Мы провели оценку обыкновенных акций второго по объемам добычи производителя газа в России - ОАО «НОВАТЭК» (далее НОВАТЭК). Справедливая цена НОВАТЭКа, установленная нами на основе метода дисконтированных денежных потоков (DCF), по состоянию на конец 2013 г., составляет 13,43 долл. за обыкновенную акцию. Оценка предполагает потенциал роста к текущим котировкам в 34,6% и рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
Финансовые результаты компании за 2012 г. несколько превзошли консенсус рынка. Несмотря на падение бухгалтерской прибыли, с учетом корректировки прибыли 2011 г. на результаты продажи доли в проекте Ямал СПГ скорректированная прибыль, относящаяся к акционерам НОВАТЭК, выросла в 2012 г. на 22,6%. Общая выручка компании выросла на 20,4%. Мы оцениваем результаты как позитивные. Рост конкуренции на внутреннем рынке среди независимых производителей практически не оказал влияния на цены реализации компании. Доля прямых продаж потребителям продолжает расти. При этом продолжается органический рост добычи - добыча газа выросла за год на 7,1%. Негативным фактором в текущем году станет рост НДПИ. Тем не менее, влияние этого фактора максимально проявится лишь во второй половиной года и будет компенсировано одновременным ростом тарифов на газ. Наш прогноз на 2013 г. предполагает рост выручки НОВАТЭКа в текущем году на 21,8% - до 8,21 млрд долл. и рост чистой прибыли на 20,5% - до 2,68 млрд долл.
Прогноз производства предполагает рост добычи природного газа в 2013 г. в пределах 7-8%, добыча жидких углеводородов повысится на 5%. Долгосрочный прогноз предполагает достижение уровня добычи природного газа свыше 110 млрд куб. м. к 2020 г. Тем самым мы ожидаем, что НОВАТЭК в ближайшие годы продолжит теснить газового «Голиафа» - Газпром и увеличит долю в российской газодобыче с примерно 1/12 в 2012 г. до 1/8 к 2020 г.
В своих оценках мы исходим из того, что правительство одобрит ежегодное повышение внутреннего тарифа на газ на 15% на ближайшие два года. Решение по вопросу тарифов ожидается в начале апреля.
Налогообложение независимых производителей газа стало в 2012 г. ключевым вопросом, оказавшим существенное негативное влияние на стоимость НОВАТЭКа. Угроза чрезмерно быстрого увеличения НДПИ сдерживает инвесторов. Тем не менее, менеджмент НОВАТЭКа уверен в отсутствии изменений ставок налога на добычу природного газа в 2013-2015 гг. по сравнению с утвержденными в конце 2012 г. уровнями. В отношении новой формулы расчета налога на добычу природного газа, обсуждаемой в правительстве, представители НОВАТЭКа считают, что решение не будет негативным для независимых производителей, а само введение формулы не ожидается до 2016 г.
В нашей оценке учтено повышение НДПИ на газ с 1 января 2013 г. до 265 руб. и до 402 руб. - с начала июля.
Заметным драйвером роста финансовых показателей компании в перспективе останется рост доли продаж конечным потребителям. Доля продаж конечным потребителям выросла в 2012 г. до 69% по сравнению с 55% в 2011 г. Знаковыми в 2012 г. стали новые контракты: с Э.ОН Россия на 2013-2027 гг. и, в особенности, с Мосэнерго - в декабре НОВАТЭК сообщил о том, что договорился с контролируемой Газпром энергогенерирующей компанией о поставках в 2013-2015 гг. порядка 27 млрд куб. м. газа. Новые прямые контракты с потребителями, а также приобретение региональных сбытовых активов, таких как купленная в конце 2012 г. «Газпом Межрегионгаз Кострома», позволят НОВАТЭКу и далее наращивать долю конечных продаж.
Ключевым драйвером для рыночной оценки компании в ближайшем будущем должна стать либерализация экспорта СПГ. Либерализация жизненно важна для реализации проекта Ямал-СПГ. Утверждение соответствующих законодательных актов откроет возможность для подписания долгосрочных контрактов с покупателями СПГ - компания ожидает, что 80% контрактов с покупателями СПГ будет готово к подписанию в 1П 2013 г. Это, в свою очередь, укрепит переговорную позицию НОВАТЭКа в вопросе привлечения новых партнеров в проект Ямал-СПГ. В отношении новых партнеров на проекте НОВАТЭК сообщает о продолжении обсуждения такой возможности и, в том числе, о высоком интересе со стороны азиатских компаний. Продажа доли в проекте - еще один потенциальный драйвер для акций НОВАТЭКа.
Еще одним источником поддержки для акций НОВАТЭКа в будущем будут служить покупки акций со стороны Total, которая подтверждает намерение увеличить долю в НОВАТЭКе до 19,4%. Сейчас французам принадлежит доля в размере около 15%.