Прошедшая неделя оказалась весьма удачной для мировых рынков, индекс MSCI World вырос на 3.1% до максимума с середины 2008 г. При этом ведущие американские индикаторы обновили исторические максимумы, уверенный рост наблюдался на биржах Европы и Азии. Важной экономической статистики на неделе выходило немного, поэтому основное внимание инвесторов было приковано к финансово-политическим новостям. Согласно опубликованным протоколам мартовского заседания ФРС, большинство членов FOMC по-прежнему считают, что преимущества текущих программ выкупа активов перевешивают возможные риски, и начинать сворачивать меры стимулирования в ближайшее время было бы ошибкой. В обнародованном в четверг ежемесячном бюллетене ЕЦБ вновь повторил, что его политика останется стимулирующей столько, сколько потребуется. Учитывая, что на прошлой неделе в целях борьбы с дефляцией и стимулирования экономического роста существенно смягчил свою монетарную политику Банк Японии, можно ожидать продолжения притока дешевых денег на мировые рынки в среднесрочной перспективе.
Дополнительную поддержку рынкам оказало хорошее начало очередного сезона отчетностей американских корпораций - прибыль алюминиевого гиганта Alcoa и двух крупных банков США, JPMorgan и Wells Fargo, в 1-м квартале 2012 г. значительно превзошла консенсус-прогнозы. В среду Б. Обама с двухмесячным опозданием направил в Конгресс США компромиссный вариант бюджета на 2014 финансовый год, предусматривающий как налоговую реформу, так и сокращение соцрасходов. И хотя как демократы, так и республиканцы довольно скептически отнеслись к представленному документу, мы считаем, что на этот раз вероятность успешности переговоров американских законодателей по бюджетным вопросам все же достаточно высока.
Вновь напомнил о себе Кипр. Как стало известно, сумма, необходимая киприотам для спасения своей финансовой системы, увеличилась до 23 млрд. евро против ранее называвшихся 17 млрд. евро. Откуда островное государство возьмет лишние 6 млрд. евро, пока неясно. Сообщения о том, что Кипр может продать часть своего золотого запаса или обратиться за дополнительным финансированием к ЕС, пока остаются неподтвержденными слухами. Вероятно, кипрская ситуация будет обсуждаться на стартующем в пятницу двухдневном заседании Еврогруппы. За последние недели инвесторы выработали некоторый иммунитет к европейским проблемам, поэтому кипрский негатив пока практически не повлиял на рынки. Так, курс евро к доллару повысился к максимумам середины марта, рынок госдолга стран европейской периферии стабилен, что подтверждается успешным размещением Италией значительного объема гособлигаций при снизившейся стоимости заимствования. Однако если вопрос с финансированием островного государства в ближайшие дни не будет решен, кипрский кризис может вновь выйти на первый план в мировых лентах новостей и вызвать всплеск волатильности на рынках.
Российский рынок акций пока остается в стороне от «праздника жизни», наблюдающегося на мировых фондовых площадках. Так, индекс РТС за неделю потерял 0.2%, а рублевый индекс ММВБ упал более чем на 2%. Это все происходило на фоне заметно усилившегося оттока средств из фондов, инвестирующих в российские акции, который на прошлой неделе достиг $393 млн. и стал максимальным за полтора года. Помимо внешнего негатива, выразившегося в снижении цен на нефть, в этот раз сказались и внутренние факторы. Так, сообщения о возможном повышении налога на добычу нефти в России оказали давление на котировки бумаг компаний нефтегазового сектора, который составляет основу российского фондового рынка. А в четверг Минэкономразвития значительно, с 3.6% до 2.4%, понизило свой прогноз по росту российской экономики и повысило оценку оттока капитала из РФ в текущем году. Хотя пересмотр прогнозов по российской экономике в сторону ухудшения в целом не стал сюрпризом для инвесторов, учитывая, что сигналы замедления экономической активности в стране появились уже в январе-феврале. Как результат, в настоящее время российских рынок торгуется на долгосрочных минимумах по отношению к мировому рынку акций (Рис. 1). Между тем, мы считаем, что котировки российских бумаг уже с избытком учитывают указанные факторы, и рассчитываем, что текущий уровень рынка станет тем «дном», от которого в итоге начнется полноценное восстановление.
Рис.1. Динамика отношения индекса MSCI World к индексу РТС.
Евросоюз
В своем предварительном выступлении перед весенним заседанием МВФ глава фонда К. Лагард сделала ряд жестких заявлений относительно европейского финансового сектора и призвала к срочным реформам. По мнению К. Лагард, Европа остро нуждается в рекапитализации, реструктуризации или закрытии своих банков в порядке жизненно-важной очистки всей финансовой индустрии. Глава МВФ предупредила, что угроза со стороны крупнейших кредиторов мира стала «более опасной, чем когда-либо». По ее словам, «в очень многих случаях - от Соединенных Штатов в 2008 г. до сегодняшнего Кипра - мы видели, что происходит, когда банковский сектор выбирает быстрый доллар вместо долгосрочной прибыли, поддерживая бизнес-модели, которые в конечном счете дестабилизируют экономику. Мы просто не можем позволить себе иметь предкризисное состояние банковского сектора в посткризисном мире». В связи с этим «нам нужны реформы, даже в условиях интенсивного сопротивления со стороны банков, которые иногда не хотят отказываться от прибыльных направлений бизнеса».
Помимо этого К. Лагард заявила о том, что МВФ видит новые риски для глобальной экономики из-за неравномерного роста. Мировая экономика, по ее словам, движется в трехскоростном режиме: есть страны, в основном развивающиеся, которые чувствуют себя хорошо; есть страны, где отмечается улучшение, например, США; а есть отстающие - Еврозона и Япония. Такой режим ведет к созданию новых дисбалансов и требует от политиков принятия превентивных мер. При этом в «слишком большом» числе стран улучшения на финансовом рынке не превратились в улучшения в реальном секторе и не повлияли позитивно на жизнь людей. Развивающиеся страны, считает К. Лагард, опасаются последствий ультрамягкой денежно-кредитной политики в развитых государствах. Этим странам необходимо усилить запас прочности и усилить надзор за банками. США необходимо реализовать более сбалансированную бюджетную политику и разработать вызывающую доверие программу сокращения долга на среднесрочную перспективу. Что же касается стран ЕС, то для них, по мнению главы МВФ, приоритетом является оздоровление банковской системы.
Согласно совместному исследованию трех ключевых европейских институтов, немецкого Ifo, французского Insee и итальянского Istat, Еврозона постепенно встает на путь восстановления, что позволит экономике региона вернуться к росту во 2-м квартале, хотя и более медленному, чем ожидалось ранее. Так, ожидается, что в текущем квартале рост европейской экономики составит 0.1% к/к, что несколько ниже январского прогноза на уровне 0.2% к/к. В 3-м квартале ожидается рост на уровне 0.2% к/к, а в 1-м квартале ВВП Еврозоны останется неизменным после снижения на 0.6% к/к в 4-м квартале прошлого года. В исследовании также прогнозируется, что инфляция в зоне евро замедлится до 1.6% во 2-м квартале и до 1.5% в 3-м квартале против текущих 1.8%.
Предполагается, что улучшение будет связано с ускорением экспорта благодаря повышенному спросу со стороны развивающихся рынков. Это ожидаемое ускорение экспорта должно поддержать инвестиции, хотя их рост будет происходить постепенно, в том числе из-за жестких условий финансирования в крупных экономиках, таких как Италия и Испания. Государственные инвестиции, как ожидается, сократятся в результате фискальной консолидации, и частное потребление снизится на 0.1% к/к в 1-м квартале.
В четверг власти Кипра официально подтвердили, что стоимость программы спасения страны будет существенно больше по сравнению с первоначальной оценкой. Согласно заявлению пресс-секретаря кипрского правительства Х. Стилианидеса, «это факт - в меморандуме от ноября говорилось о потребности в финансировании на уровне 17.5 млрд. евро, и выяснилось, что эта цифра теперь находится на уровне 23 млрд. евро». Таким образом, теперь Кипру придется найти дополнительные 6 млрд. евро к 7 млрд. евро, по которым была достигнута договоренность 25 марта. Напомним, что ЕС и МВФ выделяют Кипру 10 млрд. евро только в том случае, если страна найдет недостающие средства сама. Детали новой оценки, вероятно, будут обсуждаться на двухдневном заседании министров финансов Еврозоны в Дублине, которая начнется в пятницу.
В то же время Х. Стилианидес не дал определенного объяснения, откуда Кипр сможет получить такой большой объем средств. Появились слухи, что одним из источников может стать продажа части золотого запаса страны, хотя ЦБ Кипра опроверг данную информацию. Но не исключено, что это все же произойдет. Х. Стилианидес отметил, что правительство будет использовать разные инструменты для удовлетворения финансовых потребностей, и «продажа золота - это один из многих инструментов, но он находится в ведении центрального банка».
Объем промышленных заказов в Германии в феврале 2013 г. вырос на 2.3% по сравнению с предыдущим месяцем против ожидавшегося повышения лишь на 1.1% м/м. В годовом выражении рост показателя составил 1.5%. Объем промышленного производства в ФРГ в феврале увеличился на 0.5% м/м и также превзошел консенсус-прогноз. При этом выпуск в перерабатывающей промышленности повысился на 0.5% м/м, производство средств производства выросло на 2.4% м/м, потребительских товаров - сократилось на 2.5% м/м. Выработка электроэнергии подскочила на 3.9% м/м, а объем строительства упал на 2.7% м/м. Вышедшие данные в целом указывают на возобновление позитивных тенденций в промышленном секторе страны.
Экспорт из Германии в феврале сократился на 1.5% м/м после роста на 1.3% в январе, оказавшись хуже ожиданий. Сокращение импорта составило 3.8% м/м после снижения на 3.3% м/м месяцем ранее. Как результат, сальдо торгового баланса Германии выросло в феврале до 16.8 млрд. евро с 13.6 млрд. евро в январе. Положительное сальдо по счету текущих операций составило 16 млрд. евро по сравнению с 9.7 млрд. евро в первом месяце текущего года.
Промышленное производство в Еврозоне в феврале выросло на 0.4% м/м по отношению к январю, что оказалось несколько лучше ожиданий. В то же время оценка снижения показателя в январе была пересмотрена в худшую сторону - с 0.4% м/м до 0.6% м/м. В то же время относительно февраля прошлого года промпроизводство в 17 странах зоны евро сократилось на 3.1% при ожидавшемся снижении на 2.5% г/г.
США
В среду Б. Обама направил в конгресс проект бюджета на 2014 финансовый год, который предполагает расходы в размере $3.77 трлн. Американский президент предлагает заменить вступившее в силу в марте автоматическое сокращение бюджета мерами, которые позволят сократить дефицит бюджета на $1.8 трлн. за счет увеличения налогов на доходы богатых семей и урезания некоторых федеральных программ. Администрация США прогнозирует, что дефицит федерального бюджета в следующем финансовом году составит $744 млрд., что эквивалентно 4.4% ВВП. Согласно проекту бюджета, дефицит снизится до 2.8% ВВП к 2016 г. и до 1.7% к 2023 г. Экономический рост в США в этом году, как ожидается, составит 2.3% по сравнению с июльским прогнозом в 2.7%. В 2014 г. американская экономика должна вырасти на 3.2%. Уровень безработицы в этом году, согласно прогнозу, составит 7.7%, а в следующем снизится до 7.2%.
Б. Обама заявил, что он намерен получить $1 дополнительного дохода за каждое сокращение бюджета на $2. Тогда правительство сможет продолжать финансировать инфраструктурные проекты, образование и исследования, и это будет поддерживать экономический рост. Так, американский президент предлагает ограничить налоговые льготы и закрыть ряд налоговых «лазеек», что позволит бюджету в течение 10 лет получить на $580 млрд. больше. При этом Б. Обама планирует добиться принятия «правила Баффета», которое предполагает налог в 30% на домохозяйства с доходов более $1 млн. в год. Президент США также хочет вернуть уровень налога на наследство к уровню 2009 г., что позволит дополнительно увеличить доходы бюджета на $72 млрд. в течение 10 лет. Предполагается, что максимальный уровень налога увеличат с 40% до 45%, а сумма, которая не будет облагаться налогом, снизится с $5.25 млн. до $3.5 млн. За счет увеличения налога на табачные изделия планируется получить $78 млрд. Самым крупным разовым увеличением налогов в проекте бюджета является ограничение вычета по ипотечным кредитам, это принесет $529 млрд. за 10 лет. Еще одной мерой, призванной сократить расходы и увеличить доходы, является привязка некоторых федеральных программ к инфляции. Этот шаг позволит снизить расходы на $130 млрд. за 10 лет и увеличить налоговые поступления на $100 млрд., но он затронет большое количество домохозяйств с небольшим уровнем доходов.
Предложенный президентом США проект бюджета уже вызвал недовольство обеих правящих партий. Республиканцев не устраивает идея повышения налогов для богатых, а демократов - предложения по сокращению финансирования ряда социальных программ. Республиканцы уже дали понять, что не одобрят проект в том виде, как он есть сейчас. В то же время лидер республиканцев в палате представителей Д. Бейнер выразил надежду, что в ближайшие недели во время обсуждения бюджета достигнуть компромисса все-таки удастся.
Комментируя результаты проведенных ФРС стресс-тестов банков США, Б. Бернанке заявил о том, что введение ужесточение банковского регулирования усилило финансовую систему страны и способствовало экономическому росту. По словам Б. Бернанке, «сегодня экономика значительно сильнее, чем это было четыре года назад, хотя условия, очевидно, еще далеки от того, что мы бы хотели увидеть. Банки также стали заметно сильнее, чем они были несколько лет назад». При этом глава ФРС отметил, что регулятор будет продолжать добиваться улучшения системы управления рисками ликвидности в банках и уменьшения зависимости от финансирования. По его мнению, усилия ФРС свели к минимуму вероятность повторения кризиса 2008-2009 гг.
По словам Б. Бернанке, объем капитала первого уровня в американской банковской системе вырос более чем в два раза с 2008 по 2012 гг. Он также добавил, что с конца 2007 г. по настоящее время объем денежных средств банков и высококачественных ликвидных ценных бумаг удвоился и превысил $2.5 трлн. В то же время глава Федрезерва отметил, что «банки всех размеров должны еще сильнее укрепить способность к определению и управлению рисками ликвидности».
По данным Министерства труда США, число вакансий на рабочие места в стране в феврале увеличилось до 3.93 млн. с 3.61 млн. в январе, что стало максимальным месячным приростом показателя с мая 2008 г. В годовом выражении число вакансий выросло на 11%, при этом в частном секторе количество вакансий возросло на 7% г/г до 3.49 млн. а в государственном - на 14% г/г до 440 тыс. Таким образом, в настоящее время на каждую вакансию приходится 3.1 потенциальных соискателя из 12.03 млн. безработных граждан США. Опубликованные данные свидетельствуют о продолжающемся восстановлении рынка труда, поскольку рост открытых вакансий на фоне снижения безработицы говорит о быстрых темпах появления новых рабочих мест.
Дефицит бюджета США в марте сократился в годовом выражении на 50% до $106.5 млрд. Доходы бюджета страны выросли по итогам прошлого месяца на 8.6%, достигнув $186 млрд., благодаря росту налоговых поступлений. При этом госрасходы снизились на 20.8% до $292.5 млрд. По итогам шести месяцев текущего финансового года и дефицит составил $600 млрд., что на 23% меньше показателя за аналогичный период прошлого года. Бюджетное управление Конгресса США оценивает дефицит по итогам текущего года на уровне $845 млрд., или 5.3% ВВП. Таким образом, показатель может опуститься ниже $1 трлн. впервые за пять лет.
Страны Азии, Россия, развивающиеся рынки
В пятницу в своем выступлении в Токио новый глава Банка Японии Х. Курода заявил о том, что японский регулятор не будет устанавливать конкретных сроков для смягчения денежно-кредитной политики - стимулирование будет продолжаться до тех пор, пока не будет обеспечена устойчивая инфляция. По словам Х. Куроды, «неуместно говорить, что монетарное стимулирование будет продолжаться только в течение двух лет. ЦБ будет продолжать монетарное стимулирование, целью которого является достижение стабильной инфляции на уровне 2%, до тех пор, пока это будет необходимо». В то же время Х. Курода считает, что «последние решения включают в себя все необходимые меры для достижения цели в 2% в течение двух лет». При этом Банк Японии, «не колеблясь», будет вносить коррективы в свою политику по мере необходимости. На этом фоне курс иены вплотную приблизился к психологически важному уровню 100 иен за доллар.
Международное рейтинговое агентство Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг Китая на уровне «A+» со «стабильным» прогнозом. Согласно пресс-релизу агентства, рейтинг поддерживается прежде всего сильным балансом КНР в иностранной валюте, который подкрепляется валютными резервами, составившими на конец 2012 г. $3.387 трлн., при долге в иностранной валюте в размере лишь $34 млрд. Как результат, риск проблем с погашением долгов в иностранной валюте в течение прогнозного периода (до 2014 г.) отсутствует.
В то же время аналитики Fitch отмечают, что нынешняя модель роста страны, обеспечиваемого инвестициями, сталкивается с давлением, поскольку доля инвестиций в ВВП приближается к уровню внутренних сбережений. На этом фоне процесс изменения баланса экономики в пользу потребления может сделать экономические показатели КНР более волатильными. Давление на рейтинги Китая оказывает также ряд структурных проблем. Так, несмотря на «исключительный» экономический рост КНР, средний уровень доходов населения составил в 2012 г. лишь $5.988 тыс., что намного ниже медианного уровня государств рейтинговой категории «A». Стандарты управления, в соответствии с оценками Всемирного Банка, также отстают от норм для стран рейтинговой категории «A». При этом в Fitch позитивно оценивают спокойную недавнюю смену руководства КНР, указывающую на сохранение политической стабильности в стране.
Согласно данным Главного таможенного управления Китая, экспорт из страны в марте вырос лишь на 10% г/г, что оказалось значительно меньше февральского показателя (+21.8% г/г), а также консенсус-прогноза. В то время импорт в КНР вырос на 14.1% г/г после падения на 15.2% г/г месяцев ранее, превзойдя ожидания. Как результат, дефицит торгового баланса Китая в марте составил $880 млн., в то время как прогнозировался профицит на уровне $15 млрд. Вышедшие данные могут свидетельствовать о значительном росте внутреннего спроса в Поднебесной, который может серьезно изменить соотношении китайского экспорта и импорта.
Темпы роста потребительских цен в КНР в марте замедлились до 2.1% в годовом выражении по сравнению с 3.2% г/г в феврале и прогнозом в 2.5% г/г. При этом цены на продукты питания, которые в феврале подскочили на 6% г/г и стали главной причиной февральского рывка инфляции, в марте выросли лишь на 2.7% г/г. По итогам 1-го квартала текущего года потребительская инфляция в Поднебесной составила 2.4%. Замедление роста цен должно снизить опасения по поводу возможного ужесточения монетарной политики центральным банком Китая. Напомним, что китайские власти поставили себе цель не допустить инфляцию в этом году более 3.5%.
В четверг заместитель главы Минэкономики А. Клепач обнародовал основные макроэкономические параметры обновленного базового сценария для российской экономики на 2013 г. Напомним, что в конце марта ведомство уже заявляло о том, что в апреле понизит свой прогноз по росту российского ВВП в текущем году на фоне явного замедления экономической активности в стране, и вот это произошло. Согласно новой оценке, в нынешнем году экономика РФ вырастет лишь на 2.4% против предыдущей оценки на уровне 3.6%. Прогноз увеличения инвестиций в основной капитал снижен с 6.5% до 4.6%, а прогноз чистого оттока иностранного капитала, наоборот, увеличен до $30-35 млрд. Оценка оборота розницы снижена с 5.6% до 4.3%. Прирост промышленного производства составит 2% против 2.6% в 2012 г. Потребительская инфляция, по расчетам Минэкономики, составит 5.8%, что близко к верхней границе целевого ориентира российского ЦБ.
По итогам недели индексы волатильности заметно понизились, оставаясь на довольно невысоких по среднесрочным меркам уровнях. Цены «рисковых» активов на большинстве рынков повысились. Данных макроэкономической информации было опубликовано немного, при этом они носили неоднородный характер. Финансово-политическая информация, поступавшая на рынок, свидетельствует о некотором снижении внешнеполитических рисков для инвесторов, хотя нельзя исключить их возрастания в ближайшие дни. Мы ожидаем умеренного восстановления на российском рынке акций на следующей неделе, при этом значительная волатильность торгов, вероятно, сохранится. Мы также сохраняем позитивный взгляд на перспективы динамики котировок акций первого и второго эшелонов рынка и в среднесрочном периоде.