Модельный портфель: Меняем Фосагро на Акрон, ЛУКОЙЛ на Роснефть

В течение всей торговой недели на рынках наблюдалась высокая волатильность, но по большей части преобладали «медвежьи» настроения на фоне выходящей в мире макроэкономической статистики. В конце неделе состоялось заседание ОПЕК, на котором было принято решение о сохранении квоты на добычу нефти на уровне 30 млн баррелей в сутки, что поспособствовало падению котировок на «черное золото» и потянуло вниз большинство мировых индексов. Мы ожидаем, что на предстоящей неделе котировки нефти марки Brent будут держаться близко к уровням в $100 за баррель, в результате чего потенциал роста рынка будет ограничен.

По итогам недели все фондовые площадки показали негативную динамику. Намного хуже рынка выглядели нефтегазовый и электроэнергетический сектора. К закрытию 31 мая индекс ММВБ потерял 2,22%, опустившись до 1350,17 пункта, а РТС упал на 4,11%, до 1331,43 пункта. В то же время курс рубля ослабился по отношению к американскому доллару на 0,34% и опустился к отметке в 31,54 пункта. Цена на нефть марки Brent за неделю опустилась на 2,38%, до $100,2 за баррель.

Первая неделя июня будет насыщена на макроэкономическую статистику, которая может оказать влияние на рынки, однако основное внимание будет приковано к сырьевым рынкам, а тут, к сожалению, сюрпризов не предвидится и вряд ли мы увидим сильный рост нефтяных котировок, что ограничивает потенциал роста рынка.

В понедельник торги проходят около уровней закрытия пятницы на фоне отсутствия важных новостей. Стоит отметить вышедшую в субботу апрельскую динамику промышленного производства в Японии: фактическое значение зафиксировало рост на 1,7% против прогноза в 0,6%. Также был опубликован NBS PMI в Китае — майское значение выросло до 50,8 пунктов, против прогноза к сокращению до 50,1 пункта. Понедельник начался публикации PMI от HSBC за май, который сократился до 49,2 пунктов, а перед обедом вышел майский PMI в Германии, увеличившись до 49,4 пунктов, и аналогичный показатель вышел в целом по еврозоне, где результат также оказался лучше прогноза и составил 48,3 пункта. Великобритания также обнародовала свой PMI в производственном секторе за май: фактическое значение оказалось лучше прогнозного и составило 51,3 пункта.

Во вторник до обеда рынки будут следить за выходящей в еврозоне статистикой, в частности ожидается публикация данных по динамике цен производителей за апрель, где ожидается снижение на 0,3%. Во второй половине дня из важных данных стоит ждать только апрельские данные по торговому балансу США где ожидается дефицит в $41 млрд. В корпоративном секторе важных событий также не ожидается, и вероятнее всего вторник будет самым спокойным днем на неделе.

В среда начнется с публикации майского HSBC PMI  в сфере услуг Китая, а в полдень будут опубликованы PMI в сфере услуг Германии и еврозоны, где ожидается сохранение показателей на апрельском уровне, а именно 49,8 пунктов и 47,5 пунктов соответственно, а также аналогичный показатель выйдет в Великобритании, где ожидается рост до 53 пунктов. В обед будет опубликована пересмотренная динамика ВВП еврозоны за первый квартала, где ожидается сохранение снижения экономики на 0,2%. Также в это время выйдут данные по динамики розничных продаж еврозоны за апрель, где прогнозируется снижение на 0,1%. В США в среду будет обнародована динамика производительности труда в первом квартале и ожидается рост на 0,7%, а также будут обнародована динамика промышленных заказов за апрель: консенсус – рост на 1,5% и ISMPMI в непроизводственном секторе, значение которого прогнозируется на уровне 53,4 пункта.

В четверг важные данные начнут выходить во второй половине дня, в частности после обеда можно ждать данных по динамике промышленных заказов Германии за апрель, консенсус – снижение на 1%. А в середине дня состоится заседание Банка Англии, который озвучит свое решение по ключевой ставки, однако ожидается, что ставка будет сохранена на уровне 0,5%. В США традиционно выйдут данные по количеству первичных заявок за пособием по безработице, ожидается снижение до 345 тыс. В корпоративном секторе состоится ГОСА Норникеля, на котором акционеры примут решение по поводу рекомендованным советом директоров дивидендам, а также выйдет финансовая отчетность по МСФО за первый квартал у Дикси.

В пятницу в первой половине дня будет обнародован торговый баланс Германии в апреле, где ожидается профицит в размере 17,2 млрд евро, а после обеда выйдет апрельская динамика промышленного производства Германии, где ожидается замедление роста до 0%. Во второй половине дня можно ожидать публикации данных по уровню безработицы в США, консенсус – сохранение количества безработных на уровне 7,5%.

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 31 мая:

На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле сократилась на 1,05%.что существенно ниже. Этот результат оказался гораздо лучше динамики отечественных фондовых индексов. Поддержку портфелю оказали бумаги Норникеля, Дикси и Аэрофлота, которые росли на падающем рынке. Падение на биржах оказалось более существенным из-за снижения стоимости бумаг Сбербанка, а также акций компаний энергетического сектора. Индекс ММВБ за ушедшую пятидневку потерял 2,22%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 31 мая составила 1 186 400,26 руб., включая 191,26 руб. в виде денежных средств.

Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года и по 24 мая этого года составляет 25,01%, незначительно снизившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ сократился на 6,06%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного расширился и составил 31,17%.

С начала 2013-го года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 15,24%, а индекс ММВБ упал на 10,63%. За последние 12 месяцев портфель прибавил в цене 4,18%, а индекс ММВБ вырос на 0,89%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава за неделю.

Несмотря на общий негативный настрой инвесторов на рынке, некоторые бумаги показывали противоположенную рынку динамику. Позитивную динамику показали бумаги Аэрофлота, Дикси и Норникеля. Лучше рынка себя показали акции Фосагро, Э. Он Россия, ВТБ и МОЭСКа, но они не смогли удержаться на положительной территории. Хуже рынка себя бумаги Газпром нефти, Лукойла и МТС.

Несмотря на сохраняющийся риск продолжения обвала, мы решили сохранить текущий баланс между высокорисковыми активами и более устойчивыми к риску бумагами. Мы по-прежнему верим в потенциал роста бумаг Газпром нефти и сохраняем за ними наибольшую долю в портфеле, но при этом немного сокращаем в пользу других бумаг. Сохраняют свои доли в портфеле бумаги ВТБ, Норникеля, Аэрофлота и Э. ОН Россия, в то время как показавшие снижение акции Лукойла были заменены на бумаги Роснефти. На место акций Фосагро встают бумаги Акрона, обладающие более высоким потенциалом. Среди высокорисковых бумаг в портфеле остаются акции МТС и Дикси.

Дикси (потребительский сектор)

Целевая цена: 848 руб. Потенциал роста 80,81%

По итогам ГОСА, прошедшего в последнюю неделю мая, Дикси решила не выплачивать дивиденды и направить чистую прибыль на развитие компании, что было вполне ожидаемо. Рынок благосклонно принял эту новость и акции ритейлера за неделю прибавили более 3%. Основные инвестиции Дикси намерен делать в товары собственной марки, которые не только обладают более высокой рентабельностью, но и должны способствовать повышению посещаемости магазинов Дикси, благодаря высокому качеству. Напомню, что по итогам января-апреля выручка Дикси выросла на 24,4%, апрель в 2013 году показал значительно более хорошие результаты по сравнению с 2012 годом по динамике выручки: в апреле 2012 она выросла на 18%, в апреле текущего года –на 24,8%. На высоком уровне по итогам 4 месяцев остается и выручка на кв.м. площади, более 27 тыс. руб., против порядка 19-20 тыс. руб. на кв.м. в Магните. Таким образом, у Дикси сохраняются хорошие перспективы роста, целевая цена на год – 848 руб.

МТС (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 287 руб. Потенциал роста: 12,4%.

МТС имеет наибольший из российских мобильных операторов потенциал роста за счет текущей недооценки. В связи с прекращением потока негативных новостей по компании из-за снижения доли в индексе MCSI Russia 10/40 (доля МТС в нем снизилась с 7% до 3,66%, а АФК «Система» с 1,7% до 0,87%) , можно ожидать, что в дальнейшем ее акции продемонстрируют лучшую динамику. Помимо недооценки, акции компании будут популярны у инвесторов также за счет низкого уровня волатильности, что немаловажно для компенсации движений в более доходных бумагах портфеля. Также я ожидаю выхода умеренно позитивной отчетности по итогам первого квартала 2013 года. Ожидается рост выручки и денежных потоков ( по отчетности РСБУ за этот же период выручка возросла на 4,5% до 66,238 млрд руб.). Рост денежных потоков может быть позитивно воспринят инвесторами в связи с изменениями в дивидендной политике компании - в течение 2013, 2014 и 2015 годов компания будет стремиться выплатить не менее 75% от свободного денеж! ного потока, но не более 40 млрд руб. Целевая цена акций компании составляет 287 руб.

ВТБ (финансовый сектор)

Целевая цена, ао: 0,07781 руб. Потенциал роста: 69,15%

Акции ВТБ на прошлой неделе потеряли более чем на 3%.Тем не менее фундаментальных причин для снижения не было, и возможно данная динамика обусловлена общимснижением на российском рынке акций. Напомню, чтоSPO ВТБ завершилось успешно в соответствии с намеченными планами и в полном объеме. Банк приобрел четырех крупных инвесторов, доли которых будут известны чуть позже, когда будет опубликована квартальная отчетность по МСФО. В рамках вторичного размещения ВТБ привлек в капитал до 102,5 млрд руб. за счет выпуска 2,5 трлн акций по открытой подписке по цене 0,041 руб. за бумагу. В результате в капитал вошли такие иностранные инвесторы, как норвежский Norges Bank Investment Management, Qatar Holding LLC ,Государственный нефтяной фонд Азербайджана, а также China Construction Bank (CCB), которые в совокупности выкупили 55% от общего объема выпуска. Известно также, что 1245 акционеров, в основном юридические л! ица, в рамках преимущественного права приобрели около 14% допэмиссии (14,4 млрд руб.). Еще ранее стало известно, что международное рейтинговое агентство Fitch заявило, что успешное завершение SPO банка ВТБ может привести к снижению на один уровень долгосрочных рейтингов дефолта эмитента кредитной организации с «BBB» до «BBB-». Однако в самом ВТБ такое снижение считают недостоверным и ссылаются на отсутствие договорных отношений с рейтинговым агентством. Второй по активам банк в 2013 году планирует заработать 120-140 млрд руб. чистой прибыли. То есть пока все заложенные банком прогнозы остаются неизменными. В прошлом году Группа заработала 90,6 млрд руб.

Роснефть(нефтегазовый сектор)

Целевая цена – 288руб., потенциал роста – 36,17%

Роснефть продолжает активную экспансию на газовом рынке России. Стало известно, что компания полностью выкупит газовую компанию Итера за $3 млрд. Благодаря этому, доля добычи природного газа в общей структуре добычи компании вырастет до порядка 60%, что в дальнейшем позволит компании заключать новые договора на поставку газа промышленным потребителям. За счет приобретения Итеры, Роснефть также выйдет на рынок поставки газа населению, так как Итера является основным поставщиком газа в Свердловскую область. Также, Роснефть, возможно приобретет и газовые активы Алросы, что еще больше укрепит позиции компании на газовом рынке страны. Цели Роснефти амбициозны – увеличение доли рынка с 10% до 20% к 2020 году. Помимо всего этого, Роснефть продолжает активно заключать договора с иностранными партнерами по освоению участков на шельфе страны. Недавно, были подписа! ны соглашения с японской INPEX по освоению участков на шельфе Охотского моря и с китайской CNPC по освоению участков в Баренцевом и Печорском морях. Рынки АТР перспективны в плане наращивания экспорта сырья, поэтому наличие заинтересованного партнера в лице INPEX и CNPC поможет стимулировать своевременную и эффективную разработку участков, а также обеспечит проекты рынком сбыта.

МОЭСК (электроэнергетический сектор)

Целевая цена: 2,625 руб. Потенциал роста: 97,07%.

МОЭСК остается одной из наиболее благополучных «дочек» Россетей. Это подтверждается успешной отчетностью компании за 2012 год, показавшей превысивший ожидания рост чистой прибыли, а также значимое повышение операционной эффективности. Чистая прибыль МОЭСК увеличилась на 5%, до 18,9 млрд руб., а EBITDA margin — на 5 п.п., до 37,4%, что для российских распредсетевых компаний является рекордным уровнем. Но все же наиболее приятным для акционеров моментом в отчетности стал прирост свободного денежного потока, остающегося в их распоряжении, на 29%, до 8,3 млрд руб. Все эти достижения, несмотря на неблагоприятную регуляторную ситуацию в сегменте РСК, позволили МОЭСК достичь максимального на сегодня показателя дивидендной доходности 6,2%. На неделе ! бумаги МОЭСКа показали динамику лучше рынка, а также лучше, чем другие компании в секторе, что говорит о сильной неоцененности бумаг.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,67 руб. Потенциал роста: 45,34%

Э.ОН Россия по итогам 2012 года стала, пожалуй, самым приятным сюрпризом в дивидендной истории российских энергокомпаний, обеспечив своим акционерам доходность на уровне 10% при росте payoutratio до 100%. Большинство электросетевых компаний сократили коэффициент удержания чистой прибыли с 90% примерно до 80%, несмотря на сохранение и даже рост капитальных затрат в текущем году из-за продолжения обязательных инвестпрограмм. При этом у Э.ОН увеличения капзатрат и обременения долгом в ближайшее время не предвидится. Компания уже практически завершила инвестпрограмму и, очевидно, откажется от затрат на новые проекты в России в обозримом будущем. Цель, которая ставилась перед энергокомпанией, достигнута: инвестиции немецкого энергоконцерна в нашей стране в прошлом году привели не только к увере! нному росту производственных показателей Э.ОН Россия, но и к увеличению ее стоимости для акционеров. ROE компании в 2012 году достиг 17%, а по итогам 2013 года я ожидаю, что он прибавит еще 1 п.п. Также в текущем году я прогнозирую рост выручки Э.ОН на 13%, до 84,7 млрд руб., а чистой прибыли — на 21,2%, до 22,1 млрд руб..

Норильский Никель (Цветная металлургия)

Целевая цена –5500 руб, потенциал роста – 19,46%

На фоне негатива, возникшего из-за слабых макроэкономических данных, а также неопределенности на сырьевых площадках, подкрепленной решением ОПЭК, акции Норникеля выглядели достойно и оказались сильнее рынка, что подтверждает статус самого устойчивого игрока в металлургическом секторе, в то же время акции ГМК сохраняют высокий потенциал роста. Напомню, компания показала довольно слабые годовые результаты. Ее выручка упала на 14,2% до $12,07 млрд, EBITDA сократилась на 31,9% до $4,93 млрд, а чистая прибыль составила $2,14 млрд что на 40,9% ниже, чем в прошлом году. Однако снижение чистой прибыли не оказало негативного влияния на размер дивидендов. Высокие дивиденды компания платит благодаря акционерному соглашению между мажоритарными собственниками, заключенному в конце прошлого года. В последующие два года размер дивидендов составит по $3 млрд в год, и это может обеспечить стабильный высокий спрос со стороны инвесторов. Для того чтобы исполнить обязательства по дивидендам ! собственных денежных потоков Норникелю будет недостаточно, и он будет наращивать долговую нагрузку, которая на сегодняшний день находится на довольно низком уровне: соотношение NetDebt/EBITDA составляет 0,81х. Впрочем, компания недавно решила привлечь кредит в $2 млрд на общекорпоративные нужды. При этом компания остается платежеспособной, так что проблем с дивидендами возникнуть не должно: на конец года на балансе компании было $1,04 млрд Мы по-прежнему позитивно смотрим на перспективы ГМК и ожидаем сохранения среднегодовых темпов роста выручки в пределах 10%, а рентабельности по EBITDA на уровне 45%.

Акрон (химическая промышленность)
Целевая цена: 2108,15 руб. Потенциал роста: 62%.

Акции Акрона показали умеренно позитивную динамику на прошлой неделе прибавив 0,6%. Тем не менее, рост на 0,6% при падающем рынке на 2,2% это сильный результат.

Компания ухудшила основные финансовые показатели по отношению к предыдущему кварталу. Как и ожидалось, выручка сократилась на 4% по отношению к прошлому кварталу, до $544 млн, и на столько же сократилась EBITDA, составив $145 млн. При этом Акрону удалось увеличить EBITDA margin до уровня 26,6%. И ей удалось увеличить денежные потоки: чистый денежный поток составил $52 млн. Отчетность в целом оказала позитивное влияние на стоимость акций компании.

С учетом улучшения конъюнктуры рынка азотных и сложных удобрений во 2-м квартале акции должны начать восстановление. Финансовая устойчивость Акрона не вызывает сомнений, несмотря на существенный рост CAPEX в последние два года. Долговая нагрузка не является критичной: соотношение NetDebt/EBITDA находится на уровне 2,4х, существенная часть чистого долга компании покрывается принадлежащим ей пакетом акций Уралкалия.

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)

Целевая цена по привилегированным акциям – 225 руб. Потенциал роста: 84,97%.

Опубликованная недавно отчетность Газпром нефти за 1-й кв 2013 года оказалась относительно сильной, несмотря на достаточно сложную рыночную конъюнктуру. Выручка компании выросла на 5%, а операционная прибыль на 7% по сравнению с 1кв 2012 года. Произошедшее снижение чистой прибыли на 18% с одной стороны было ожидаемо, а с другой стороны оказалось меньше чем у конкурентов. Для сравнения, выручка Лукойла за тот же период сократилась на 4%, а чистая прибыль на 32%. Важно, что свободный денежный поток за отчетный период, оказался положительным и составил 7 млрд руб при том, что ранее, на дне инвестора, менеджмент компании прогнозировал  около нулевой и даже негативный свободный денежный поток в 2013-2014 году, из-за необходимости инвестировать как в разведку и добычу, так и в переработку до 2015 года. Компания обладает обширным портфелем апстрим проектов как в России, так и за рубежом. Одним из перспективных регионов развития для компании является Ирак и автономия Курдистан на! севере страны, где Компания собирается вложить порядка $1 млрд до 2015 года. Месторождения Курдистана, на пике добычи будут приносить порядка 6 млн тонн нефти в год, более половины из которых будут приходится на долю компании. В дальнейшем, Газпром нефть планирует нарастить добычу до 100 млн тонн нэ в год, а также увеличить маржинальность продаж за счет роста объема продаж нефтепродуктов через премиальные каналы.

Аэрофлот (Транспортный сектор)

Целевая цена 65,1 руб. Потенциал роста 30,34%

Аэрофлот остается единственной интересной для покупки бумагой в транспортном секторе. Котировки авиаперевозчика продолжают рост на фоне хороших операционных показателей, прибавив за прошедшую неделю 3,5%. Опубликованные 27 мая данные Росавиации свидетельствуют о том, что компания укрепляет свои позиции на растущем рынке и единственная в секторе демонстрирует опережающие темпы роста. Аэрофлот нарастил долю рынка с 28,38% до 28,63%, тогда как остальные авиаперевозчики, входящие в топ-5, потеряли в совокупном пассажирообороте 0,3-0,8 п.п. Доля Группы Аэрофлот с учетом показателей интегрированных компаний в совокупном пассажирообороте российских авиаперевозчиков уже достигает 39,4%. В последний торговый день минувшей недели Аэфролот обнародовал сильные операционные результаты за 4 месяца 2013 года, что должно дать новый импульс к росту его котировок в краткосрочном периоде. За 4 месяца 2013 года пассажирооборот увеличился на 22,5% против 22,2% в аналогичный период годом ранее! . В апреле годовые темпы роста составили 21,9%. Помимо фундаментальных факторов интерес к бумаге могут подогреть новости о планах по созданию лоукостера. Тем временем, спекуляции на слухах о возможном объединении Аэрофлота с одним из конкурентов по-видимому закончились после того, как 31 мая S7 выиграла аукцион по приватизации госпакета. Цель по обыкновенным акциям Аэрофлота составляет 65,1 руб., что соответствует потенциалу роста на уровне 24%.