В апреле повышение на мировых площадках продолжилось, при этом драйверами роста вновь выступили развитые рынки, в то время как бумаги компаний из развивающихся стран находились на периферии интереса глобальных инвесторов. Данные мировой макроэкономической информации носили противоречивый характер, свидетельствуя о продолжающемся снижении экономической активности в ведущих регионах мира, включая США и Китай. Однако это было компенсировано расширением стимулирующих мер со стороны основных мировых ЦБ. Показатели инфляции в ведущих странах продолжили снижение и стабилизировались на комфортных уровнях.
Финансово-политическая информация, поступающая на рынок, продемонстрировала заметное снижение рисков, имеющихся для инвесторов. В то же время ряд внешнеполитических новостей, поступивших на рынок в последние недели, свидетельствует о наличии факторов, которые потенциально могут ограничить прирост капитализации рисковых активов в среднесрочном периоде.
Мы по-прежнему придерживаемся оптимистичного взгляда на рынок до конца года. Мы ожидаем, что по мере улучшения ситуации в мировой экономике доверие глобальных инвесторов к развивающимся рынкам будет восстанавливаться. По коэффициенту P/E рынок акций РФ является самым дешевым среди развивающихся рынков. При этом мы считаем, что основные негативные моменты, связанные с недавними слабыми данными по российской экономике и ухудшением прогнозов на перспективу 2013 г., уже с избытком учтены в котировках акций российских компаний, и рассчитываем на то, что в среднесрочной перспективе дисконт к другим рынкам будет сокращаться.
Важно отметить, что российские власти в итоге признали наличие негативных тенденций в экономике и начали предпринимать шаги по их преодолению. В частности, В. Путин поручил Минэкономразвития и Банку России к середине мая подготовить предложения по стимулированию экономического роста в стране, и мы надеемся, что инвесторы позитивно отреагируют на эти усилия. Повышению спроса на российские активы со стороны нерезидентов также будут способствовать меры российского правительства по развитию финансовой инфраструктуры. Как результат, мы ожидаем, что достигнутые российскими фондовыми индексами минимумы в апреле станут отправной точкой для формирования новой среднесрочной волны роста.
Мы по-прежнему рекомендуем держать в инвестиционном портфеле высокую долю бумаг наиболее качественных компаний в своих секторах. В нефтегазовом секторе это акции Лукойла и Башнефти, в банковском - бумаги Сбербанка. Кроме того, мы позитивно оцениваем перспективы ряда бумаг компаний из других секторов. Это компании, являющиеся самыми эффективными в своей отрасли, а также обладающие понятными среднесрочными драйверами роста. Среди таких бумаг мы выделяем обыкновенные акции Э.ОН Россия, МТС, Аэрофлота, Нижнекамскнефтехима, Фосагро. В секторе автомобилестроения нам нравится Соллерс. Мы также сохраняем в портфеле наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний потребительского сектора, таких как Магнит, Дикси и М.Видео, рассчитывая на усиление аппетита к риску на рынке.
Рынок: уверенный рост в ожидании расширения мер стимулирования в ведущих регионах мира
В апреле ведущие мировые рынки вновь продемонстрировали неплохой рост. Индекс MSCI World за месяц период увеличился на 4.5% и обновил максимум с сентября 2008 г. Лидерами роста вновь стали площадки развитых стран во главе с Японией, фондовые индикаторы которой прибавили более 10% на фоне ранее объявленных масштабных мер стимулирования экономики со стороны японского правительства и ослабления курса иены. Биржи Нового и Старого света также продолжили радовать инвесторов - американский индекс S&P 500 и немецкий DAX установили исторические максимумы. В то же время развивающиеся рынки продолжали оставаться вне интересов глобальных игроков.
Это связано, вероятно, с сохраняющимися опасениями относительно того, что тяжелая ситуация в мировой экономике больнее всего ударит по прибылям компаний из развивающихся стран. По данным EPFR Global, отток средств из фондов, инвестирующих в развивающиеся рынки, в апреле ускорился и составил около $5 млрд. На этом фоне с российского рынка акций «утекло» более $700 млн., а с начала года величина оттока достигла почти $1.5 млрд. Как результат, индекс РТС за месяц увеличился лишь на 1.2%, а рублевый индекс ММВБ снизился на 0.6%.
Макроэкономический фон в апреле был довольно противоречивым, сигнализируя о дальнейшем ухудшении ситуации в глобальной экономике. Индекс Global Manufacturing PMI, характеризующий совокупный выпуск в мировой промышленности, опустился до отметки 50.5 пунктов, что фактически означает стагнацию. При этом существенное замедление экономической активности испытали США и Китай, ранее демонстрировавшие неплохую устойчивость к общей понижательной тенденции. По-прежнему тяжелое экономическое положение наблюдается в Европе, где спад продолжается уже в течение полутора лет. В середине апреля МВФ выпустил доклад, в котором в очередной раз понизил свой прогноз роста мировой экономики на 2013 г. На этом фоне сильный отчет по рынку труда США за апрель не сильно изменил общую картину.
Между тем, слабые апрельские макроэкономические данные были скомпенсированы ожиданиями расширения стимулирующих мер со стороны ведущих центробанков, и эти надежды оправдались в начале мая, после завершения заседаний ФРС и ЕЦБ. Американский регулятор подтвердил свою приверженность активному стимулированию экономики, заявив, что речи о завершении или сокращении программ выкупа активов пока не идет. Европейский ЦБ впервые за 10 месяцев понизил ключевую ставку, сохранив все программы льготного кредитования банков, при этом пообещал дальнейшее смягчение монетарной политики в случае необходимости. Учитывая, что ранее, в марте, масштабную программу стимулирования экономики объявил Банк Японии, на данный момент все три основных мировых ЦБ заявили о расширении стимулирующих мер. Добавим к этому, что в апреле-начале мая понизили учетные ставки Резервный банк Австралии, индийский ЦБ. По мнению многих экспертов, в ближайшее время о новых мерах поддержки экономики объявят Китай, Турция, Россия. На этом фоне мы считаем, что вероятность весенней коррекции на мировых рынках, которая традиционно проходит в мае, не велика.
Дополнительную поддержку рынкам в апреле оказывали позитивные политические новости из Европы. Так, Кипр согласовал с Евросоюзом условия получения финансовой помощи, таким образом, кипрский кризис, будораживший мировые фондовые площадки в конце марта, ушел с повестки дня. Итальянские парламентарии одобрили компромиссную кандидатуру на пост премьера страны, что ознаменовало собой завершение политического кризиса в третьей по величине политике Еврозоны. Греция получила очередной транш финансовой помощи, а МФВ в своем докладе констатировал улучшение экономической ситуации в стране. Отметим также, что все меньшей популярностью в Европе пользуется политика «затягивания поясов». В частности, о том, что подобная политика в основном уже исчерпала себя, заявил глава Еврокомиссии Ж. Баррозу. Власти Франции сообщили о том, что намерены ввести меры фискальной поддержки экономики, даже если это не позволит стране достичь показателя дефицита бюджета в 3% ВВП в установленный срок.
Новый председатель правительства Э. Летта также подверг резкой критике политику сокращения расходов. При этом, согласно высказываниям ряда немецких политикой, Берлин, являющийся ярым поборником политики бюджетной экономии, может вскоре смягчить свою позицию по отношению к несоблюдению европейскими странами правил ЕС в части бюджетного дефицита. Это, на наш взгляд, повышает шансы того, что прогнозы ЕЦБ, МВФ и Еврокомиссии, предполагающие восстановление европейской экономики во 2-м полугодии, реализуются.
Наши ожидания и рекомендации
Несмотря на некоторое восстановление в апреле, фондовые индексы развивающихся стран по динамике с начала года все еще сильно уступают развитым рынкам. Между тем, согласно прогнозам ведущих мировых аналитических структур, темпы восстановления глобальной экономики ко 2-му полугодию должны ускориться, чему, в частности, будут способствовать объявленные в ведущих регионах масштабные меры стимулирования спроса. Это должно позитивно отразиться на прибылях компаний из развивающихся стран, которые, как правило, первые выигрывают от улучшения мировой экономической конъюнктуры. Мы ожидаем, что на этом фоне интерес глобальных инвесторов к развивающимся странам будет возрастать, что позволит их фондовым рынкам продемонстрировать опережающий рост.
Имея коэффициент P/E на уровне 5.5, рынок акций РФ в настоящее время является самым дешевым среди развивающихся рынков. При этом мы считаем, что основные негативные моменты, связанные с недавними слабыми данными по российской экономике и ухудшением прогнозов на перспективу 2013 г., уже с избытком учтены в котировках акций российских компаний. При этом важно отметить, что российские власти в итоге признали наличие негативных тенденций в экономике и начали предпринимать шаги по их преодолению. В частности, В. Путин поручил Минэкономразвития и Банку России к середине мая подготовить предложения по стимулированию экономического роста в стране, и мы рассчитываем, что инвесторы позитивно отреагируют на эти усилия. Повышению спроса на российские активы со стороны нерезидентов должны также будут способствовать меры российского правительства по развитию финансовой инфраструктуры. Как результат, мы ожидаем, что достигнутые российскими фондовыми индексами минимумы в апреле станут отправной точкой для формирования новой среднесрочной волны роста.
Среди основных рисков отметим прежде всего неурегулированность бюджетных проблем США. Так, до 19 мая американские законодатели должны решить вопрос с потолком госдолга. Кроме того, им предстоит выработать компромиссный вариант мер по снижению дефицита бюджета. Учитывая предыдущий опыт переговоров в Конгрессе США по проблеме «фискального обрыва», можно предположить, что процесс опять будет очень нелегким и сопровождаться вбросами негативной информации на рынок. Впрочем, мы надеемся, что повторения ситуации лета 2011 г. не произойдет. Не исключено, что продолжат напоминать о себе европейские политические проблемы. Из внутренних рисков отметим нерешительность российских властей в деле стимулирования экономического роста в стране, что в сочетании с медленным ходом реформ может привести к усилению негативных тенденций в экономике РФ.