Модельный портфель: «перспективные новички» - ЛУКОЙЛ, Протек и Ростелеком

Начало наступающей недели обещает быть для рынков положительным.

Короткая торговая неделя на российском рынке, несмотря на праздники, стала для него очень важной: положительные тенденции на рынке труда в США получают развитие, что должно оказать поддержку отечественным площадкам. Это должно способствовать развороту негативной динамики на российском рынке, который успел опуститься ниже уровней начала 2013 года.

Укороченная торговая неделя прошла для российского рынка положительно: по ее итогам индекс ММВБ вырос на 1,21% до 1491,35 пунктов, а индекс РТС – на 1,48% до 1532,09 пунктов. Динамика индексов в течение недели была преимущественно положительной, чему способствовала публикуемая статистика, а также заявления главы ЕЦБ Марио Драги о том, что на заседании банка рассматривался вариант понижения ключевой ставки.

Ключевым отчетом недели стали данные по занятости в США в феврале, но, увы, российские инвесторы его пропустили, так как пятница, когда он публиковался, как раз пришлась на 8 марта. Отчет, впрочем, не подвел ожиданий: количество рабочих мест выросло на 236 тыс. (прогноз был 171 тыс., более ранний показатель в 157 тыс. был пересмотрен вниз до 119 тыс.), а уровень безработицы снизился с 7,9% до 7,7% вместо ожидавшихся 7,8%. Как единственный настораживающий момент следует отметить то, что положительные сдвиги на рынке труда могут стать одной из причин для сворачивания стимулирующей денежно-кредитной политики ФРС, однако такое решение вряд ли будет принято по результатам лишь одного месяца.

В результате американские площадки в пятницу закрылись умеренным ростом, тогда как в четверг российский рынок, поосторожничав, закрылся символическим снижением на 0,01% по ММВБ. При этом индекс S&P 500 вплотную приблизился к своему историческому максимуму, и его преодоление может означать то, что американский фондовый рынок формально пережил кризис. На самом деле, конечно, необходимо понимать, что до этого максимума едва ли бы удалось добраться без трех раундов количественного ослабления, и высоту американскому рынке будет удержать очень трудно.

В связи с публикацией положительной статистики из США в понедельник в России можно ожидать уверенного роста фондовых индексов, притом среди лидеров роста, скорее всего, будут чувствительные к колебаниям конъюнктуры бумаги, прежде всего, металлургического сектора. Цена нефти за прошлую неделю выросла на 0,6% до $110,25 за баррель Brent.

Из интересных событий в понедельник можно выделить данные по торговому балансу Германии в январе (консенсус – рост до 14,4 млр евро) и ВВП Италии в IVквартале (консенсус – падение на 2,7% г/г). Из событий в России можно выделить проведение ВОСА НорНикеля и ДВМП, которые рассмотрят вопрос о совете директоров, а также публикации отчетностей за 2012 год Новатэка, Энел ОГК-5 и Мосэнерго.

Во вторник будут интересны данные по февральскому ИПЦ Германии (консенсус по гармонизированному по ЕС индексу – 1,8% г/г, без изменений), январскому промпроизводству и торговому балансу Великобритании (консенсус – без изменений г/г, дефицит в 4,45 млрд фунтов, соответственно). В США уже после закрытия сессии в России выйдут данные по балансу федерального бюджета в феврале (консенсус – дефицит в $205 млрд).

Среда будет интересна данными по промпроизводству еврозоны в январе (консенсус – замедление темпов падения до 2% г/г), а также февральским розничным продажам в США (консенсус – ускорение роста до 0,5% м/м) и отчетом по запасам нефти и нефтепродуктов. В России свои результаты за 2012 год представит Группа Черкизово, а совет директоров КТК рассмотрит ряд вопросов, в том числе и по дивидендам.

Из примечательных публикаций четверга стоит выделить январское промпроизводство Японии, а также данные по индексу цен производителей в США (консенсус – ускорение роста до 0,6% м/м). Кроме того, выйдет традиционный недельный отчет по количеству заявок на пособие по безработице; консенсус по первичным – 350 тыс. В России стоит отметить ВОСА Разгуляя, на котором будет принято решение по вопросу об увеличении уставного капитала за счет размещения дополнительных акций.

Наконец, в пятницу выйдет оценка госдолга Италии по состоянию на январь, февральский ИПЦ еврозоны (консенсус – 1,8% г/г, без изменений) и США (ускорение роста до 0,5% м/м), индекс деловой активности от ФРБ Нью-Йорка в марте (консенсус – незначительное снижение до 10 п.), промпроизводство в Штатах (консенсус – рост на 0,5% м/м) и индекс настроений потребителей (консенсус – 77,5 п.). Также в США выйдет отчет о потоках иностранных инвестиций в национальные ценные бумаги.

В целом, можно ожидать положительного начала будущей недели, и есть все шансы, что сложившаяся в последнее время негативная динамика в России развернется вверх.

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 7 марта:

За прошлую неделю стоимость бумаг в составе нашего модельного портфеля выросла на 0,95%. Индекс ММВБ за тот же период вырос немного больше – на 1,21%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие пятницы составила 1 416 491,96 руб., включая 68,76 руб. в виде денежных средств.

Доходность нашего портфеля с момента формирования в августе 2011 года и по 7 марта этого года достигла 49,25%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей на полтора п.п. За это же время индекс ММВБ вырос лишь на 3,66%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного увеличился и составил 45,59%.

С начала года прирост стоимость нашего модельного портфеля составил 1,20%, тогда как бенчмарк за этот же приод упал на 1,29%. Наконец за последние 12 месяцев стоимость нашего модельного портфеля выросла на 10,90%, а индекс ММВБ за это же время упал на 7,61%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение состава входящих в него бумаг за неделю:

Половина бумаг в нашем портфеле показала динамику на уровне или лучше рынка, при этом буквально «выстрелили» акции Аэрофлота, также сильный рост показали акции АФК Система и Фармстандарта. Падение показали лишь три бумаги, при этом из них Дикси и МОЭСК показали довольно незначительное снижение цены. Существенные потери понесли лишь бумаги ММК. Наконец, близкую к нулю динамику показали акции «тяжеловеса» нашего портфеля – ВТБ – а также Акрона.

Состав нашего портфеля за неделю подвергся небольшим изменения. Основные веса в нашем портфеле сохранили акции Дикси и ВТБ, остающиеся сильно недооцененными по отношению к справедливой цене. К ним прибавился Лукойл, котрый сменил в портфеле привилегированные акции Сургутнефтегаза: акции нефтняой компании также остаются сильно недооцененными рынком. От энергетиков свое место сохранил МОЭСК, а от металлургов и добывающих компаний – ММК и Распадская, оставаясь лидерами каждый в своем сегменте. Также остались в портфеле акции АФК Система и Акрона. Мы решили зафиксировать прибыль по бумагам Аэрофлота, вместо него вновь введя в портфель акции Ростелекома: последние перестановки в составе его акционеров и среди кандидатов в совет директоров обещают окончательно разрешить имевшиеся противоречия относительно руководства компании. Также приближается публикация финансовых результатов компании. Наконец, Фамстандарт в портфеле сменил Протек, обладающий большим потенциалом роста.

Дикси(ритейл)

Целевая цена: 900 руб. Потенциал роста: 105,48%.

Группа Дикси намеревается удвоить количество магазинов сети в ближайшие 2 года, как сообщил на прошлой неделе президент компании И.Якубсон. Объем инвестиций в развитие розничной сети составит порядка 50 млрд руб. Таким образом, по планам компании увеличить к 2015 году количество магазинов до 3000 штук. Ранее компания планировала открывать как минимум 400 магазинов в год, однако по всей видимости теперь это сочли не достаточным, намереваясь увеличить темпы почти вдвое. При этом Дикси будет ориентироваться, прежде всего, на магазины формата «у дома», которые показывают наилучшие темпы роста выручки. Финансировать строительство магазинов компания, скорее всего, будет за счет заемных средств. По данным за 9 месяцев 2012 года долг компании составил чуть более 26 млрд. руб, а соотношение общего долга к EBITDA компании выросло с 2,7х до 3,1х. Тем не менее, в планах компании увеличить рентабельность по EBTDA до 7% с 5,8% в 2012 году, что будет способствовать стабилизации долговой нагрузки. По нашим оценкам, в текущем году рост выручки Дикси составит порядка 24-25%, в том числе за счет новых торговых площадей, а также за счет роста рентабельности.

ВТБ (финансовый сектор)

Целевая цена, ао: 0,08337 руб. Потенциал роста:49,38%

Акции ВТБ на прошлой неделе практически не изменились в цене в отсутствие важных корпоративных новостей. Тем не менее, вопрос с привлечением инвестирования от суверенного фонда Катара, так и остается в центре внимания. Кроме того, известно также что группа ВТБ ищет якорных инвесторов, которые бы приняли участие в планируемой допэмиссии и сейчас ведет переговоры со своими существующими акционерами – техасским фондом TPG и Chengdong Investment Corp. (CIC), входящей в CIC International. Напомним, что в результате новой упрощенной процедуры листинга акции ВТБ были переведены в котировальный список А1 и теперь они стали доступны большему числу инвесторов, а именно бумаги теперь смогут приобретать российские негосударственные пенсионные фонды и компании, управляющие средствами Пенсионного фонда России. Кроме того нахождение в данном списке отражает соответствие высоким требованиям к ликвидности.

Лукойл (нефтегазовый сектор)

Целевая цена: 2010 руб. Потенциал роста: 40,05%

Лукойл опубликовал финансовые результаты по US GAAP за IV квартал и весь 2012 год. Компания не разочаровала своих инвесторов и показала рост всех финансовых показателей. Годовая выручка компании увеличилась на 4,1% г/г и составила $139,17 млрд. EBITDA за этот же период поднялась на 1,7%, до $18,92 млрд. Чистая прибыль выросла по отношению к уровню 2011 года на 6,2%, немного превысив $11 млрд. Показатель EBITDA на баррель добычи за год повысился на 2,9% и составил $29 за баррель. Операционная и чистая рентабельность Лукойла выросли до 10,1% и 7,9% соответственно. Компании удалось нарастить объемы производства нефтепродуктов на 1,8% относительно уровней 2011 года. Несмотря на то, что по итогам 2012 года объем добытой Лукойлом нефти снизился на 1,2%, до 89,86 млн тонн, впечатляет работа компании в области стабилизации добычи. В IV квартале она увеличилась на 3,2% кв/кв, достигнув 22,96 млн тонн, что позволяет прогнозировать дальнейший рост объемов добычи от квартала к кварталу. Добыча газа по итогам 2012 года повысилась на 10,5% и в годовом выражении составила 19,93 млрд куб м. Таким образом, стабилизация добычи нефти и увеличение объемов добываемого газа, а также рост выручки в сегменте переработки приведет к дальнейшему повышению выручки и рентабельности компании. Менеджмент Лукойла прогнозирует, что 2012 год должен стать последним периодом снижения объемов добычи нефти, и в дальнейшем данный показатель будет увеличиваться, и лавным образом – за счет зарубежных проектов. Повышение объемов добычи усилит инвестиционную привлекательность компании.

ММК (металлургия)

Целевая цена: 15,1 руб. Потенциал роста: 58,66%

Акции черных металлургов по-прежнему остаются довольно высокорисковыми активами на фоне неблагоприятной макроэкономической конъюнктуры и конъюнктуры рынка сырьевых товаров, и акции ММК не исключение. Однако мы ожидаем постепенного восстановления роста спроса на металлопродукцию в конце первого – начале второго квартала, что приведет к росту цен на металлопродукцию, за счет пополнения складов со стороны потребителей, в частности производители автомобилей, что позволит показать относительно неплохие полугодовые результаты. Напомним, четвёртый квартал ММК завершил ожидаемо слабо, объем производства чугуна и стали сократились на 2,2% и 11,5% соответственно, а производство товарной продукции снизилось на 8% до 2,63 млн тонн. Вследствие сокращения объемов производства товарной продукции, а также снижения средней цены реализации на 2,4% кв/кв. мы ожидаем, что выручка сократится до $2,1 млн, в то же время наращивание доли HVA-продукции до 44% позволит удержать EBITDAmarginв диапазоне 16,2-16,4%, и сохранить лидирующие позиции по эффективности в секторе. Приняв новую консервативную стратегию, ММК планирует сократить инвестиционную программу до $7 млрд в течении ближайших трех лет, а также компания уже начала реализацию непрофильных активов, в частности был продан кэптивый оператор ММК-Транс компании Globaltrans, с который был подписан долгосрочный контракт. Высвобожденные денежные потоки, компания может пустить на сокращение долговой нагрузки, а также пересмотреть политику в области дивидендов в сторону увеличения выплат. В конце прошлого года ММК запустила два новых прокатных стана, благодаря которым компания сможет повысить долю HVA-продукции до 50% в общем объеме реализации, чему в свою очередь поспособствуют контракты с автопроизводителями, заключенные в конце прошлого года. Данные проекты позволят ММК повысить  рентабельности по EBITDAдо 17-18%. Стоит отметить, что  впервые с 2010 года ММК объявил о выплате промежуточных дивидендов в конце прошлого года, что также повышает инвестиционную привлекательность бумаг.

МОЭСК (электроэнергетика)

Целевая цена: 2,41 руб. Потенциал роста: 48,77%.

Залогом роста рентабельности МОЭСК станет экономия издержек, включаемых в долгосрочные тарифы компании, установленные по методу RAB, путь к которой проложен через реализацию инвестиционной программы. План освоения восточными электрическими сетями МОЭСК капитальных вложений в 2013 году составляет 3,3 млрд рублей, что почти в два раза превышает показатели прошлого года. В планах энергетиков увеличение объёмов работ по технологическим присоединениям, которые существенно превысят показатели прошлого года. Несмотря на снижение тарифов на присоединение к электросетям с этого года, реализация намеченных планов по ТП позволит компании увеличить полезный отпуск в сеть. Высокий уровень отпуска электроэнергии в сеть по отношению к суммарной протяженности электрических сетей, как правило, сопровождается меньшими потерями, что всегда воспринимается как один из ключевых факторов инвестиционной привлекательности любой электросетевой компании. Напомним, что устранение рисков, связанных с неисполнением своих обязательств по техприсоединению остается ключевым операционным риском МОЭСК. Вопрос надлежащего исполнения программы подключения новых потребителей важен для всех сетевых компаний, однако для МОЭСК, структура доходов которой отличается от большинства региональных МРСК тем, что доля выручки от техприсоединения в ней больше, этот вопрос становится более значимым для операционных и финансовых показателей. Остальные же риски, характерные для других «дочек» Холдинга МРСК, такие как, например, выпадающие доходы по «последней миле» для МОЭСК не актуальны.

Протек (фармацевтика)

Целевая цена: 106 руб. Потенциал роста: 177,12%

Протек опубликовал операционные результаты за 2012 год, которые оказались ожидаемо сильными. Лучше всего в 2012 году чувствовал себя розничный сегмент Протека: аптеки не только показали наибольший прирост выручки, но и показали значительное увеличение числа органически открытых новых торговых точек. За 2012 год было открыто 143 аптеки против 87 в 2011 году. Отдельно стоит отметить развитие аптек-дискаунтеров под брендом «Будь Здоров!», которые показали хороший прирост по количеству выданных чеков, то есть посещаемости: 8,9% при среднем по компании показателе -2,8%. Кроме того, доля в продажах Протека собственных торговых марок (СТМ), которые обладают более высокой рентабельностью, выросла с 1,9% до 3,1%, что позитивно скажется на финансовых результатах компании по итогам года. Рост выручки, повышение рентабельности за счет СТМ должны поддержать котировки Протека. Однако, наибольшее влияние на котировки сейчас оказывает вовсе не отчетность Протека, а сообщение о возможном выкупе акций, по которому ещё сохраняется неопределенность, способствующая рост котировок. Новая целевая цена по бумагам Протека – 106 руб.

Распадская (добыча угля)

Целевая цена: 92,1 руб. Потенциал роста: 44,13%

Бумаги Распадской показали положительную динамику на неделе, на фоне некоторого оживления на рынке ресурсов, а также заключения долгосрочного контракта на поставку угля с HyundaiSteelCompany. В целом, Распадская показывает сильную динамику роста добычи угля, в частности компания успешно завершила 2012 год, увеличив добычу угля до 7 млн тонн, хотя ожидалось что добыча не превысит 6,5 млн. Рост операционных показателей продолжился и в январе, в котором компания увеличила продажи. Позитивным для компании фактором является заключение экспортных контрактов на поставку угля в Китай, что позволит обеспечить необходимый уровне потребления и выйти на плановый показатель добычи в 10,5 млн тонн угля, в частности на неделе был заключен контракт с HyundaiSteel на поставку угольной продукции с постепенным увеличением объема до 300 тыс тонн, что составляет 4,2% от общего объема добычи в 2012 году. Однако конъюнктура угольного рынка сейчас является не самой благоприятной, так как из-за снижения деловой активности в США и Китае, а также слабых данный по ВВП в еврозоне прогноз по спросу на уголь ухудшается, что оказывает сильное давление на цены, что в свою очередь может привести к снижению рентабельности. На фоне роста объемов производства и реализации угольного концентрата, будет расти и стоимость акций компании, несмотря на снижение цен, так как увеличение рыночной доли и заключение долгосрочных контрактов является приоритетной задачей. От финансовых результатов за 2012 год особых сюрпризов ждать не стоит, в частности мы ожидаем что выручка составит $641 млн, что ниже показателя 2011 года на 11,4%, а EBITDA сократится до $206,4 млн.

Акрон(химический сектор)

Целевая цена: 1713 руб. Потенциал роста: 19,48%

На прошедшей неделе бумаги Акрона показывали нейтральную динамику, что было связано в целом с неопределенностью на рынке. Тем не менее, бумаги Акрона остаются наиболее интересными в секторе. Компания является одним из крупнейших производителей азотных удобрений – около 30% внутреннего рынка, а также крупным игроком рынка сложных удобрений. На сегодняшний день, бумаги компании торгуются с довольно сильным дисконтом к аналогам, который на наш взгляд не имеет фундаментального обоснования. Слабые результаты компании  2012 году: Акрон сохранил уровень продаж 2011 года, были связаны с проблемой поставки апатитового концентрата, которая будет решена к середине текущего года, благодаря выходу  на проектную мощность ГОК «Олений ручей». Повышение доли самообеспечения ресурсами, по нашим прогнозам, приведет к росту рентабельности по EBITDA– мы ожидаем роста EBITDAmargin к 2015 году до 55%. В долгосрочной перспективе интерес представляет калийный проект компании, который, на данный момент, реализуется в консорциуме с крупными банками. Через 2 года позволит снизить зависимость от Уралкалия, и далее полностью отказаться от покупок хлористого калия со стороны. В целом ставка на вертикальную интеграцию, и вместе с тем развитие производства продукции с высокой добавленной стоимостью на наш взгляд, существенно усилит позиции компании на рынке. В краткосрочной перспективе катализатором роста может стать выход финансовой отчетности за 2012 год, однако существенных сюрпризов ждать не стоит. Выручка ожидается на уровне 71,3 млрд руб, EBITDA - 20,2 млрд руб.

АФК Система (холдинговые компании)

Целевая цена: 33,81 руб. Потенциал роста: 25,92%

АФК Система приняла решение о полном выкупе дополнительной эмиссии акций SSTL. Таким образом, сумма привлеченных последней средств составит около $750 млн. Скорее всего, привлеченные средства частично пойдут на оплату новых лицензий, в аукционе на которые SSTL намерена участвовать, а остальное – на погашение части задолженности. По нашим расчетам на последнюю цель может быть направлено около $500 млн, что потенциально может сократить сумму общего долга ($1537 млн) примерно на треть. Притом из общей суммы долга, как сообщается, примерно $1,2 млрд гарантированы самой АФК. Таким образом, можно сказать, что АФК косвенно сокращает собственную долговую нагрузку и снижает кредитные риски своих «дочек», хотя дополнительные инвестиции в индийский актив, в который и так уже суммарно Системой и Росимуществом было вложено более $3 млрд, в целом воспринимаются инвесторами негативно. Тем не менее, принятое решение представляется лучшим из доступных сейчас компании.

В остальном, положение компании устойчиво: денежные потоки со стороны ее основных операционных «дочек» - МТС и Башнефти – стабильны, притом первая компания намерена увеличить дивиденды, что положительно скажется на материнской Системе. При этом бумаги холдинга недооценены как при сравнении с компаниями-аналогами, так и при сравнении со стоимостью ее активов.

Ростелеком (телекоммуникации)

Целевая цена:149,58 руб. Потенциал роста 23,62%.

В последние недели новостной фон вокруг Ростелекома стал намного более богаты: во-первых, стало известно о покупке у Константина Малофеева Аркадием Ротенбергом крупнейшего миноритарного пакета в компании. Это положительное для оператора событие, так как таким образом от данного пакета отводится угроза наложения возможный исковых требований со стороны ВТБ, который судится с Малофеевым по делу компании Нутритек. Во-вторых, по пока не подтвержденной информации обыкновенные акции Ростелекома для целей присоединения Связьинвеста были оценены в 136,05 руб., а акции последнего – в 9,68 руб. Это позволяет достигнуть всех ранее обозначенных параметров присоединения: сохранения контрольной голосующей доли государства и сокращения общего количества акций Ростелекома после реорганизации. Последний фактор вкупе с ростом общей акционерной стоимости компании за счет консолидации результатов присоединяемых компаний должен способствовать росту цены акций оператора.

Наиболее насущными на данный момент являются два вопроса: к каким изменениям в менеджменте и совете директоров могут привести изменения в составе акционеров, а также по какой цене будет производиться выкуп акций у акционеров, не согласных с присоединением Связьинвеста. Предположительно она будет единой и для обыкновенных акций, и для привилегированных и будет предусматривать дисконт к цене конвертации. В таком случае, скорее всего, предъявление к выкупу обыкновенных акций Ростелекома смысла иметь не будет.

Что же касается вопроса с советом директоров, то по данным СМИ, на 11 мест претендует 31 кандидат. Мы склонны видеть это в положительном свете: ранее Минкомсвязи предпринимало попытки сменить менеджмент компании, и переизбрание совета директоров может обеспечить проведение таких замен, если они будут, в обычном, а не чрезвычайном порядке. Важно отметить, что стратегия компании от этого измениться не должна: текущий ее вариант разрабатывался при обсуждении с Минкомсвязи, а новый крупнейший миноритарий Аркадий Ротенберг уже сообщал, что поддерживает ее.