Дмитрий Демиденко
Котировки фьючерсов на серебро обновили полугодовой минимум, опустившись ниже отметки $29,5 за унцию. Перелив капитала в связи с царящим на мировом финансовом рынке оптимизмом приводит к тому, что данный металл в феврале выглядит слабее остальных инструментов сектора. В результате коэффициент Gold/Silver вырос до максимальной с середины января текущего года отметки 54,52.
Динамика Gold/Silver Ratio, 2012-2013 годы
Источник: goldprice.org.
Характеризуясь существенным удельным весом инвестиционного спроса (29%), серебро в текущих условиях низкого инфляционного давления испытывает все «прелести» оттока капитала на фондовый рынок.
Рост биржевых индексов на фоне ожиданий восстановления мировой экономики обостряет интерес инвесторов к более доходным активам, что подтверждается увеличением обратной корреляции рынка акций и рынка драгоценного металла.
Динамика индекса Доу-Джонса и котировок серебра, 2012-2013 годы
Источник: Финам. *динамика индекса представлена красным цветом.
Царящий среди инвесторов оптимизм заставляет их не только покупать долевые ценные бумаги, но и избавляться от более надежных долговых, что приводит к росту доходности на рынке облигаций.
Динамика доходности 10-летних казначейских облигаций США в 2012-2013 году, %
Источник: bloomberg.com.
В результате из-за низкого инфляционного давления не только инструменты рынка акций, но и долговые ценные бумаги становятся более предпочтительными по сравнению с серебром. Причиной является выход реальных процентных ставок из отрицательной области, в которой они находились в течение большей части прошлого года, в положительную.
Текущие значения реальной доходности на наиболее крупных долговых рынках, %
Источник: Bloomberg, Trading Economics, расчеты Инвесткафе.
Лишь немецкие и британские бумаги нынче характеризуются отрицательными реальными ставками. Первые — в силу устойчивого спроса, вторые — по причине высокой инфляции. А вот американские и французские бонды в 2013 году вышли на положительную реальную доходность.
Текущий перелив капитала во многом обусловлен хорошими макроэкономическими показателями, позволяющими противникам программ количественного ослабления в США говорить о скором их завершении. И здесь таится скрытый потенциал для серебра. В частности, сейчас все внимание рынков приковано к публикации протокола последнего заседания FOMC: дискуссии относительно целесообразности дальнейших покупок казначейских и ипотечных бумаг могут привести к дальнейшему обвалу рынка. Однако необходимо помнить, что целевой ориентир по уровню безработицы никто не отменял, поэтому чересчур эмоциональную реакцию рынка можно использовать для формирования лонгов по хорошим ценам.
В среднесрочной перспективе отмена налоговых льгот и сокращение государственных расходов на программы медицинского страхования в США, предусмотренные проектом Боулза-Симпсона, способны вызвать коррекцию на фондовом рынке за счет снижения потребительских расходов на цели, не связанные с медицинским обслуживанием, а также за счет ухудшения финансовых показателей эмитентов. Это может привести к возращению части капитала на рынок драгоценных металлов.
Таким образом, у инвесторов появилась возможность использовать излишне эмоциональную реакцию рынка на публикацию протокола FOMC для формирования длинных позиций по серебру. Падение котировок к области $27,5-28,5 следует выкупать в надежде на скорый возврат к отметкам $30,5-31,5 за унцию.