в отдельные недели месяца наблюдался значительный чистый приток денег на российский фондовый рынок.
Главной тенденцией начала этого года стало значительное сокращение глобальных инвестиционных рисков после ослабления опасений, связанных с бюджетными проблемами США. Как мы и предполагали, в последний день 2012 г. американским законодателям удалось договориться о повышении налогов на доходы свыше $400 тыс. в год, на чем настаивали демократы, а решение других бюджетных вопросов, включая сокращение госрасходов, было отложено до марта.
Во второй половине января американские законодатели также приняли внесенный республиканцами законопроект, который приостановил действие лимита госдолга и позволил Казначейству привлекать необходимые средства с рынка до 19 мая. Таким образом, угрозы "бюджетного обрыва" и технического дефолта в США, которые будоражили мировые рынки в конце прошлого года, были предотвращены. И хотя принятые меры являются фактически лишь косметическими, и точка в обсуждении бюджетных проблем США по-прежнему не поставлена, развития ситуации по наихудшему сценарию удалось избежать, что высоко оценили инвесторы в рисковые активы.
Выходившая в течение января макроэкономическая информация по ведущим странам также поддержала позитивный настрой на финансовых рынках. Прежде всего хотелось бы отметить хорошую динамику индексов PMI, которые, на наш взгляд, являются одними из лучших индикаторов положения дел в мировой экономике. Индекс Global PMI Manufacturing, характеризующий ситуацию в глобальном промышленном секторе, в январе вырос до максимального за последние 10 месяцев уровня в 51.5 пункта, что свидетельствует об ускорении роста мировой промышленности. При этом улучшение наблюдалось по всем основным компонентам, включая выпуск, новые заказы, занятость.
Главными драйверами роста стали США и Китай. В Европе положение пока не такое радужное - проблемы, связанные с долговой нагрузкой, бюджетной экономией и высоким уровнем безработицы, по-прежнему остаются и негативно влияют на экономическую активность в регионе. Но и тут прогресс налицо. Индекс PMI Composite Еврозоны, отвечающий за совокупный выпуск в промышленности и сфере услуг региона, в январе вырос до уровня 48.2 пункта, что является максимальным значением с марта прошлого года.
Из прочей макростатистики хочется отметить сильные данные по китайской экономике, которая в 4-м квартале 2012 г. ускорилась впервые за два года благодаря правительственным мерам по усилению экономического спроса. В США продолжилось улучшение на рынке жилья, в промышленности, в потребительском секторе.
Некоторым шоком для рынков стала вышедшая в конце января слабая статистика по американскому ВВП - согласно первой оценке Министерства торговли США, экономика Штатов в 4-м квартале неожиданно сократилась на 0.1% при том, что ожидалось лишь замедление ее темпов роста до 1.1%. Таким образом, негативное влияние угрозы "фискального обрыва" на экономическую активность в стране в последние месяцы 2012 г. оказалось сильнее, чем предполагалось.
Однако реакция рынков на данные по ВВП была достаточно сдержанной, поскольку спад был обусловлен в основном временными факторами, связанными со значительным сокращением расходов на военную сферу, а потребительские расходы и инвестиционный спрос оставались сильными. Кроме того, обнародованный показатель является предварительным, и еще предстоят две его корректировки.
При этом практика показывает, что итоговая оценка может существенно отличаться от первоначальной. Опубликованные в начале февраля январские данные по индексу Non-Farm Payrolls свидетельствуют о дальнейшем улучшении ситуации на рынке труда США. С учетом корректировок за предыдущие периоды, за последние три месяца американская экономика генерировала в среднем 200 тыс. рабочих мест в месяц, что в последний раз наблюдалось в начале 2012 г.
Позитивные сигналы в течение января приходили из Японии. В середине месяца японское правительство объявило о новых мерах стимулирования экономики, что стало первым существенным шагом нового премьер-министра страны Синдзо Абэ, направленным на поддержание роста национальной экономики и борьбу с дефляцией. О масштабной программе выкупа активов объявил и Банк Японии. В ожидании эффекта стимулирующих мер в конце января правительство Японии улучшило прогноз динамики национальной экономики в 2013 финансовом году. Рынки отреагировали на эти новости продолжением снижения курса иены к основным валютам и существенным повышением японских фондовых индексов, которые стали лидерами роста в январе.
Отдельно отметим ситуацию в Германии, лидере Евросоюза. Индекс PMI Composite в этой стране в январе резко вырос - до 53.6 пункта против 50.3 пункта в декабре, что свидетельствует о заметном ускорении роста деловой активности. Об улучшении настроений немецких потребителей и бизнеса говорят также данные опубликованных в конце января индексов от институтов ZEW и IFO.
Инфляция в Германии сокращается, зарплаты стабильны, безработица упала до 6.8% - минимума за 20 лет. Компании, согласно опросам, продолжают наем новых сотрудников. Это позволяет рассчитывать на то, что экономика Германии, сократившаяся в 4-м квартале 2012 г., в ближайшие кварталы продемонстрирует существенное восстановление и станет тем локомотивом, которому к концу года удастся вытянуть всю экономику Еврозоны из рецессии.
Стартовавший в январе сезон отчетности в США, за некоторыми исключениями, проходит достаточно позитивно. По данным Bloomberg, из 320 компаний, входящих в индекс S&P 500 и уже представивших свои результаты за 4-й квартал прошлого года, 68% превысили консенсус-прогнозы по чистой прибыли и 65% - по выручке. При этом в настоящее время прогноз экспертов по темпам роста квартальной прибыли американских корпораций составляет 4.7% против 1.9% в начале сезона.
Наши ожидания и рекомендации
Мы продолжаем придерживаться позитивного среднесрочного взгляда на рынок. Показатели рыночной волатильности с начала года снизились почти на 40% и в настоящее время находятся вблизи докризисных минимумов. Ставки 10-летних "трежериз", которые считаются эталоном безрисковых активов, в течение месяца достигли уровня 2% и сейчас колеблются в районе годовых максимумов; долговые рынки стран европейской периферии достаточно стабильны; курс доллара за месяц существенно подешевел по отношению к основным валютам. Это свидетельствует о том, что, несмотря на значительное повышение рынков с начала года, глобальный спрос на "риск" по-прежнему сохраняется на высоком уровне, и об уходе инвесторов в "тихие гавани" речи пока не идет.
Оценка российских активов по-прежнему привлекательна по сравнению с аналогами с других развивающихся рынков - коэффициент P/E компаний РФ составляет 5.9, что эквивалентно доходности в 17% годовых. По этим параметрам российские акции оценены сейчас в среднем с двух- или трехкратным дисконтом относительно бумаг компаний с других развивающихся рынков. Отметим также, что хотя рынок акций РФ с ноября прошлого года растет быстрее, чем фондовые рынки развивающихся стран в целом, российские индексы все еще торгуются недалеко от минимумов по отношению к индикаторам развивающихся рынков.
Среди преимуществ России, которые должны помочь сократить указанное отставание, выделим неплохие ожидаемые темпы роста национального ВВП в этом году, низкая долговая нагрузка, значительный потенциал внутреннего рынка. При этом анонсированная в конце прошлого года президентом В. Путиным программа структурных изменений в стране должна в перспективе придать экономике РФ новый импульс развития и повысить доверие к ней глобальных инвесторов. Усилению спроса на российские активы должны также способствовать укрепление курса рубля и повышение интеграции российской финансовой системы в мировую после начала работы с ОФЗ в системе Euroclear.
В то же время надо отметить, что волатильность на мировых площадках в ближайшие недели может возрасти, сохраняющаяся на глобальных рынках нестабильность по-прежнему будет провоцировать уход из "риска" в случае ухудшения мировой конъюнктуры. К концу месяца могут вновь напомнить о себе политические риски в Европе и США. Так, в Италии в преддверии парламентских выборов, которые пройдут в 20-х числах февраля, усилились позиции блока С. Берлускони, являющегося ярым противником политики строгой экономии. В Испании разгорается коррупционный скандал, в который вовлечен премьер-министр страны М. Рахой. Изменение политического руководства в этих странах в данный момент было бы нежелательным, поскольку это могло бы поставить под угрозу последние достижения европейцев в борьбе с финансовым кризисом.
В Штатах к концу текущего месяца истечет срок, к которому демократы и республиканцы должны найти компромиссное решение по сокращению бюджетных расходов. В противном случае "фискальный обрыв", который отложили с начала января, автоматически вступит в силу со всеми вытекающими из этого печальными последствиями. Американские законодатели уже не раз демонстрировали свою способность договариваться в критические моменты, так что наихудшего варианта развития событий скорее всего опять удастся избежать. Однако сам процесс переговоров, вероятно, вновь будет проходить трудно и сопровождаться потоком негативных новостей на рынках, что будет приводить к сильным колебаниям цен рисковых активов.