Прошлая неделя прошла для российского рынка весьма негативно: инвесторы были крайне обеспокоены экономической ситуацией на Кипре, который стал примером очередного тупика в решении европейских долговых проблем. Скорее всего, ситуация разрешится на наступающей неделе, однако совсем необязательно в положительную для российского фондового рынка сторону.
Прошлая неделя прошла для российского фондового рынка крайне негативно: на протяжении всей недели сохранялась напряженность относительно ситуации на Кипре, а также неопределенность относительно потерь российских компаний в случае тех или иных мер правительства страны по спасению своей банковской системы. К сожалению, никакого решения ситуации так и не было найдено, и российские индексы завершили неделю большими потерями: индекс ММВБ упал на 3,6% до 1441,36 пунктов, а индекс РТС – на 4,34% до 1470,91 п. Более 21 копейки уступил за неделю рублю доллару.
При этом никаких положительных новостей по Кипру нет: переговоры о выделении помощи с Россией завершились ничем, и теперь власти острова могут вновь вернуться к идее налога на вклады. Однако на этот раз под давлением ЕС и парламентариев из-под налогообложения могут быть выведены небольшие и средние по объему вклады граждан. Это значит, то ставка налога на крупные вклады окажется еще выше, чем раньше; кроме того, преимущественно крупными и являются вклады российских компаний. Что не менее неприятно, сохраняется запрет на совершение операций со средствами.
Впрочем, преувеличивать масштабы потерь российских инвесторов от возможных действий кипрских властей также не стоит. Кроме того, пока тройка кредиторов настроена довольно конструктивно по отношению к Кипру и готова обсуждать с властями страны различные варианты выделения помощи. Тем не менее, ситуация с Кипром создает крайне опасные для еврозоны прецеденты.
Кстати подоспели и рейтинговые агентства: S&P снизил рейтинг Кипра до уровня «ССС» с негативным прогнозом. Снижение цены нефти за неделю было довольно существенным, хотя и не драматичным: баррель Brent потерял 2,31%, и его цена на закрытие пятницы 22 марта составила $107,5. Также был пробит важный уровень в $110. Американский рынок тем временем, за неделю потерял лишь 0,2% по S&P 500.
Эта неделя обещает быть не менее напряженной: продолжится поиск решения кипрской проблемы, что продолжит выступать фактором, ограничивающим рост на фондовых рынках. Также, как минимум, в первые два дня на следующей неделе останется в силе запрет на совершение операций по банковским счетам. Будет ли найдено решение кипрской проблемы или нет и станет основным фактором, который предопределит итоговую динамику российского фондового рынка на этой неделе.
Кроме того, в понедельник будут интересны мартовские индексы деловой активности от ФРБ Чикаго и Далласа (консенсус-прогноз по последнему – рост до 3,4 п.). Также состоится совещание с участием Дмитрия Медведева, на котором будет принято решение о выделении дополнительных 42 млрд руб. на поддержку АПК. Свою результаты за 2012 г. представят НЛМК и Globaltrans. Также вечером состоится выступление главы ФРБ Нью-Йорка Уильяма Дадли, а также пройдет совместное выступление главы ФРС Бена Бернанке, главного экономиста МВФ Оливье Бланшара и управляющего Банка Англии Мервина Кинга.
Во вторник из примечательной статистики следует выделить данные по заказам товаров длительного пользования в США в феврале (консенсус – рост на 3,5% м/м), январский индекс цен на жилья Кейс-Шиллер (консенсус по 20-ти крупнейшим городам – ускорение роста до 8,2% г/г), данные по продажам жилья на первичном рынке в феврале (консенсус – небольшое снижение до 425 тыс.), а также индексы уверенности потребителей и деловой активности от ФРБ Ричмонда (консенсус – снижение до 5,5 п.). В России результаты за 2012 г. представит Банк Санкт-Петербург, также день инвестора проведет Энел ОГК-5.
В среду в 11:45 и 13:30 выйдут окончательные данные по ВВП Франции и Великобритании в IV квартале (консенсус – падение и рост на 0,3% г/г, соответственно), в 14:00 – предварительный ИПЦ, а также индекс бизнес-климата еврозоны в марте. В США выйдет индекс незавершенных сделок по продаже жилья в феврале (консенсус – падение на 0,7%), а также традиционный отчет по запасам нефти и нефтепродуктов. Также состоятся выступления глав ФРБ Чикаго Чарльза Эванса, Бостона Эрика Розенгрена, Кливленда Сандры Пианалто и Миннеаполиса Нараяна Кочерлакота. В России выйдет отчетность банка Возрождение за 2012 года, а также состоится крайне важное заседание совета директоров Ростелкома, на котором должны будут быть определены цены выкупа акций у акционеров, не согласных с присоединением Связьинвеста.
Четверг будет интересен данными по розничным продажам в Японии (консенсус – ускорение снижение до 1,3% г/г) и Германии (консенсус – падение на 1,3% г/г). Также выйдут данные по безработице в Германии (консенсус – сохранение показателя на уровне 6,9%), окончательная оценка динамики ВВП США в IV квартале (консенсус – 0,6% к/к в годовом выражении), заявки на пособие по безработица (консенсус по первичным – 340 тыс.), Chicago PMI (консенсус – снижение до 56,1 п.) и индекс деловой активности от ФРБ Канзас-Сити. В России свои результаты за 2012 год представит Ростелеком по МСФО, и РусГидро – по РСБУ.
Наконец, в пятницу выйдет индекс деловой активности в промышленности Японии в марте, данные по личным доходам и расходам в США в феврале (консенсус – рост на 0,9% и 0,6% м/м, соответственно) и индексу настроений потребителей (ожидается рост до 72,5 п.). В России состоится день инвестора Ростелекома, а также заседание СД РусГидро, на котором будет рассмотрен бизнес-план на 2013-2017 гг.
Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 22 марта:
За прошлую неделю стоимость бумаг в составе нашего модельного портфеля довольно сильно снизилась на фоне общей негативной динамики на рынке – на 4,19%. Рынок снизился несколько слабее: индекс ММВБ за тот же период упал на 3,6%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие пятницы составила 1 363 059,46 руб., включая 59,96 руб. в виде денежных средств.
Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года и по 22 марта этого года достигла 43,62%, существенно упав по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ вырос лишь на 0,18%. Спред в пользу нашего модельного портфеля несколько сузился и составил 43,44%.
С начала 2013-го года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 2,62%, тогда как индекс ММВБ за этот же период упал на 4,6%. За последние 12 месяцев стоимость нашего модельного портфеля выросла на 8,36%, а индекс ММВБ за это же время упал на 6,46%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение состава входящих в него бумаг за неделю: (см. вложение)
На фоне негативной конъюнктуры фондовых рынков на прошлой неделе бумаги в составе нашего портфеля показали негативную динамику. Ожидаемо сильно пострадали акции ВТБ, которые сильнее бумаг других российских банков оказались затронуты опасениями относительно ситуации на Кипре; также сильно просели бумаги проциклических металлургии и добывающего сектора – ММК, Акрона и Распадской. Неплохо рыночный негативен выдержали бумаги потребительского сектора – Протек и Дикси, в отличие от прочих энергетиков лишь символическими потерями обошлись бумаги МОЭСКа, также не очень сильно просели акции АФК Система и Роснефти.
Состав нашего модельного портфеля подвергся довольно сильной корректировке: мы решили максимально возможно снизить зависимость от негативной конъюнктуры на рынке сократив позиции по бумагам проциклических секторов и оставив лишь наиболее фундаментально недооцененные из них. Таким образом, места в портфеля сохранили ВТБ, ММК и МОЭСК, хотя их доли снизились. В довольно устойчивом к колебаниям конъюнктуры потребительском секторе по-прежнему место в нашем портфеле сохранили акции Дикси. Также довольно неплохо на прошлой неделе себя показал телеком: можно ожидать роста котировок Ростелекома, а также АФК Система. В нефтегазе мы решили сделать ставку на Новатэк и Роснефть. Кроме того, можно ожидать восстановления котировок наиболее ликвидного эмитента российского рынка – Сбербанка, а также недооцененного рынком Аэрофлота.
Дикси (ритейл)
Целевая цена: 900 руб. Потенциал роста: 108,39%.
На прошедшей на неделе встрече с прессой, президент Дикси ещё раз подтвердил планы компании увеличить выручку к 2015 году в 2 раза от текущего уровня, то есть до 294 млрд. руб. Также, компания планирует открывать по 400 магазинов ежегодно, что в итоге приведет к удвоению и количества магазинов к 2015 году. Также, компания планирует довести количество собственных марок в магазинах до 15% к 2015 году, что будет способствовать росту рентабельности. Особенно активно собственные марки компания будет развивать в магазинах у дома. Напомним, что магазины формата у дома под маркой Дикси показывают наибольший темп роста выручки: по итогам 2012 года он составил 40%, по итогам 2 месяцев 2013 года – 51,9%. Этот же формат компания наиболее активно развивает: по сравнению с февралем 2012 года, их торговые площади выросли на 58%. Мы ожидаем, что Дикси по итогам 2013 года покажет рост выручки порядка 24-25%, рентабельность компании за счет улучшения логистической системы и роста роли СТМ вырастет до 7-8%.
Новатэк (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 456 руб. Потенциал роста: 45,38%.
Недавно состоялось заседание совета директоров компании, на котором была назначена дата проведения ГОСА компании и рекомендованы дивиденды в размере 3,86 руб. за второе полугодие 2012 года. В итоге общий размер дивидендов за 2012 год может составить 6,86 руб. на одну акцию, что оказалось выше ожидаемых и означает дивидендную доходность акций в 2,2%. На прошлой неделе Новатэк официально получил положительное заключение Главгосэкспертизы на строительство завода Ямал СПГ. Напомним, независимый газовый производитель уже ведет переговоры с Китаем и Японией о сотрудничестве в маркетинге и сбыте продукции с завода на Ямале. Руководство Новатэка заявляет, что около 80% объема продукции, которую будет производить первая очередь завода СПГ, то есть около 4 млн тонн, будет законтрактована уже в первой половине 2013 года. Завод СПГ на Ямале, первая очередь которого будет построена уже к концу 2016 года, позволит Новатэку существенно увеличить выручку и рентабельность, что станет причиной роста капитализации компании в будущем. В настоящее время российские власти обсуждают вопрос о предоставлении независимым газовым производителям права экспортировать газ в страны Азиатско-Тихоокеанского региона. Либерализация экспорта российского СПГ, пусть даже только в направлении стран АТР, станет весьма позитивным фактором для роста капитализации Новатэка.
ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,08337 руб. Потенциал роста:62,83%
Акции ВТБ на прошлой неделе просели на 7,5% в связи с ситуацией вокруг Кипра. Кроме того, обеспокоенность у инвесторов вызвала и дальнейшая судьба кипрской «дочки» ВТБ – Русского Коммерческого Банка. Однако РКБ не раскрывает результаты своей деятельности по международным стандартам. Более того, они не представлены в общей отчетности Группы ВТБ. Согласно сообщению руководства ВТБ, в общем объеме прибыли второго по активам российского банка кипрская «дочка» занимает около 3%, а суммарный объем клиентских депозитов РКБ насчитывает менее 2 млрд евро, что составляет менее 2% от общего портфеля депозитов всей Группы. Поэтому для бизнеса ВТБ проблемы РКБ, если они и появятся, сильной угрозы представлять не будут. В добавление к данному факту, следует вспомнить, что по итогам 1-го полугодия зарубежные «дочки» принесли ВТБ 5,7 млрд руб. чистой прибыли, что на 32,56% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Чистая прибыль Группы за 1-е полугодие по МСФО составила 33,6 млрд руб. А значит, прибыль всех зарубежных «дочек» ВТБ насчитывает 17% в общем объеме полученной чистой прибыли. Кроме того, в результате новой упрощенной процедуры листинга акции ВТБ были переведены в котировальный список А1, и теперь они стали доступны большему числу инвесторов, а именно бумаги теперь смогут приобретать российские негосударственные пенсионные фонды и компании, управляющие средствами Пенсионного фонда России. Нахождение в данном списке отражает соответствие высоким требованиям к ликвидности.
Роснефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 288 руб. Потенциал роста: 21,22%
Роснефть закрыла сделку по приобретению ТНК-BP и консолидировала 100% акций одной из крупнейших частных нефтяных компаний нашей страны. Общая добыча углеводородов у Роснефти после консолидации активов ТНК-BP вырастет на 76% — с 2,6 млн б.н.э. до 4,6 б.н.э. в сутки. Если доля Роснефти в общероссийском объеме добычи нефти до поглощения ТНК-ВР составляла 23%, то после закрытия сделки она расширится до 37%. Доля в добыче газа вырастет с 2% до 4%. Исходя из того, что полная консолидация ТНК-BP будет отражена уже в финансовой отчетности Роснефти за 1-й квартал 2013 года, по прогнозам, выручка Роснефти вырастет на 53%, EBITDA увеличится на 60%, а чистая прибыль станет выше на 59%.
Стоит ожидать и роста рентабельности объединенной компании. Расчет на это основан, во-первых, на том что данный показатель у ТНК-BP выше, а во-вторых, на том, что в процессе интеграции Роснефти и ТНК-BP возникнут существенные синергии. Только от разработки месторождений Ванкорской провинции Роснефть рассчитывает получить $4-5 млрд. Общая синергия от приобретения активов ТНК-ВР оценивается руководством Роснефти в $10 млрд. Кроме того, после консолидации активов баланс Роснефти пополнится свободными денежными средствами, находящимися на счетах ТНК-ВР. На конец 2012 года их сумма составила $4,63 млрд. Соответственно, выгода Роснефти от приобретения ТНК-ВР может составить около $15 млрд, что существенно уменьшит негативное влияние на капитализацию Роснефти увеличения долговой нагрузки. Таким образом, приобретение ТНК-BP весьма позитивно для акционеров Роснефти.
ММК (металлургия)
Целевая цена: 15,1 руб. Потенциал роста: 72,35%
Акции черных металлургов, падали по большей части хуже рынка, и ММК не стал исключением. Такая динамика была связна в первую очередь с публикацией статистики из еврозоны, где объем строительства в январе продолжил снижаться: фактическое значение показало падение на 1,4%, а также на 10,5% снизился объем регистрации новых автомобилей по отношению к аналогичному периоду в прошлом году. Учитывая, что эти два сектора являются ключевыми в формировании спроса на металлопродукцию, восстановления европейского рынка в краткосрочной перспективе ждать не стоит, и это, несомненно, оказало влияние на акции металлургов. В то же время, бумаги ММК показали не столь существенное снижения из-за высокой доли сбыта на внутреннем рынке, который пока сохраняет рост. Напомним, четвёртый квартал ММК завершил ожидаемо слабо, объем производства чугуна и стали сократились на 2,2% и 11,5% соответственно, а производство товарной продукции снизилось на 8% до 2,63 млн тонн. Вследствие сокращения объемов производства товарной продукции, а также снижения средней цены реализации на 2,4% кв/кв. мы ожидаем, что выручка сократится до $2,1 млн, в то же время наращивание доли HVA-продукции до 44% позволит удержать EBITDA margin в диапазоне 16,2-16,4%, и сохранить лидирующие позиции по эффективности в секторе. Приняв новую консервативную стратегию, ММК планирует сократить инвестиционную программу до $7 млрд в течение ближайших трех лет, и реализовать ряд непрофильных активов. В конце прошлого года ММК запустила два новых прокатных стана, благодаря которым компания сможет повысить долю HVA-продукции до 50% в общем объеме реализации, чему в свою очередь поспособствуют контракты с автопроизводителями, заключенные в конце прошлого года. Стоит отметить, что рынок легковых автомобилей пока сохраняет положительную динамику роста, в частности в январе продажи выросли на 5%, а рост в феврале составил 2%, в результат чего цены на HVA-продукцию будут иметь премию к экспортным, что позволит ММК сохранить высокие показатели рентабельности. Стоит отметить, что впервые с 2010 года ММК объявил о выплате промежуточных дивидендов в конце прошлого года, что также повышает инвестиционную привлекательность бумаг.
АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена: 33,81 руб. Потенциал роста: 28,57%
АФК Система все-таки разрешила проблему с частотами в Индии: компания выиграла частоты на 8 округов, и в итоге продолжит работу в 9 из 22 округов. Скорее всего, краткосрочно сократятся и ее абонентская база и выручка, однако мы предполагаем, что за счет концентрации CAPEX только на определенных регионах, SSTL может добиться ускорения темпов роста доходов, а также в самом скором времени выйти на безубыточность по OIBDA.
Вторая по величине «дочка» АФК – МТС – представила свои результаты за 2012 год: они оказались очень неплохими, однако год все-таки прошел не без потерь. В частности, существенно выше наших ожиданий оказались потери, связанные с прекращением бизнеса в Узбекистане, однако, несмотря на этот фактор, компании удалось добиться неплохого прироста выручки и OIBDA. Сократился и ее чистый долг, однако возможность его роста в этом году сохраняется. Тем не менее, положение МТС более чем стабильно; кроме того, компания сокращает отставание от Мегафона по мобильному интернету, а большие капзатраты по данному направлению в 2013 году должны поддержать приемлемые темпы роста выручки компании – и материнской АФК.
В остальном, положение компании устойчиво: денежные потоки со стороны ее основных операционных «дочек» - МТС и Башнефти – стабильны, притом первая компания намерена увеличить дивиденды, что положительно скажется на материнской Системе.
Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: 65,3 руб. Потенциал роста: 24,38%
На неделе акции Аэрофлота показывали динамику хуже рынка, что связанно в первую очередь с тем, что в пятницу был понижен кредитный рейтинг Аэрофлота агентством Fitch до «BB-». Однако, на наш взгляд, снижение рейтинга хоть и отразится негативно на денежных потоках компании из-за роста стоимости долга, все же существенно на фундаментальную привлекательность акций компании не повлияет. Рост акций авиаперевозчика в краткосрочной перспективе может быть стимулирован публикацией годовой отчетности по МСФО. Напомним, цены на авиационное топливо в IV квартале снизились на 5,2%, в результате чего ожидается рост выручки и рентабельности в отчетном квартале, в частности EBITDAR margin в указанный период ожидается на уровне 22-23%. По итогам года наш прогноз по выручке Аэрофлота находится на уровне $8,2 млрд. В то же время EBITDA может достичь $918,4 млн, а показатель EBITDAR можно ждать в пределах $1,6 млрд. Это, в свою очередь, предполагает годовой EBITDAR margin на уровне 19,6%. Позитивное влияние на стоимость акций должно оказать сохранение высоких темпов роста операционных показателей, в частности недавно были опубликованы операционные результаты ОАО «Аэрофлот» за январь. Компании удалось сохранить рост основных показателей на уровне прошлого года, в частности количество перевезенных пассажиров выросло на 19%, а пассажирооборот увеличился на 22%. Благоприятно на стоимость акций повлияло сокращение доли НРБ в структуре собственности Аэрофлота до 4%, так как снижается риск переизбытка ликвидности. В результате в новом совете директоров интересы Лебедева будет представляет лишь один член совета директоров. В долгосрочной перспективе катализатором роста бумаг компании станет вопрос приватизации государственной доли, которую правительство планирует произвести к 2016 году, а также возможно проведение SPO в конце 2013 – начале 2014 годов при благоприятной конъюнктуре рынков.
МОЭСК (электроэнергетика)
Целевая цена: 2,41 руб. Потенциал роста: 51,57%.
На прошедшей неделе акции всех крупнейших российских эмитентов сектора энергетики продолжили нисходящее движение. Подобная тенденция объясняется не только общей негативной динамикой рынка, на которую российская энергетика традиционно реагирует более выраженно, в отличие от большинства других секторов. Однако дополнительным негативным фактором снижения котировок электросетевых компаний в последние недели выступают возросшие отраслевые риски, обусловленные неопределенностью в отношении будущей конфигурации реорганизованного сетевого комплекса. Однако для фундаментальной оценки МОЭСК риски последствий создания Российских сетей окажутся минимальными. Это очевидно, и подтверждается реакцией рынка, поскольку несмотря на то, что неделю акции МОЭСК завершили в небольшом минусе, эти бумаги чувствовали себя наиболее уверенно в сравнении с остальными энергетиками. Несмотря на неблагоприятную конъюнктуру, которая в прошлом году отрицательно сказалась на выручке всех сетевых компаний, в том числе и МОЭСК, столичная сетевая компания сохранит рекордно высокие показатели рентабельности для своего сегмента. Уровни рентабельности по EBITDA и чистой прибыли МОЭСК в 2012 году выросли значительно и составили 35,2% и 14,6% соответственно. Ожидания роста отчислений на дивиденды поддержат рост котировок акций МОЭСК, потенциал которого все еще остается высоким.
Ростелеком (телекоммуникации)
Целевая цена: 149,58 руб. Потенциал роста: 24,39%
27 марта совет директоров Ростелекома должен обсудить цену выкупа собственных акций у миноритариев, несогласных с присоединением Связьинвеста. СМИ сообщают, что для рассмотрения совдиру предложена цена выкупа, соответствующая оценке акций Ростелекома, проведенной Ernst & Young: 136,05 руб. за обыкновенную акцию и 95,24 руб. за привилегированную. Первая подразумевает существенную премию, а вторая находится на уровне текущей рыночной цены. Мы предполагаем, что цель выкупить как можно больше обыкновенных акций объясняется желанием государства получить максимально возможную долю в объединенной компании после реорганизации. Пока она, скорее всего, будет ненамного больше контрольной доли по голосующим акциям — предположительно 50,8%. Одобрение этих цен, которое весьма вероятно, произойдет должно стать мощный драйвером роста для бумаг компании.
В целом, ситуация вокруг Ростелекома нормализуется: присоединения Связьинвеста, смена в составе акционеров должны позволить компании и правительству окончательно разрешить имевшиеся противоречия. Таким образом, вскоре компания должна получить возможность нормально развиваться в соответствии с ранее одобренной стратегией. Поставленные цели выглядят реалистично в текущей ситуации, и исполнение стратегии должно способствовать поддержанию достойной динамики финансовых показателей при сохранении высокой рентабельности по OIBDA.
Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена: 115,2 руб. Потенциал роста: 15,93%
Акции Сбербанка на прошлой неделе снизились на 4,84% на фоне негативных настроений на мировых площадках. В конце марта крупнейший российский банк представит годовую отчетность по международным стандартам, и ее результаты будут довольно сильными. Котировки Сбера, вероятно, будут расти до публикации отчетности, а в день раскрытия результатов инвесторы поспешат частично зафиксировать прибыль. При этом Сбербанк остается бессменным лидером по всем основным показателям в российском банковском секторе. Сбербанк 20 марта представил годовой отчет, в котором менеджмент рекомендовал наблюдательному совету выплатить по итогам 2012 года дивиденды в размере 2,57 руб. на обыкновенную акцию и 3,2 руб. на привилегированную. Общая сумма, которую направят на эти цели составит 58,7 млрд руб., или 17% от чистой прибыли, полученной по российским стандартам. Если исходить из текущей стоимости ценных бумаг, дивидендная доходность на одну обыкновенную акцию составляет 2,54%, на одну привилегированную — 4,35%. Такой уровень для акций банковского сектора является вполне привлекательным. Сбербанк по итогам 2011 года направил на эти выплаты 15% чистой прибыли по МСФО.