Юрий Кравченко, Иван Минаенко, Анна Соболева, Василий Танурков
Главным событием марта стало экстренное спасение Кипра. После нескольких месяцев обсуждений условий предоставления финансовой помощи Еврокомиссия внезапно вынесла ультиматум о необходимости введения единоразового налога на банковские счета. Напряженные переговоры с «тройкой» и РФ, имеющей крупные депозиты на острове, помогли правительству Кипра освободить от драконовских мер лишь законодательно защищенные депозиты меньше 100 тыс. евро, однако размер списания для прочих вкладов в результате составит от 40% до 80%.
Принятое решение создало прецедент, подорвавший доверие к банковской системе всей Европы. Несмотря на то, что правило страхования вкладов не было нарушено, сам факт рассмотрения такой возможности поставил под вопрос защищенность счетов и в других странах. По всей видимости, давление действий Германии распространится за пределы одной страны и в ближайшие месяцы может негативно сказаться на других странах Южной Европы. На этом фоне в апреле большое значение будут играть настроенческие индикаторы по европейским странам, поскольку они смогут пролить свет на реальный эффект принятых решений на экономику всей еврозоны.
Для экономики самого Кипра, порядка 50% которой приходится на финансовые услуги, получение внешней помощи в таком виде, скорее всего, будет иметь крайне негативный эффект. После снятия ограничения на трансграничные переводы международный бизнес наверняка начнет сворачивать свою деятельность на Кипре. В результате, банковская система острова лишится значительной части депозитов, а многие граждане останутся без работы. По предварительным оценкам, ВВП Кипра в текущем году потеряет 10%, однако мы не исключаем, что мультипликативный эффект будет еще сильнее, и до конца года стране придется обратиться за новой порцией внешней помощи.
Макроэкономическая конъюнктура в США в марте осталась неизменной - продолжилось восстановление рынка труда и недвижимости. Несмотря на ускорение темпов роста занятости и снижение безработицы в феврале до уровня 7,7%, Федрезерв оставил программу выкупа активов неизменной, хотя и предупредил, что со временем может ее скорректировать, если того потребует ситуация.
В апреле в США начинается сезон корпоративной отчетности, что станет основным драйвером рынков при условии отсутствия непредвиденных глобальных потрясений. Учитывая продолжающееся восстановление рынка труда и улучшение настроенческих индикаторов, несмотря на повышение подоходного налога и введение автоматического секвестра госраходов, данные квартальных отчетов могут принести приятные сюрпризы. Вместе с тем поводом для беспокойств может стать все тот же бюджетный вопрос. К середине апреля верхняя и нижняя палаты Конгресса представят свои планы по сокращению госрасходов, что должно прийти на смену автоматическому секвестру. Неспособность законодателей находить компромиссные решения уже неоднократно приводила к бегству инвесторов от риска, поэтому ближе к середине месяца мы не исключаем временного повышения напряженности.
Китайская экономика, как мы и предполагали в нашем прошлом обзоре, после затянувшихся новогодних каникул в марте вернулась к росту. Официальный индекс PMI в производственном секторе вырос в прошлом месяце с 50,1 до 50,9 пунктов. Улучшилась и оценка от HSBC - 51,6 vs 50,4 пункта.
Коррекция котировок нефти завершилась в последнюю неделю марта - в процессе коррекции нефть падала до 107 долл. за баррель, но к началу апреля вернулись к равновесному, на наш взгляд, на данный момент уровню в 110 долл. за баррель. Запасы моторного топлива в США, хотя и несколько сократились за последнее время, но все еще находятся вблизи исторических максимумов последних лет, запасы сырой нефти продолжают рост и также находятся на историческом максимуме. В процессе коррекции котировок, объемы длинных позиций спекулянтов сократились незначительно и за последние дни возобновили рост. В целом, уровень длинных позиций спекулянтов достаточно высок, что ограничивает потенциал дальнейшего роста котировок нефти. Не будет способствовать росту котировок нефти и укрепляющийся доллар. Тем не менее, продолжение восстановления темпов роста в Китае и США, а также возможное смягчение монетарной политики ЕЦБ пойдут на пользу сырьевым рынкам. По нашему мнению, позитивные факторы в ближайшее время все же сумеют несколько перевесить негативные, хотя укрепление котировок нефти и будет носить ограниченный характер. Мы полагаем, что нефть в апреле, в основном, будет торговаться в диапазоне от 110 до 115 долл. за баррель марки Brent. В более долгосрочной перспективе мы видим потенциал укрепления котировок нефти до 120 долл. за баррель к концу года, чему будет способствовать ускорение темпов мирового экономического роста и рост инфляционных ожиданий.
В марте российский рынок нарастил темпы падения - распространенное мнение о высокой зависимости крупных российских компаний от ситуации в банковском секторе Кипра сделало российский рынок основной жертвой кипрского кризиса. Впервые за длительное время среди лидеров падения, помимо компаний металлургического и энергетического секторов, оказались акции банков, в том числе ВТБ и Сбербанка. Лидером роста в очередной раз стал Магнит, также остались среди лидеров бумаги МТС.
Разрыв между американским и российским рынками еще более увеличился за последний месяц. Несмотря ни на что, технически российский рынок остается в рамках растущего тренда, начавшегося с середины 2012 г. В более долгосрочной перспективе - выход из двухлетнего «треугольника» в начале года сулит российскому рынку заметный рост по результатам 2013 г. На наш взгляд, перспективы апреля скорее позитивны: действия ЕЦБ и корпоративная статистика из США способны оказать поддержку фондовому рынку, высокие цены на нефть остаются стабилизирующим фактором для российских бумаг. Накануне отсечек у инвесторов остается последняя возможность вскочить в дивидендный поезд. Обратить внимание стоит на префы Холдинга МРСК, Сургута, Татнефти, Сбербанка, Ростелекома, обычные акции Норникеля, МТС, Акрона, Газпромнефти.
На внутреннем денежном рынке в марте можно было наблюдать достаточно однообразную картину. В дни крупных платежей и повышенного спроса на ликвидность ЦБ оперативно реагировал, устанавливая в необходимых объемах лимиты на аукционах РЕПО. Однако в «доналоговой» половине месяца и в передышках между обязательными платежами регулятор не особо баловал кредитные организации однодневными лимитами, и спрос на аукционах o/n порой в несколько раз превышал объем предложенных ЦБ средств. В результате такой политики колебания межбанковских ставок заметно снизились, максимальный уровень MosPrime o/n не превысил февральских значений (6,38% годовых), однако и скорректироваться ниже 6% годовых ставке не удалось. Все предпосылки для сохранения такой ситуации в апреле, на наш взгляд, остаются. Ценой дальнейшего роста отрицательной величины чистой ликвидной позиции банковского сектора вплоть до уровня в 1,5 трлн руб. (1,1 трлн руб. в настоящее время), ставку MosPrime o/n, вероятно, удастся удержать к концу апреля на рубеже 6,40-6,45% годовых, несмотря на традиционно болезненные первые квартальные платежи в году.
Для отечественной валюты март сложился не слишком удачно. Воспользовавшись негативом с европейских рынков, в частности в виде кипрских событий, доллар успешно обосновался выше отметки в 31 руб. Однако в настоящее время на внутреннем валютном рынке сложился определенный баланс сил: пока участникам явно не хватает повода для дальнейшего продвижения вверх по паре доллар/рубль, в то же время и фиксировать прибыль валютные покупатели не торопятся, заняв выжидательную позицию. В случае появления новых негативных новостей с внешних рынков (преимущественно, это касается еврозоны), реакция рубля будет крайне болезненной, и новой целью для участников рынка станет уровень 31,50 руб., тогда как возможное снижение доллара ниже 31 руб. пока вероятно лишь в рамках локальной коррекции или временной реакции на макростатистику.
Для российского долгового рынка март выдался весьма напряженным. С одной стороны, сильное давление оказывала напряженная ситуация в Европе, а с другой - рост инфляционных ожиданий на фоне выдвижения в кандидаты на пост главы ЦБ Э. Набиуллиной. В результате суверенная кривая за месяц выросла в среднем на 20 б.п. Корпоративный сектор также ощущал на себе давление продавцов. Снижение котировок по наиболее ликвидным выпускам составило 30-50 б.п., хотя отдельные займы потеряли за месяц до 90 б.п. На первичном рынке объем предложения был скудным, чему также способствовала слабая конъюнктура рынка. Из наиболее заметных прошло размещение Мегафона серий 6 и 7, Росбанк серии 7, СДМ банк серии 1 и Морской банк серии 1. В апреле мы не исключаем продолжения роста доходности ОФЗ. Основной вклад по-прежнему будут вносить опасения роста инфляции в случае смягчения позиции ЦБ. В последнее время на рынке появилось достаточно много слухов о том, что регулятор может пойти на снижение ставки рефинансирования. Ранее ожидалось, что смена политики может произойти с приходом нового главы, однако появившиеся признаки замедления экономического роста, похоже, дали повод задуматься о более скорой реакции. В случае если это действительно произойдет, инфляционное давление лишь усилится, что продолжит толкать ставки ОФЗ вверх. В то же время поддержку рынку может оказать улучшение внешних настроений. В таком случае, скорее всего, динамика кривой ОФЗ по итогам месяца будет близка к боковой. В корпоративном сегменте торговых идей пока не видно. Скорее всего, займы будут консолидироваться на текущем уровне.