Евро до доллара как до луны

Тот факт, что рынком правят эмоции уже давно ни у кого не вызывает сомнений. Вместо того чтобы немного отдохнуть, заняв выжидательную позицию перед публикацией важной макроэкономической статистики по американскому рынку труда, которая способна пролить свет на перспективы QE, инвесторы предпочли активные действия, отыграв вторую оценку ВВП США за 1-й квартал 2013 года.

Снижение показателя на 0,1% по сравнению с предварительным результатом 2,5% вызвало продажи доллара против основных мировых валют. Рынок даже не попытался выяснить причины, ведь каждая минута была дорога. На самом деле уменьшение ВВП было обусловлено сокращением темпов прироста реальных запасов до $38,3 млрд, хотя ранее их положительная динамика оценивалась в $50,3 млрд.

Вместе с тем изменение потребительских расходов было пересмотрено в сторону повышения до отметки +3,4%, максимальной с 4-го квартала 2010 года, а государственные расходы сократились несколько больше, чем было отмечено ранее.

Динамика отдельных компонентов ВВП США за 1-й квартал 2013 года


Источник: Thomson Reuters.

Увеличение потребительских расходов, не смотря на повышение налогов, является позитивным знаком для американской экономики. Вместе с недавней публикацией индекса потребительского доверия, достигнувшего максимальной отметки с января 2008 года, его следует считать предвестником роста индекса PCE, тщательный мониторинг которого осуществляется ФРС.

Увеличение показателя лишит основного козыря сторонников продолжения политики количественного смягчения, которые после публикации данных по ВВП заняли довольно агрессивную позицию. По мнению главы ФРБ Нью-Йорка Уильяма Дадли, сокращение государственных расходов приведет к тому, что из окончательного ВВП за 2013 год нужно будет вычесть 1,75%. По-моему, чересчур агрессивно, учитывая, что влияние этого компонента на ВВП ранее было существенно меньшим.

Влияние государственных расходов на ВВП США, %


Источник: The Wall Street Journal.

К тому же сокращение государственных расходов — необходимая для экономики мера. Она способствует снижению дефицита бюджета и темпов роста государственного долга. При этом, как показывает американская практика, фискальная консолидация может быть вполне эффективной. Да, сейчас ВВП замедляется, но в будущем сбалансированность государственных финансов положительно скажется на его росте.

Именно сложности с реализацией программ фискальной консолидации в еврозоне вызывают беспокойство ЕЦБ, который считает эту проблему одной из ключевых. По мнению регулятора, главными драйверами усиления напряженности на суверенных долговых рынках являются низкий рост ВВП и медленное осуществление реформ. То есть сообществу еще далеко до тех сдвигов, которые уже происходят в экономике США в сфере государственных расходов.

Если исходить из этого обстоятельства, то никакое продолжение QE не способно оказать того влияния на долгосрочные перспективы доллара по отношению к единой европейской валюте, о котором грезит рыночная толпа. Крупные институциональные инвесторы, наоборот, продолжают наращивать шорты, справедливо полагая, что от ЕЦБ в скором времени потребуются серьезные стимулирующие меры.

Динамика нетто-позиций основных групп участников срочного рынка


Источник: Cotbase.

По мнению Morgan Stanley, рост евро к отметке 1,3050 — хорошая возможность для формирования коротких позиций, а Barclays полагает, что слабость доллара в конце месяца связана с изменениями в балансах участников рынка, но никак не с макроэкономическими данными.

На мой взгляд, эмоции рано или поздно улягутся, уступив место трезвой фундаментальной оценке. На волне всеобщей нервозности от слабых данных по рынку труда евро вполне способен вырасти к $1,34, создав идеальную возможность для шортов. Для сторонников позиционной торговли ожидать такого роста не имеет особого смысла. Им следует формировать короткие позиции с целью $1,24 из области 1,3-1,32, учитывая риски краткосрочной слабости гринбек при помощи стоп-заявок.