Несмотря на довольно большое количество положительных новостей, динамика российского рынка складывалась негативным образом. Это может говорить об ослаблении доверия иностранных инвесторов к российскому фондовому рынку. Однако оптимизм или, по меньшей мере, интерес по отношению к нему может вернуться на наступающей неделе на фоне встречи G-20, которая пройдет в Москве.
Кроме вторника все торговые сессии на прошлой неделе российский рынок снижался, несмотря на в общем-то не самых плохой внешний фон: к примеру, индекс S&P 500 за неделю подрос и приблизился к своему максимуму, достигнутому еще перед кризисом в октябре 2007 года. А кроме понедельника цена нефти и вовсе росла почти всю неделю, достигнув максимального с апреля позапрошлого года уровня - $117,81 за баррель Brent (темп прироста за неделю составил 1,89%). Однако российскому рынку это так и не помогло. Таким образом, индекс ММВБ за неделю упал на 1,77% до 1520 пунктов, а индекс РТС – на 2,34% до 1590 пунктов.
Такая динамика говорит о неуверенности, прежде всего, иностранных инвесторов в российском рынке и о выводе ими средств с него. Разочарованием недели мог стать день инвестора и аналитика Газпрома: крупнейшая российская компания представила не самые лучшие результаты, а оптимизм ее менеджмента убедил далеко не многих аналитиков и инвесторов. Помимо этого, начало это недели было омрачено политическим скандалом в Испании, из-за которого оппозиция потребовала от действующего премьер-министра Мариано Рахоя уйти в отставку. Последний пока данные требования отвергает, но рынки это беспокоит: Рахой – важный приверженец мер бюджетной дисциплины, которые призваны нормализовать ситуацию в испанских финансах.
Как положительный момент следует отметить прогресс в принятии бюджета Евросоюза: документ на 2014-2020 гг. был согласован в компромиссном виде на саммите ЕС и сейчас обсуждается в Европарламенте. Тот факт, что представляющий страну-главного получателя выплат из этого бюджета президент Франции Франсуа Олланд остался доволен итогами переговоров говорит о действительно удачном компромиссе.
На наступающей неделе едва ли можно ожидать существенного улучшения новостного фона: сохраняющиеся в мировой экономике проблемы вряд ли можно решить одной конференцией, одним заседанием или одним заявлением. Тем не менее, примечательных новостей будет довольно много, а именно российские инвесторы получат возможность услышать их первыми.
В понедельник не будет выходить ни важной статистики, ни примечательных корпоративных отчетов. Лишь совет директоров ДВМП рассмотрит предложения акционеров о включении кандидатов в список кандидатур для голосования по выборам в члены совета директоров.
Во вторник из примечательной статистики стоит выделить ИПЦ Великобритании в январе (консенсус – 2,7% г/г) и отчет по федеральному бюджету в США за тот же месяц (прогнозируется дефицит бюджета на уровне $2 млрд). В США до открытия сессии отчитаются Coca-Cola (прогноз по EPS - $0,43) и Goodyear ($0,20). В России ВОСА проведут Апатит и АвтоВАЗ: оба рассмотрят вопросы, связанные с составом совета директоров, а также ряд сделок. Также состоится заседание совета директоров Банка России, на котором те рассмотрят вопрос по ключевым ставкам.
В среду интересны будут данные по промпроизводству еврозоны в декабре (консенсус – падение на 2,4% г/г) и розничным продажам в США в январе (консенсус – рост на 0,1% м/м, а без учета автомобилей и топлива – на 0,3% м/м). Также выйдет традиционный отчет по запасам нефти и нефтепродуктов в Штатах. В США до открытия сессии отчитается Deere & Co. Также в этот состоится заседание СД Мегафона, который рассмотрит вопрос о кандидатурах в СД, и заседание рабочей группы G-20 по реформированию валютно-финансовой системы, впервые под председательством России. Скорее всего, никаких важных заявлений по итогам встречи сделано не будет, а ее участники лишь подтвердят приверженность цели преодоления кризиса, однако ничего исключать нельзя.
В четверг утром Банк Японии представит свое решение по ключевой ставке: больше интересна будет не сама ставка, а объявления относительно возможных мер по поддержанию желаемого курса иены. Также выйдут данные по ВВП Японии в IV квартале прошлого года (консенсус – рост на 0,1% к/к), аналогичные данные по Франции (консенсус – рост на 0,5% г/г), Германии (рост на 0,2% к/к), Италии и еврозоны. Нельзя исключать, что четвертый квартал для экономики еврозоны пройдет несколько лучше, чем ожидалось ранее, что не может не поднять настроение инвесторам. Однако столь же вероятны и разочаровывающие данные. В США выйдут традиционные данные по заявкам на пособие по безработице (консенсус по первичным – 360 тыс.). В Штатах до открытия торговой сессии отчитается PepsiCo (прогноз по EPS - $1,05). Из примечательных событий в России следует выделить ВОСА МТС, на котором будет избран новый совет директоров (кардинальных изменений ожидать не стоит, также, скорее всего, больших перемен для бизнеса компании это также не принесет), и публикацию результатов Акрона за 2012 год.
Наконец, пятница будет интересна данными про промпроизводству в Японии, январским розничным продажам в Великобритании (консенсус – рост на 1,6% г/г), декабрьскому торговому балансу еврозоны (консенсус – 10,6 млрд евро), февральскому индексу деловой активности от ФРБ Нью-Йорка (консенсус – -1,75 п.), промышленному производству в январе (консенсус – 0,3% м/м) и индексу настроений потребителей (консенсус – 75 п.) в США. Но ключевым событием станет стартующая в 9:00 мск встреча министров финансов и глав центробанков стран «Большой двадцатки», которая пройдет в Москве. Событие весьма и весьма представительное, и вполне возможно, на нем будут сделаны некоторые важные для мировой экономики заявления.
В США до открытия сессии отчитается Kraft Foods (прогноз по EPS - $0,24). Из корпоративных событий в России следует отметить ВОСА Группы ПИК, на котором будт рассмотрен вопрос об одобрении договора поручительства со Сбербанком, и заседание СД РусГидро, на котором будет принято решение об участии и прекращении участия компании в других организациях.
В целом, до четверга на рынке можно ожидать очень слабой динамики. В четверг динамику определят данные по ВВП стран Европы, а также Японии, а в пятницу – встреча G-20, хотя очень вероятно, что на последней никаких особо важных и неожиданных заявлений сделано не будет.
Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля в течение торговой недели, начавшейся понедельником 4 февраля:
За прошедшую неделю стоимость активов нашего модельного портфеля снизилась на 0,68%, следуя за общей негативной динамикой рынка. Правда, индекс ММВБ за тот же период упал существенно сильнее – на 1,77%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие пятницы составила 1 423 280,31 руб., включая 78,21 руб. в виде денежных средств.
Доходность портфеля с момента формирования в августе 2011 года и по 8 февраля 2013 года достигла 49,97%, снизившись по сравнению с предыдущей неделей примерно на один процент. За это же время индекс ММВБ вырос лишь на 5,64%. Спред в пользу нашего модельного портфеля расширился примерно на процент и составил 44,32%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение состава входящих в него бумаг:
Большая часть бумаг в составе нашего модельного портфелдя показала негативную динамику, следуя за общей неблагоприятной конъюнктурой на рынке. Черкизово и Ростелеком, впрочем, ограничились практически незаметными потерями, а Мосэнерго, МОЭСК и Аэрофлот продолжили мощное восходящее движение. Слабее рынка упали бумаги Лукойла и Распадской, но довольно сильно просели акции ВТБ, ЛСР и особенно ММК, чувствительного к колебаниям рыночной конъюнктуры.
Мы решили внести в состав нашего модельного портфеля лишь небольшие изменения: прежде всего, мы решили оставить ВТБ, который падал тогда как Сбербанк вплотную приблизился к многолетнему максимуму; вероятно, на следующей неделе расхождения между оценками двух крупнейших банков сузится. Лукойл в составе портфеля сменил недооцененный Новатэк, а скорректировавшиеся бумаги группы ЛСР – очень перспективные акции Дикси. Также показавшие сильный рост бумаги МОЭСКа сменили акции ТГК-1, но Мосэнерго было решено оставить в портфеле ввиду сохраняющейся недооцененности бумаги. Также Ростелеком, на котировки которого оказывает давление неясная ситуация вокруг его крупного миноритарного пакета, приписываемого бизнесмену Константину Малофееву, было решено сменить на АФК Система, проблемы которой в Индии в последнее время более-менее положительно разрешаются для компании. В остальном состав портфеля не изменился.
ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена: 0,08285 руб. Потенциал роста: 54,48%
Акции ВТБ вновь продолжили движение вниз на прошлой неделе, снизившись более чем на 4% за прошедшие пять торговых дней, что связано с фиксированием прибыли игроками, которую можно было заработать с начала года, когда бумаги группы прибавили более 10%. Во вторник, 29 января, розничная дочка ВТБ — ВТБ24 — раскрыла результаты деятельности по РСБУ по итогам 2012 года. Чистая прибыль банка стала больше на 27,9%, до 36,95 млрд руб. против соответствующего показателя по сектору в 19,3%. Более того, повышение кредитного портфеля также демонстрировало рекордные значения — 40% до 987,4 млрд руб., по сравнению с аналогичными данными за 2011 год. Уровень просроченной задолженности в кредитном портфеле сократился с 6,1% на начало года до 4,7% по его итогам. ВТБ24 обеспечивает существенный вклад по всем статьям в структуру Группы (а это больше 40% процентного дохода группы ВТБ, более 50% комиссионного дохода и более 35% прибыли до налогообложения), поэтому его результаты не только в целом позитивны, но положительно скажутся на показателях ВТБ за 2012 год по МСФО, а соответственно и на котировках бумаг второго по активам банка в среднесрочной перспективе. Напомним, что планы группы ВТБ по развитию на 2013 год предполагают эффективную синергию инвестиционно-корпоративного и розничного бизнесов, что позволит и дальше наращивать финансовые показатели.
Дикси (ритейл)
Целевая цена: 900 руб. Потенциал роста: 105,71%.
Опубликованная отчетность по итогам 2012 года показывает, что Дикси находится в хорошей форме и в 2013 году имеет хорошие шансы развиваться столь же высокими темпами. Рост консолидированной выручки составил 43,8%, хорошие результаты по итогам года компания показала и по LFL-показателям. Если исключить магазины Дешево/Квартал/Копилка, то выручка в сопоставимых магазинах выросла на 4,79%, в основном за счет среднего чека, выросшего на 6,85%, выше инфляции в этом году, что является признаком эффективной ценовой политики компании. Дикси является лидером среди российского ритейла по росту среднего чека. В планах компании в 2013 году наращивание темпов открытия новых магазинов, а также повышение рентабельности. Мы ожидаем восстановления роста котировок в ближайшем будущем. Целевая цена по акциям компании на 2013 год составляет 900 руб.
Новатэк (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 496 руб. Потенциал роста: 47,65%
Независимый производитель газа подписал контракт на экспорт нафты, произведенной на комплексе в Усть-Луге, с южнокорейской фирмой Yeochun Naphta Cracker Center (YNCC). Контракт подразумевает поставку до 300 тыс тонн легкой нафты в 2013 году. Новатэк уже имеет соглашение с бразильской нефтехимической компанией Braskem о поставке в течение 2013 года около 1 млн тонн нафты, произведенной на комплексе Усть-Луга.
Средняя экспортная стоимость тонны нафты в 2012 году оказалась более чем на 60% выше, чем одной тонны стабильного газового конденсата. Таким образом, заключив контракты на поставку 1,3 млн тонн нафты, Новатэк гарантировал спрос на значительную часть произведенной на комплексе продукции, что крайне положительно отразится на отчетности компании уже в 2013 году. Комплекс в Усть-Луге позволит Новатэку реализовывать продукцию с более высокой добавленной стоимостью, что увеличит рентабельность компании. Также росту рентабельности будет способствовать запуск и увеличение мощности завода Ямал-СПГ в 2016-2018 годах, благодаря налоговым льготам и росту добычи газа за счет разработки Южно-Тамбейского месторождения. Кроме того, уже до конца февраля может быть принято решение о либерализации экспорта СПГ, что станет крайне позитивным фактом для Новатэка.
Мосэнерго (электроэнергетика)
Целевая цена: 2,7 руб. Потенциал роста: 69,27%
Внимание к акциям всех компаний Газпромэнергохолдинга привлекли новости со дня инвестора Газпрома, хотя рынок уже успел положительно отреагировать на представленные за неделю до этого операционные результаты. Тем не менее, хотя роста ключевых финансовых показателей Мосэнерго по итогам 2012 года не ожидается, воздействие на них таких негативных факторов, как высокий уровень издержек, съедающих практически всю прибыль, а также отраслевые проблемы, вызванные ограничением цен на РСВ, неэффективной конкуренцией на рынке мощности и отсутствием эффективных механизмов возврата инвестиций в тепле, были уже учтены в котировках компании на протяжении 2012 года, а рост котировок в этом году объясняется положительными ожиданиями инвесторов в отношении будущего улучшения финансовых показателей компании в связи с завершением программы модернизации. На данный момент из всех энергетических «внучек» Газпрома акции Мосэнерго обладают наибольшим потенциалом роста.
ММК (металлургия)
Целевая цена: 15,1 руб. Потенциал роста: 47,87%
Ухудшение конъюнктуры на рынке черной металлургии привело к снижению стоимость акций всех металлургов, и бумаги ММК не стали исключением. Операционные результаты за четвертый квартал прошлого года, которые как и ожидалось оказались хуже, чем в предыдущем квартале способствовали коррекции стоимости бумаг. Объем производства чугуна и стали сократились на 2,2% и 11,5%, соответственно, а производство товарной продукции снизилось на 8% до 2,63 млн тонн. Из-за сокращения объемов производства товарной продукции, а также падения средней цены реализации на 2,4% кв/кв. мы ожидаем, что выручка сократится до $2,1 млн, однако наращивание доли HVA-продукции до 44% позволит удержать EBITDA margin в диапазоне 16,2-16,4%, и сохранить лидирующие позиции по эффективности в секторе. Приняв новую консервативную стратегию, ММК планирует сократить инвестиционную программу до $7 млрд в течении ближайших трех лет, а также реализовать ряд непрофильных активов. Высвобожденные денежные потоки, позволят компании сократить долговую нагрузку, а также пересмотреть политику в области дивидендов. В прошлом году ММК запустила два новых прокатных стана, благодаря которым компания сможет повысить долю HVA-продукции до 50% в общем объеме реализации, чему в свою очередь поспособствуют контракты с автопроизводителями, заключенные в конце прошлого года. Это приведет к повышению рентабельности по EBITDA до 17-18%. ММК уже приступил к реализации непрофильных и полупрофильных активов, что в результате позволит компании получить порядка $400 млн, которые отразятся в отчетности за первый квартал текущего года.
ТГК-1 (электроэнергетика)
Целевая цена: 0,011 руб. Потенциал роста: 42,58%
ТГК-1 стала единственной компанией ГЭХа, по которой прогнозируется рост выручки на 8% г/г по итогам 2012 года. Прирост EBITDA ожидается на уровне 24%, в результате чего операционная рентабельность компании станет самой высокой в ГЭХе – 22,4%, что примерно на 3 п.п. выше уровня 2011 года. Однако чистая прибыль 2012 все же окажется на 15% ниже уровня предыдущего года, но тем не менее составит 3,3 млрд руб. Чистая рентабельность ТГК-1 в 2012 году, хотя также немного снизится относительно 2011 года, останется на уровне 5%, что также выше, чем у Мосэнерго и ОГК-2. Драйвером роста ТГК-1 остается ожидания роста эффективности ее станций и улучшение финансовых показателей в текущем году, за счет того, что программа модернизации у ТГК-1 практически завершена, что было подтверждено на дне инвестора Газпрома, прошедшего 8 февраля в Москве. Соответственно, в 2013-2014 году больших вводов новых мощностей и роста CAPEX ждать не стоит, а часть свободного денежного потока может быть направлена на выплату дивидендов. Более чем внушительный рост в котировках ТГК-1, продолжающийся с конца 2012 года сопровождался увеличением и объемов торгов, что может свидетельствовать о росте интереса к этим активам со стороны крупных стратегических инвесторов.
Распадская (добыча угля)
Целевая цена: 92,1 руб. Потенциал роста: 43,06% %
На рынке металлургического угля началась коррекция, на фоне чего потеряли в стоимости и акции добывающих компаний, однако Распадской, несмотря на снижение цен, в январе удалось выполнить планы по увеличению добычи и производства концентрата. Напомним, в 2012 году компания смогла нарастить добычу угля до 7 млн тонн, что превысило первоначальные прогнозы, а также были заключены контракты на поставку угля китайским потребителям, что позволит выйти на планируемые объемы в 2013 году, предполагающие добычу 10,6 млн тонн угля, и впоследствии нарастить производство до 16,5 млн тонн к 2015 году. Однако низкие цены на уголь не позволяют нарастить объемы выручки, а также приводят к снижению рентабельности. В первом квартале текущего года ожидается рост цен на угольный концентрат до $180-190 за тонну на фоне увеличения спроса со стороны металлургов, который в свою очередь будут наращивать объемы производства. На фоне роста цен и объемов производства, будет расти и стоимость акций компании, несмотря на то, что финансовые результаты за 2012 год ожидаются довольно слабыми, в частности ожидается что выручка составит $641 млн, что ниже показателя 2011 года на 11,4%, а EBITDA сократится до $206,4 млн.
АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена: 33,81 руб. Потенциал роста: 29,25%
Ситуация с лицензиями индийской «дочки» АФК Система продолжает улучшаться: на новом аукционе на частоты CDMA в марте индийские власти выставят технически нейтральные диапазоны, что позволит компании в будущем запустить на них более маржинальные услуги связи новых поколений. При этом будет как отсрочка, так и рассрочка платежа за частоты, что сильно упростит ситуацию и снизит нагрузку на бизнес SSTL. Наконец, разрешение на оказание услуг для SSTL было продлено до даты нового аукциона, т.е. перерывов в работе сети компании о потери абонентов быть не должно. Таким образом, весьма вероятно, что компания примет решение участвовать в новом аукционе и разрешит проблему с частотами. В свою очередь, это позволит избежать потери бизнеса в Индии и соответствующих потерь: общий долг SSTL на конец III квартала прошлого года составлял $1537 млн.
В остальном финансовое положиение Системы стабильно: ее основные источники доходов – МТС и Башнефть – развиваются вполне стабильно, а первая даже повысит дивиедндные выплаты акционерам, в том числе и Системе. К слову, глава самой АФК Владимир Евтушенков рассказал, что холдинг также намерен повысить дивидендные выплаты своим акционерам. Таким образом, факторы, сдерживающие рост котировок Системы, понемногу сходят на нет, и ее бумаги можно вновь покупать.
Черкизово (пищевая промышленность)
Целевая цена: 719,04 руб. Потенциал роста: 31,89%
После публикации операционных результатов на прошлой неделе акции Черкизово показали положительную динамику. На следующей неделе мы ожидаем дальнейшего укрепления котировок благодаря распространению зерновых интервенций на центральные регионы России. В закупке зерна смогут участвовать и животноводы, таким образом, Черкизово сможет купить зерно для своих птицефабрик, сосредоточенных на европейской территории страны по приемлемым ценам. Это должно помочь компании снизить издержки и поддержать основной сегмент выручки – птицеводство. Также, на котировки продолжает оказывать влияние позитивная операционная отчетность по итогам 2012 года и сильные финансовые результаты по итогам 9 месяцев, что дает возможность полагать, что по итогам прошедшего года компания покажет хорошие результаты. Целевая цена по акциям Черкизово – 719,04 руб.
Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: 65,3 руб. Потенциал роста: 16,82%
Акции Аэрофлота сохраняют позитивную динамику, которая на этой неделе была фундаментально подкреплена публикацией операционных результатов. В 2012 году компания увеличила пассажирооборот на 20,3% до 8,5 млрд пкм, в то же время количество перевезенных пассажиров выросло на 24,6%. Улучшение операционных показателей позволяет ожидать сильных финансовых результатов. Цены на авиационное топливо в IV квартале снизились на 5,2%, что обусловит EBITDAR margin в указанный период на уровне 22-23%. По итогам года выручка Группы Аэрофлот ожидается на уровне $8,2 млрд. В то же время EBITDA достигнет $918,4 млн, а показатель EBITDAR можно ждать в пределах $1,6 млрд. Это, в свою очередь, предполагает EBITDAR margin на уровне 19,6%. В краткосрочной перспективе Аэрофлот пересмотрит инвестпрогамму на фоне того, что соглашение с МАШ, предоставляющее Аэрофлоту привилегированное положение может быть расторгнуто, что, по мнению руководства компании не позволит сохранить темпы роста выше 20%. Благоприятно на стоимость акций влияет сокращение доли НРБ в структуре собственности Аэрофлота до 4%, так как снижается риск переизбытка ликвидности. В долгосрочной перспективе катализатором роста бумаг компании станет вопрос приватизации государственной доли, которую правительство планирует произвести к 2016 году.