Александр Котиков, Андрей Труфанов
Энел ОГК-5 раскрыла вчера аудированные результаты за 2012 год по МСФО и
провела телефонную конференцию.
Финансовые показатели. EBITDA выросла на 20% по сравнению с уровнем годичной давности в рублях (на 14% в долларовом выражении) до $482 млн., а рентабельность по EBITDA повысилась на 1,8 п. п. до 22,5%. Чистая прибыль выросла на 12% в рублях. Выработка электроэнергии увеличилась на 5%. При этом удельная рентабельность была низкой за счет падения цен на электроэнергию на свободном рынке в 1П12, хотя отчасти это было нивелировано повышением топливной эффективности за счет пуска новых генерирующих блоков.
Дивиденды. Вероятность выплаты дивидендов за 2012 год низкая, как заявил финансовый директор Алессандро Буккьери. Компания и раньше предупреждала об этом, так что в этом отношении ничего не изменилось.
Капвложения. Компания перенесла около 1 млрд. руб. капвложений 2012 года на будущие периоды. Тем не менее капвложения на 2013 год должны быть ниже, чем в 2012 году, даже с учетом отложенной части капвложений 2012 года.
День аналитика. Компания планирует провести день аналитика 26 марта, в рамках которого должна быть презентована долгосрочная стратегия на 2013-2017 годы и представлены прогнозы капвложений.
Наше мнение. Основной вклад в рост EBITDA внесли новые генерирующие блоки (включая рост выручки от продажи мощностей новых энергоблоков, продававшихся по значительно более высоким ценам, чем мощности старых блоков), как и ожидалось. Заявленная EBITDA за 2012 год выше нашего прогноза на 12,5% и полностью совпадает с консенсус-прогнозом по версии Интерфакса, а также с объявленным ранее собственным прогнозом компании в 15 млрд. руб.
Что касается дивидендов, то это не стало полной неожиданностью, т. к. в 2012 году компания показывала очень небольшие положительные свободные денежные потоки акционерам (FCFE), тогда как мы прогнозировали свободные денежные потоки акционерам за 2012 год близко к нулю. Напомним, что Э.ОН Россия, наоборот, возможно, выплатит акционерам всю чистую прибыль за 2012 год или ее часть, чтобы оставить средства на финансирование инвестиционных проектов, как заявил в декабре финансовый директор Э.ОН Россия Ульф Баккмайер. Руководство должно представить рекомендации совету директоров к концу 1К13, т. е. довольно скоро. С учетом прогноза чистой прибыли Э.ОН Россия за 2012 год в 17,5 млрд. руб. максимальная дивидендная доходность по дивидендам за 2012 год может составить 10% (при выплате всей чистой прибыли). Мы считаем, что 50%-й коэффициент дивидендных выплат более вероятен, что подразумевало бы дивидендную доходность акций в 5%.